專題：券商中期策略大盤點： AI、出海、高股息成關鍵詞

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　　6月，一大波券商中期策略會密集來襲。就在上周，中金公司、國金證券舉辦了中期策略會。

　　從各券商近期發布的股市中期策略報告來看，包括中信證券、海通證券在內的多家頭部券商明確看多下半年的A股市場。

　　海通證券認為，下半年A股資金面和基本面或迎來積極變化，市場中樞有望再上新臺階。中信證券也明確表示，2024年下半年A股市場將迎來年度級別上漲行情的起點，政策起效與盈利質量改善是主驅動。

　　中金、國金最新觀點出爐

　　6月12日至14日，中金公司及國金證券分別在上海、深圳舉辦了2024年中期策略會。

　　在中期策略會上，中金公司研究部首席國內策略分析師李求索稱，今年投資者預期最為悲觀時期可能已經過去，2月份以來的修復行情雖有波折但仍有望延續，繼續維持全年節奏上前穩后升的判斷。行業配置上，李求索建議向內求穩定，向外尋超額。

　　“今年以來市場回歸龍頭風格，高股息、資源品和出海鏈相關行業成為交易主線。展望下半年，我們認為在國內增長預期繼續企穩、資本市場改革強化股東回報等背景下，大盤占優風格趨勢有望延續，價值風格或繼續優于成長。”李求索稱。

　　具體配置上，李求索建議未來3—6個月重點關注三條主線：一是基本面穩定、具備分紅能力和意愿的高股息板塊，關注動力煤、石油石化、高速公路等。二是受益于外需好轉的出口、出海領域，以及全球定價的資源品，結合海外部分產業領域的周期性改善，建議關注白色家電、家居、輪胎；出海鏈對應相關行業海外滲透率提升帶來的新成長機遇，建議關注商用車、工程機械、游戲等。此外，黃金、銅等全球定價資源品的高景氣在下半年有望持續。三是行業預期有望改善、具備較高業績彈性的領域，如受益于周期修復和技術進步的電子半導體，政策指引下供需格局有望好轉的鋰電等新能源板塊，電力、燃氣等公用事業的改革和漲價預期也值得關注。

　　展望2024年后市行情，國金證券策略首席分析師張弛（金麒麟分析師）認為當前處于“政策底End——市場底”期間，A股市場波動率將大概率上升，甚至有“二次探底”可能，其間市場波動率上升幅度將取決于政策落地節奏、力度及其效果。

　　張弛表示，“市場底”之前，以貴金屬+銀行+高股息等大盤價值“防御”為佳，風格偏大盤價值?！笆袌龅住敝?，尤其疊加“回購潮”驅動，中小盤成長風格將明顯占優。此外留意央國企并購，傳統周期類受益，疊加“過熱期”將會有更佳表現。

　　面對當前國內經濟發展態勢，國金證券首席經濟學家趙偉認為，年初以來的經濟指標指向經濟正處于溫和復蘇的初期階段。穩增長政策效果已有顯現但不突出，貨幣金融對經濟影響減弱，財政支出成為修復節奏主導；同時，多項政策密集出臺，政策穩增長、促轉型、推動高質量發展的信號明確。中期來看，我國經濟換擋仍未完成，新舊動能切換仍需政策助力，產業政策或進一步加快出臺，以培育新質生產力為抓手，實現全要素生產率大幅提升。

　　展望后續改革政策，趙偉認為，服務于高質量發展的改革主線可能從現代化產業體系建設、市場經營主體改革、建設全國統一大市場、人口高質量發展、財稅體制改革、金融強國建設等六大方面展開。

　　多家券商：下半年將迎來年度級別上漲行情

　　券商中國記者注意到，近期，多家券商的下半年投資策略集中發布。包括海通證券、中信證券在內的頭部券商明確看多A股。

　　6月10日，海通證券策略首席分析師吳信坤發布2024年中期股市展望報告。吳信坤認為，今年2月初A股或已筑底，2月初以來上漲是底部第一波反彈，當前市場正處基本面驗證的蓄勢階段。展望下半年，資金面和基本面或迎來積極變化，市場中樞有望再上新臺階。結構上，基本面更優的白馬或是中期主線，重點關注中高端制造及科技領域。

　　吳信坤表示，隨著政策落地見效推動宏微觀基本面改善，企業盈利復蘇支撐A股中樞上行，市場中期主線將逐漸明晰，低估低配、業績彈性更大的白馬板塊或將占優。具體領域來看，關注優勢不斷增強、業績確定性高的制造板塊。第一，中高端制造需求空間廣闊，景氣度有望延續。過去一段時間，對中國出口貢獻最大的就是以“新三樣”為代表的中高端制造，此外還包括家電、船舶等制造品。第二，科技制造有望引領新質生產力發展，關注消費電子、半導體、數字基建、AI應用等。

　　中信證券在6月5日發布2024年下半年投資策略。中信證券策略首席分析師秦培景認為，過去3年壓制A股表現的經濟動能轉換、資本市場生態、中美戰略博弈這三大敘事都將迎來重大拐點，隨著政策、價格、外部三類信號逐步驗證，2024年下半年A股市場將迎來年度級別上漲行情的起點，政策起效與盈利質量改善是主驅動。

　　中信證券認為，A股下一階段的投資范式將是淡化規模、重視盈利，從景氣投資的PEG框架轉向自由現金流增長溢價，以高質量發展提升投資回報率的階段，建議把握戰略窗口迎接大拐點，配置重心從紅利低波逐步轉向績優成長。

　　中信證券首席經濟學家明明在6月6日發布2024年下半年大類資產配置策略研報。明明認為，A股處于周期底部，耐心布局。

　　明明表示，已經觸底的庫存周期和除地產投資外基本穩定的內需都指向我國經濟基本面進一步惡化風險已經明顯降低，并且，以萬得全A（除金融、石油石化）指數構建的股債性價比指標仍在均值以上兩倍標準差附近徘徊，這表明當前股市估值仍處于歷史上的極低水平，未來股市大幅調整的風險已經明顯收斂。但正如同經濟周期缺乏短期向上快速反彈的動能，股市估值的修復也需要等待政策發力或全球流動性改善等利好因素的催化。

　　6月8日，華金證券策略首席分析師鄧利軍發布A股中期策略展望報告。鄧利軍認為，上半年A股市場分化明顯，展望下半年，在經濟修復和盈利回升、信用回落下，A股可能延續震蕩趨勢，中大盤依然相對占優。

　　鄧利軍表示，下半年A股處于盈利上升至中后段、信用回落后筑底的階段；復盤歷史，信用回落筑底期間若盈利回升則市場表現大概率偏強，若盈利下行則市場表現可能偏弱。因此，A股可能震蕩偏強，節奏上三季度可能偏強，四季度可能震蕩。行業方向上，中大盤占優，高景氣的TMT、電新、部分周期和消費等可能相對偏強。

　　中金：下半年港股或好于A股

　　券商中國記者注意到，在今年各券商的中期策略中，港股市場下半年走勢如何也受到券商的重點關注。

　　中金公司在6月11日發布的港股市場2024下半年展望中稱，下半年港股或好于A股。

　　中金公司認為，今年下半年，港股相比A股依然具有優勢，具體體現在：第一，估值偏低，不論是高分紅還是科技成長。第二，港股對流動性更敏感，且海外資金配置比例也處于低位。第三，盈利較好的周期和互聯網等板塊在港股中占比更多，而盈利承壓的地產與制造鏈條多數集中在A股。

　　配置方向上，中金公司建議配置“整體回報率下行”“局部加杠桿”“局部漲價”三個方向。

　　第一，“整體回報率下行”對應高分紅等穩定回報資產，如傳統的電信、能源、公用事業及部分互聯網消費等穩定“現金?！?，以對沖長期增長回報率下行；

　　第二，“局部加杠桿”對應政策支持或景氣向上板塊，如電信設備、技術硬件、半導體、軟件與服務等，對應新質生產力方向，這些領域仍有加杠桿可能與空間；

　　第三，局部漲價方向，如天然氣、有色金屬及公用事業，甚至部分必需消費品，可以保護企業利潤率并享受更大的議價能力。

　　華泰證券策略首席分析師王以在近期發布的2024年港股中期策略中表示，近期港股基本定價了國內外宏觀環境預期變化，但市場或仍未完全定價“中國好公司”的盈利alpha。綜合考慮港股產業結構特點（大金融、能源、可選消費為主）與新經濟龍頭精細化管理/提升股東回報等行為，港股當前仍存正向預期差。中性假設下，預計恒生指數2024年盈利增速約5%。資金視角，南向和產業資本有韌性，勝負手在外資配置盤能否持續凈流入。

　　配置上，王以表示，港股配置面臨“珍瓏棋局”。應以基本面線索為“本手”，結合對地產/海外流動性高敏感的“妙手”品種順應市場環境變化，破“珍瓏”為“真龍”?！氨臼帧币訰OE為抓手，可配置ROE高且穩定、此后分紅或繼續上行的電信，ROE有望延續改善趨勢的公用事業、軟件與服務和零售業。“妙手”則以宏觀敏感性為線索，待時而動：若地產政策效力超預期，可增配地產去庫存邏輯下高勝率的銀行、保險、大眾消費；若聯儲貨幣政策明確轉寬，可增配對海外流動性較敏感的醫藥、消費、科技硬件。

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責任編輯：張恒星