一年翻番千億估值存疑 京東金融對標(biāo)螞蟻為何差距越來越大

　　來源：深8互聯(lián)網(wǎng)金融

　　近日有消息稱，京東金融已經(jīng)啟動高達(dá)130億元的融資，主要用于并購金融牌照、技術(shù)研發(fā)和市場投入等。目前，該輪融資已經(jīng)初步敲定了領(lǐng)投方中金、中糧等，他們將占據(jù)約100億份額。領(lǐng)投方和京東金融將計劃于本月末簽署正式法律文件，4月前完成打款，融資完成后京東金融估值或?qū)⒊^200億美元。

　　據(jù)深8君了解，此前京東金融已完成A輪及A+輪兩輪融資：2016年，A輪由紅杉資本中國基金、嘉實(shí)投資和中國太平領(lǐng)投，估值達(dá)到466.5億元；2017年初啟動了總額為143億元的A+輪融資，估值接近600億元。

　　若按最新的超過200億美元估值計算，在A+輪之后的短短一年，京東金融的估值至少翻了一番。那么，京東金融的高估值是否存在泡沫，它與“一直被模仿，從未被超越”的螞蟻金服又存在多大差距，今天深8君就來聊一聊這個話題。

　　京東金融到底估值多少？

　　京東金融成立于2013年10月，定位為服務(wù)金融機(jī)構(gòu)的科技公司。由于過去幾年京東金融一直處于虧損狀態(tài)，京東集團(tuán)的財務(wù)壓力趨大，所以2016年11月京東集團(tuán)啟動京東金融重組事宜，以便獲取到更多金融牌照，擴(kuò)大金融業(yè)務(wù)，同時有助于未來上市。2017年3月初，京東集團(tuán)簽署了關(guān)于重組京東金融的最終協(xié)議：京東集團(tuán)將出讓其持有的所有京東金融股份，相當(dāng)于京東金融68.6%的股份，對價則是143億元現(xiàn)金以及京東金融未來稅前利潤的40%。市場人士據(jù)此估算，京東金融的估值為500億元。

　　2017年8月14日，據(jù)京東發(fā)布的2017財年第二季度財報顯示，京東金融重組已完成交割，財務(wù)數(shù)據(jù)將不再納入京東集團(tuán)的合并財務(wù)報表。此次拆分，京東集團(tuán)將在京東金融未來實(shí)現(xiàn)累積稅前盈利后，獲得京東金融稅前利潤的40%。此外，如果相關(guān)監(jiān)管法規(guī)許可，京東集團(tuán)有權(quán)將其在京東金融的權(quán)利轉(zhuǎn)換為京東金融40%的股權(quán)。

　　此前，關(guān)于京東金融估值已有多番討論，說法不一，我們來看京東金融自己給出的估值。

　　今年3月，券商中國曾報道稱，京東金融啟動高達(dá)130億元的融資，領(lǐng)投方包括中金、中糧等，額度約占100億元，該筆融資于3月底簽署法律文件，4月完成打款。據(jù)了解，這是其從2017年二季度末正式重組交割獨(dú)立運(yùn)作以來第一次啟動融資。從券商中國披露的融資材料來看，京東金融采取P/S法（市銷率估值法）來進(jìn)行估值，這一算法也引起了業(yè)界較大爭議，因市銷率估值法的特點(diǎn)是只看企業(yè)收入來估值，而忽略了企業(yè)的成本控制能力，也就是說即便在成本上升、利潤下降的情況下，只要收入不變，估值就會保持不變。利用這一算法，京東金融將自己的估值抬升到1900億元。深8君認(rèn)為，這一估值或許存有水分，雖然京東金融的估值模型參照了騰訊、阿里巴巴、Facebook等大型互聯(lián)網(wǎng)公司P/S值，但其體量（用戶、市場占有率等）跟上述巨頭差距太大，這一算法并不適用于京東金融。

（數(shù)據(jù)來源：券商中國）

　　那么，京東金融的估值到底多少才算合理呢？我們以京東金融一直對標(biāo)的螞蟻金服作為案例來分析一下。2017年全年，螞蟻金服的稅前利潤達(dá)到131.89億元，日前巴克萊銀行經(jīng)實(shí)地考察并重新進(jìn)行業(yè)務(wù)分析和估值計算后，決定對螞蟻金服的估值由1060億美元上調(diào)至1550億美元，上調(diào)幅度達(dá)46.23%，相應(yīng)市盈率從近50倍漲到70倍之多（參照Facebook、阿里及騰訊，其市盈率正常應(yīng)在30-50倍左右）。而根據(jù)公開的財務(wù)數(shù)據(jù)，扣除相關(guān)成本及費(fèi)用后，2014-2016年及2017年1月-6月，京東金融分別取得凈利潤-3.24萬元、-143.27萬元、-5.68億元和3.24億元，其去年盈利情況京東金融尚未披露，不過即便以京東金融全年盈利超過10億元為準(zhǔn)，再按照互聯(lián)網(wǎng)科技公司50倍的市盈率來計算，其估值才剛剛到500億人民幣，與之前算出的1900億人民幣的市值還存在很大差距。

　　另外，據(jù)京東金融透露，2017年其營業(yè)收入達(dá)到103.3億元，同比增速近140%，發(fā)展情況比較良好，其市值應(yīng)該還有一定上漲空間。綜上分析，再按照京東金融的業(yè)務(wù)布局，以及背靠京東集團(tuán)給予的資源支持，目前給予京東金融500億-600億人民幣左右的估值，應(yīng)該是比較合理的。

　　牌照打臉，與螞蟻金服的差距在加大

　　螞蟻金服在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的地位，就如同阿里巴巴在電商領(lǐng)域的地位一樣，穩(wěn)如泰山。2013年京東金融成立伊始，就在各個領(lǐng)域?qū)?biāo)螞蟻金服，堪稱“迷你版”的螞蟻金服。雖然京東金融近年來勢頭迅猛，但無論是整體布局還是業(yè)務(wù)發(fā)展，都跟螞蟻金服還存在很大差距。

　　螞蟻金服最早以支付寶起家，已建立起十大業(yè)務(wù)板塊，包括電子支付、基金、理財、保險、銀行、小額貸款、征信、股權(quán)眾籌、P2P、金融服務(wù)等，并且在每個領(lǐng)域都擁有一家控股公司。京東金融則建立起供應(yīng)鏈金融、消費(fèi)金融、眾籌、財富管理、支付、保險、證券、農(nóng)村金融、金融科技九大業(yè)務(wù)板塊，在公司金融和消費(fèi)者金融進(jìn)行雙重布局，發(fā)展金融科技。

　　比如從支付業(yè)務(wù)及金融牌照這兩個方面，我們就能看到兩者之間的差距。

　　在支付領(lǐng)域，螞蟻金服旗下的支付寶位列行業(yè)第一，市場地位日益鞏固，這里主要談一下近年來京東金融在支付領(lǐng)域的布局情況。自從去年京東金融宣布“大支付”成為核心戰(zhàn)略之后，2017年其在支付領(lǐng)域的動作明顯加快。據(jù)京東金融提供的數(shù)據(jù)顯示，2017年京東支付開發(fā)京東閃付新產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了對線下各類場景的全覆蓋；與銀聯(lián)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，旗下支付公司網(wǎng)銀在線正式成為中國銀聯(lián)收單成員機(jī)構(gòu)，開展銀聯(lián)卡線上線下收單業(yè)務(wù)，同時又接入銀聯(lián)的二維碼支付體系和NFC閃付體系，將自身的客戶連接到銀聯(lián)的網(wǎng)絡(luò)，讓銀聯(lián)的場景連接到自己的支付業(yè)務(wù)之中。一年時間下來，京東支付年度活躍用戶首次破億，外部活躍商戶超過百萬家。在發(fā)展路徑上，與支付寶吸納各方金融勢力構(gòu)筑自有支付帝國不同，京東金融希望主動尋求銀行等機(jī)構(gòu)合作來“破局”支付業(yè)務(wù)，但無論是兩者的客戶體量還是市場占有率，京東金融都差距甚遠(yuǎn)，最多只能在僅有的幾個百分點(diǎn)里尋找一些存在感。

　　眾所周知，做金融業(yè)務(wù)離不開金融牌照，目前螞蟻金服已完成銀行、保險、信托、券商、基金、期貨、租賃等全牌照的布局，成為了一家金融控股集團(tuán)，未來可通過收購、兼并不同種類的金融機(jī)構(gòu)，構(gòu)建起包含消費(fèi)、理財、信貸在內(nèi)的閉環(huán)生態(tài)體系，全金融生態(tài)蔚然成形。而京東金融發(fā)展至今，僅有支付、小貸、保理、基金銷售、保險經(jīng)紀(jì)幾張牌照，相對重要的銀行、證券、個人征信和消費(fèi)金融等牌照依然處于缺失狀態(tài)。雖然劉強(qiáng)東曾表示京東金融不會主動謀求金融牌照，但是多種牌照的缺失一直是京東金融的主要短板之一。隨著當(dāng)前金融監(jiān)管不斷收緊、獲取金融牌照難度不斷加大，京東金融為此付出的成本也將越來越大。

　　在支付業(yè)務(wù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后螞蟻金服、金融牌照缺失導(dǎo)致金融業(yè)務(wù)后繼乏力的情況下，京東金融跟螞蟻金服的差距將不斷拉大，更何況早在幾年之前螞蟻金服就已開啟國際化征程，京東金融正面硬剛螞蟻金服已變得越來越不現(xiàn)實(shí)。或許也正因?yàn)榇耍诓痪弥暗牟椪搲陂g，京東金融CEO陳生強(qiáng)對外透露了京東金融未來發(fā)展路徑，表示公司將從自營金融轉(zhuǎn)為做金融機(jī)構(gòu)服務(wù)。這也意味著，京東金融為了業(yè)務(wù)合規(guī)，仍會想辦法拿下更多金融牌照。（注：此前京東金融曾強(qiáng)調(diào)自己是科技公司，對牌照需求不大。）

　　按照陳強(qiáng)生的規(guī)劃，未來，京東金融將把全部的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給銀行等金融機(jī)構(gòu)，而京東金融扮演的角色是為金融機(jī)構(gòu)服務(wù)，做科技型產(chǎn)品服務(wù)，即B2B2C模式。換而言之，京東金融從自營金融，轉(zhuǎn)為面向B端金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)商。按照陳生強(qiáng)的理解，”B”端目前主要指的是金融機(jī)構(gòu)，以后還會覆蓋其他商業(yè)企業(yè)、制造業(yè)企業(yè)等，未來有很大機(jī)會創(chuàng)造出千億美元市值的公司。

　　理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感，那就且看京東金融是否真能得償所愿，未來達(dá)成千億美元市值目標(biāo)吧。

責(zé)任編輯：謝海平