央行定向降準(zhǔn)防范“明斯基時(shí)刻”

　　一家之言

　　目前存在的一些風(fēng)險(xiǎn)被認(rèn)為是“明斯基時(shí)刻”的標(biāo)志，而此次央行定向降準(zhǔn)可以有效化解此類風(fēng)險(xiǎn)，防范這一“時(shí)刻”到來。

　　6月24日，央行決定通過定向降準(zhǔn)支持市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”和小微企業(yè)融資，此次定向降準(zhǔn)是落實(shí)6月20日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議的有關(guān)部署。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人稱，此次定向降準(zhǔn)可釋放資金約7000億元，其中約5000億元支持“債轉(zhuǎn)股”，約2000億元支持小微企業(yè)。

　　早在去年10月19日，前央行行長周小川在談到防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)時(shí)稱，如果經(jīng)濟(jì)中的順周期因素過多，會(huì)導(dǎo)致市場過于樂觀并造成矛盾的積累，從而到一定時(shí)候出現(xiàn)“明斯基時(shí)刻”。周小川同時(shí)指出，“這種情況的劇烈調(diào)整，是我們重點(diǎn)防止的。”

　　以美國已故經(jīng)濟(jì)學(xué)家海曼·明斯基命名的“明斯基時(shí)刻”，指經(jīng)濟(jì)體中隱藏的風(fēng)險(xiǎn)突然全面暴露，資產(chǎn)價(jià)格暴跌，導(dǎo)致大范圍違約。

　　在長期的經(jīng)濟(jì)繁榮中，資產(chǎn)價(jià)格上漲會(huì)導(dǎo)致投機(jī)性的貸款增加，而過多投機(jī)所產(chǎn)生的債務(wù)會(huì)造成投資者的現(xiàn)金流緊缺，即資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流不足以支付債務(wù)需要的利息。當(dāng)債權(quán)人要求償還債務(wù)時(shí)，深陷債務(wù)問題的投資者必須賣掉資產(chǎn)價(jià)格相對穩(wěn)定的投資物來維持現(xiàn)金流，然而此時(shí)已經(jīng)沒有交易對手方會(huì)支付如此高的資產(chǎn)價(jià)格。一系列的拋售將導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步下跌，以及流動(dòng)性緊張，并最終造成資產(chǎn)價(jià)格的崩潰。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家們把上世紀(jì)九十年代的亞洲金融風(fēng)暴和十年前爆發(fā)的美國次貸危機(jī)都用“明斯基時(shí)刻”到來概括。

　　當(dāng)下，中國會(huì)不會(huì)發(fā)生“明斯基時(shí)刻”問題？目前存在的一些風(fēng)險(xiǎn)被認(rèn)為是“明斯基時(shí)刻”的標(biāo)志，而此次央行定向降準(zhǔn)可以有效化解此類風(fēng)險(xiǎn)，防范這一“時(shí)刻”到來。上周點(diǎn)位并不高的A股出現(xiàn)“千股跌停”狀況，成為促使央行降準(zhǔn)的時(shí)間窗口。

　　首先，債券市場違約事件頻發(fā)，地方政府債務(wù)問題引起重視。5月19日，人大財(cái)經(jīng)委副主任委員賀鏗談及地方政府債務(wù)時(shí)稱，中國的地方債大概是40萬億元人民幣，但地方政府就沒有一個(gè)想還債的，甚至許多地方連利息都還不起。

　　這次，央行定向降準(zhǔn)明確表示，自2018年7月5日起，下調(diào)工、農(nóng)、中、建、交五家國有大型商業(yè)銀行和中信銀行、光大銀行等十二家股份制商業(yè)銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，可釋放資金約5000億元，用于支持市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目，同時(shí)撬動(dòng)相同規(guī)模的社會(huì)資金參與。相關(guān)銀行要建立臺(tái)賬，逐筆詳細(xì)記錄市場化法治化“債轉(zhuǎn)股”實(shí)施情況，按季報(bào)送人民銀行等相關(guān)部門。

　　為了緩解市場債券違約，一方面加強(qiáng)“債轉(zhuǎn)股”，一方面通過降準(zhǔn)，希望通過銀行撬動(dòng)社會(huì)資金參與，可防止“明斯基時(shí)刻”在債市的苗頭生長。

　　其次，樓市存在一定的泡沫。6月13日陸家嘴論壇上，建設(shè)銀行董事長田國立說，中國房地產(chǎn)總市值約40萬億美元，也有種說法是400萬億人民幣。

　　同一論壇上，全國政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會(huì)副主任委員楊偉民提到，他在中央財(cái)辦時(shí)，曾經(jīng)請有關(guān)單位通過查用電量對全國住宅的空置情況進(jìn)行摸底調(diào)查，結(jié)果顯示我國無論是城鎮(zhèn)還是鄉(xiāng)村，住宅的空置率都相當(dāng)高。比日本這種高度老齡化、少子化、城市化的國家還要高，日本是13%。

　　中國房產(chǎn)空置率有多高？根據(jù)媒體報(bào)道，各類機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)都高于20%。在新一輪樓市調(diào)控即將開啟的情況下，這種情況將得到改善。

　　再次，進(jìn)入3月以來，人民幣面臨貶值壓力。2018年3月份，根據(jù)央行數(shù)據(jù)，人民幣廣義貨幣供應(yīng)量達(dá)到173.99萬億元（約27.67萬億美元）。相比之下，“美元+歐元”M2總量僅為27.66萬億美元，略略低于人民幣的廣義貨幣供應(yīng)量。無論從資產(chǎn)角度衡量比如中美房價(jià)，還是從商品的角度就是購買力平價(jià)來衡量，人民幣對主要經(jīng)濟(jì)體貨幣某種程度上被高估了。

　　□賀江兵（學(xué)者）

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