來源：通才講堂

　　金融學研究資金的融通

　　金融學研究資金的融通。金融學是一門研究資金的獲取、分配和管理的學科，涉及個人、企業和政府等不同層面的金融活動。它涵蓋了金融市場、金融工具、金融機構、投資、融資、風險管理和國際金融等多個方面。金融學的核心目標是通過有效的資金管理和資源配置，實現財富的創造和保值。因此通才講堂的選修第一課是金融學課。

　　莫迪利安尼：生命周期假說

　　青年時貸款，中年時儲蓄！

　　弗蘭科·莫迪利安尼，意大利裔美國經濟學家，20世紀最具影響力的經濟學家之一，以其“生命周期假說”理論而聞名。

　　莫迪利安尼出生于意大利羅馬，后在1939年因法西斯政權的迫害移居美國。他在紐約新社會研究學院學習，并獲得經濟學博士學位。莫迪利安尼在麻省理工學院擔任教授多年，期間發表了大量具有影響力的經濟學研究。

　　莫迪利安尼生活在一個充滿變革的時代，從兩次世界大戰的結束到冷戰的開始，再到全球化的興起。20世紀的這些重大歷史事件深刻影響了全球經濟的發展。尤其是在第二次世界大戰后，全球經濟進入快速增長時期，個人收入和消費行為也發生了顯著變化。

　　莫迪利安尼的生命周期假說的核心思想是，個人的消費和儲蓄決策并不僅僅依賴于當前的收入水平，而是基于對整個生命周期內預期收入的考量。人們會根據其一生中的收入預期來規劃消費和儲蓄，從而在不同生命階段保持相對穩定的生活水平。

　　例如，假設一個剛剛進入職場的年輕人，收入較低，但未來收入預期較高。這位年輕人可能會選擇貸款消費，比如購買房子或汽車，因為他預期未來收入增加能夠償還貸款。隨著職業發展，這位年輕人的收入逐漸增加。他會開始更多地儲蓄，為退休后的生活做準備。當他退休后，收入大幅減少，他會依靠之前積累的儲蓄來維持生活水平。

　　莫迪利安尼的生命周期假說不僅對個人理財規劃有指導作用，也對政府政策制定產生了深遠影響，還幫助金融機構設計更適合不同年齡段客戶的金融產品，如養老儲蓄計劃和退休金投資產品。

　　例如，銀行根據生命周期假說，設計了不同類型的儲蓄和投資產品，幫助客戶在不同的生命階段實現財務目標。例如，為年輕客戶提供學費貸款和住房貸款，為中年客戶提供長期儲蓄和投資產品，為老年客戶提供退休金管理和年金產品。

　　馬科維茨：現代投資組合理論

　　分散投資可以降低風險！

　　哈里·馬科維茨，20至21世紀美國人，現代金融學的奠基人之一，以其提出的現代投資組合理論而著稱。

　　馬科維茨生活和工作的時代正值20世紀中期，這一時期見證了經濟學和金融學的快速發展。第二次世界大戰后，全球經濟進入快速增長階段，金融市場變得更加復雜和全球化。戰后的繁榮與技術進步為金融市場的發展提供了豐富的實驗環境和數據支持。同時，計算技術的進步使得復雜的數學模型在金融分析中的應用成為可能。

　　馬科維茨出生于美國芝加哥。他在芝加哥大學攻讀經濟學，并于1952年在其博士論文中提出了現代投資組合理論，這一開創性工作為他贏得了廣泛的學術認可。馬科維茨后來在加州大學圣地亞哥分校擔任教授，并繼續在金融學領域進行研究和教學。他的一生致力于將數學和經濟學方法應用于金融領域，極大地推動了金融理論的發展。

　　馬科維茨的現代投資組合理論提出，投資者可以通過適當組合不同類型的資產來降低整體風險，而無需犧牲預期回報。關鍵在于資產之間的相關性：如果兩種資產的價格變動趨勢不完全一致，那么將它們組合在一起可以降低組合的整體風險。

　　假設一位投資者將資金同時投資于股票和債券，在經濟繁榮時期，股票表現良好，而債券表現一般；在經濟衰退時期，股票表現不佳，而債券表現相對穩定。由于兩者的表現不完全同步，投資者通過將兩者組合在一起，可以在經濟周期波動中實現更穩定的投資回報。

　　一個養老基金可能會使用馬科維茨的理論，將資金分散投資于國內外股票、政府債券、公司債券和房地產，以降低單一市場波動對整體投資組合的影響。這種多樣化的策略幫助基金在不同經濟周期中保持穩定的回報。

　　馬科維茨的現代投資組合理論深刻改變了投資管理的實踐，奠定了現代金融學的基礎，為資產配置、風險管理和投資策略提供了科學依據。

　　夏普：資本資產定價模型

　　一項金融資產應該有多高的回報率？

　　威廉·夏普，依然在世的美國金融學家，以其提出的資本資產定價模型而聞名。

　　夏普的研究和工作處于20世紀中期至后期，這是一個金融市場和金融理論迅速發展的時期。20世紀中期，全球經濟經歷了戰后的復蘇和快速增長，資本市場變得越來越復雜和全球化。金融市場的這一轉變促使學術界和業界對資產定價和投資風險管理進行深入研究。隨著計算機技術的進步和金融數據的廣泛使用，復雜的金融模型和理論得以發展和應用。

　　夏普出生于美國波士頓。他在加州大學洛杉磯分校獲得博士學位，并在1960年代初期開始其學術生涯。1964年，他發表了關于資本資產定價模型的論文，這一開創性工作為他贏得了廣泛的學術認可。他的一生致力于金融理論的研究和教育，對金融學科的發展作出了重要貢獻。

　　前面提到的馬科維茨的現代投資組合理論指出，可以通過分散化投資來消除風險。夏普的資本資產定價模型進一步分析了風險的來源，一是系統性風險，是由市場因素引起的風險，無法通過分散化消除，比如利率、通貨膨脹、經濟周期、戰爭沖突等；二是非系統性風險，是由個別資產特有因素引起的風險，可以通過分散化投資消除。

　　夏普的資本資產定價模型指出，資產的預期回報與其系統性風險（即市場風險）成正比，換句話說，資產的回報是對承擔系統性風險的補償。非系統性風險沒有補償，因為投資者自己可以通過分散化投資來消除非系統性風險。

　　投資組合經理可以使用現代投資組合理論來構建有效的投資組合，通過多樣化降低風險。同時，利用資本資產定價模型來評估個別資產的預期回報，確保投資組合的資產配置在考慮風險的情況下能夠實現最優回報。

　　資本資產定價模型為理解資產定價和投資組合管理提供了重要的理論基礎，極大地影響了現代金融理論和實踐。

　　法馬：有效市場假說

　　沒有投資者可以持續獲得超額回報！

　　尤金·法馬，依然在世的美國經濟學家，現代金融學的重要人物，以其提出的有效市場假說而聞名。

　　法馬的研究和理論發展正值20世紀中期到后期，這是金融市場和金融理論快速演進的時期。二戰后的全球經濟復蘇和增長帶來了金融市場的擴展和復雜化。與此同時，信息技術的發展使得市場信息傳遞更加迅速和廣泛。

　　法馬出生于美國波士頓。他在塔夫茨大學獲得學士學位，隨后在芝加哥大學獲得碩士和博士學位。自1960年代起，法馬一直在芝加哥大學布斯商學院任教，并在那里開展了大量關于金融市場效率的研究。1970年，他發表了關于有效市場假說的經典論文，為這一理論奠定了基礎。

　　有效市場假說的核心思想是，市場價格充分反映了所有可得信息，因此沒有投資者可以通過分析歷史價格、公開信息或內部信息來系統地獲得超額回報。法馬的理論假設市場參與者是理性的，他們根據可得信息迅速調整他們的投資決策，從而使市場價格始終處于合理水平。

　　市場有效性分為三個層次。弱式有效市場，在這種情況下，所有過去的交易信息（如價格和交易量）已經被反映在當前的市場價格中。因此，基于技術分析（即通過研究歷史價格模式來預測未來價格變化）的投資策略無法系統地獲得超額回報。半強式有效市場，市場價格反映了所有公開可得的信息，包括財務報告、新聞公告和經濟數據。因此，基于基本面分析（如評估公司的財務狀況和市場前景）的投資策略也無法系統地獲得超額回報。強式有效市場，市場價格反映了所有信息，包括內部信息。即使是公司內部人員掌握的未公開信息，也已經被市場價格所反映。因此，即使使用內幕交易的信息，也無法獲得超額回報。

　　由于有效市場假說的影響，許多投資者和金融機構意識到，與其嘗試通過主動管理和選股來超越市場，不如采用被動投資策略，如投資于跟蹤市場指數的指數基金。指數基金通過復制市場指數的表現，提供與市場相當的回報，同時費用較低。

　　法馬的有效市場假說提供了一種理解金融市場運作的框架，強調市場價格的有效性和信息的充分反映。這一理論不僅在學術研究中具有重要地位，還在實際投資和市場監管中得到了廣泛應用。

　　席勒：行為金融學

　　投資者并不是完全理性的！

　　羅伯特·席勒，依然在世的美國金融學家，以其在行為金融學領域的研究而聞名。

　　席勒出生于美國密歇根州底特律。他在密歇根大學獲得學士學位后，前往麻省理工學院攻讀經濟學，最終獲得博士學位。席勒的職業生涯主要在耶魯大學度過，他在耶魯大學教授經濟學并進行廣泛的研究工作。

　　席勒的研究和思想形成于20世紀下半葉至21世紀初期，這一時期見證了全球金融市場的快速發展和頻繁波動。20世紀末的科技股泡沫、2000年代中期的房地產市場繁榮及其后的次貸危機，都是席勒研究的典型案例。這些事件揭示了傳統金融理論無法完全解釋的市場非理性現象。

　　行為金融學認為，投資者并非完全理性，他們的決策受到各種心理因素的影響，這些因素導致投資者行為與傳統金融理論預測的行為存在顯著偏差。首先是認知偏差，包括過度自信、代表性偏差和錨定效應等，這些偏差會影響投資者的判斷和決策。還有情感反應，市場情緒如貪婪和恐懼會導致投資者在市場高漲或低迷時做出非理性的投資決策。還有社會影響，從眾行為和信息瀑布現象表明，投資者往往會受到其他市場參與者行為的影響，導致市場價格偏離基本價值。

　　席勒的研究特別關注市場泡沫和崩潰的形成過程。他認為，市場泡沫是由投資者的集體非理性行為引起的，當市場情緒過度樂觀時，資產價格會被推高至遠超其內在價值的水平。一旦市場情緒轉變，泡沫破裂，資產價格迅速下跌，導致市場崩潰。

　　20世紀90年代末，科技股價格飆升，投資者對互聯網和科技公司的前景過于樂觀，導致市場泡沫。席勒在其著作《非理性繁榮》中警告了這一風險。2000年，科技股泡沫破裂，納斯達克指數大幅下跌，驗證了席勒的預測。2000年代中期，美國房地產市場經歷了快速增長，許多人購買房產，推動房價不斷上漲。席勒指出，這一現象是由投資者對房產投資回報的非理性預期和過度樂觀情緒推動的。當次貸危機爆發，房地產市場泡沫破裂，房價迅速下跌，導致全球金融危機。

　　席勒的行為金融學研究揭示了投資者心理和行為對市場波動的影響，挑戰了傳統金融理論的理性假設。席勒的工作不僅在學術界產生了深遠影響，還在實際投資和政策制定中得到了廣泛應用，對現代金融學的發展作出了重要貢獻。

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責任編輯：曹睿潼