央行貨幣政策空間打開 下半年或調降MLF、逆回購利率

　　新興市場國家再松了一口氣。繼暫停縮表后，美聯儲可能要降息，這將減輕新興市場國家的貨幣貶值壓力。此前的2018年，由于美聯儲連續加息，以阿根廷比索、土耳其里拉為代表的新興市場國家貨幣大幅貶值。

　　在當地時間周二的致辭中，美聯儲主席鮑威爾表示，并不知道全球貿易摩擦等近期事件何時能夠解決，美聯儲正密切關注事件對美國經濟前景的影響，并采取適當的行動去維持經濟擴張。

　　這旋即引發市場猜測鮑威爾是在暗示未來降息的可能。受此影響，美元指數6月5日跌破97，在岸人民幣CNY反彈至6.90左右，離岸人民幣CNH反彈至6.91左右。

　　“在此背景下，中國貨幣政策總體會呈現放松的態勢。”中泰證券首席經濟學家李迅雷對21世紀經濟報道記者表示。

　　21世紀經濟報道記者采訪了解到，在美聯儲等主要經濟體貨幣政策繼續偏鴿、部分央行開啟降息周期的外部環境下，中國央行的貨幣政策空間打開，利率工具可以更加靈活。市場人士預計，如果下半年經濟下行壓力加大，可以通過調降MLF、逆回購等政策利率應對。

　　應對下行壓力

　　中國是世界第二大經濟體，其貨幣政策具有外溢效應，但也受到美聯儲的影響。這種關聯，被央行行長易綱總結為“以內部均衡為主兼顧外部均衡”。

　　具體而言，中國的貨幣政策應堅持“以我為主”，保持貨幣政策的有效性，進而支持實體經濟。比如國內經濟出現下行壓力和信用收縮時，就需要略微寬松的貨幣條件，但如果太寬松、利率太低就會影響匯率，所以要考慮外部均衡，要在內部均衡和外部均衡之間找到一個平衡點。

　　近年的貨幣政策操作亦體現這一特點。2017年美聯儲連續加息，同期中國經濟增速穩中有升，央行也多次跟隨上調逆回購、MLF利率。但2018年美聯儲加息后，央行僅在當年3月跟隨上調利率此后并未跟隨，而且還進行了降準的操作。

　　兩國貨幣政策由此明顯分化，人民幣匯率貶值壓力加大。今年3月，美聯儲表示年內暫停縮表后，匯率有所反彈。近期在貿易摩擦升級的情緒影響下，人民幣再度波動加大。

　　此次美聯儲的表態意味著美聯儲仍將保持鴿派，中美兩國貨幣政策方向趨同。“匯率貶值的壓力仍然存在，但是如果美聯儲開啟降息的話，匯率壓力就會小很多。” 東方證券首席經濟學家邵宇對21世紀經濟報道記者表示。

　　此前5月，易綱在出席中債指數專家指導委員會第十五次會議時表示，中美十年期國債利差仍處于較為舒服的區間，美聯儲加息可能性降低，有利于人民幣匯率穩定。

　　2018年貨幣政策分化后，中美兩國利差一度收窄到30BP，不過近期中美利差持續走高至110BP，超過易綱2018年4月在博鰲所說的舒適區間（80-100BP）的上限。在此背景下，外部約束減輕，貨幣政策“以我為主”的空間更大。

　　內部來看，貨幣政策主要應對經濟下行壓力以及流動性壓力。一季度經濟數據向好后，4月份的各項數據出現明顯回落。

　　“從二季度的高頻數據看，5月制造業PMI回落至榮枯線以下，經濟下行壓力較大，預計二季度經濟增速在6.1%左右。”邵宇預計稱。

　　降息成為應對經濟下行壓力的選項之一。值得注意的是，由于存在利率雙軌制的因素，降息既可以降低存貸款基準利率，也可以降低MLF、逆回購等政策利率。

　　“在利率市場化的背景下，央行更傾向于調整逆回購、MLF利率，通過貨幣政策傳導影響基準利率。央行盡量不動基準利率，但因為傳導機制還在建立的過程中，也不排除調整基準利率的可能。”邵宇稱。

　　中信證券固收首席分析師明明表示，貨幣政策利率工具可以更加靈活，長期來看中國可以適當跟隨全球貨幣政策降低政策利率，也可以考慮進一步下調TMLF利率實現降低小微企業信貸綜合融資成本的目標。

　　不過亦有不同意見。“現在看降息的可能性不大，美聯儲還沒有明確表示要降息。對中國而言，不論是降低基準利率還是降MLF、逆回購等政策利率，都可以降低融資成本，但現在的問題是要解決信用擴張不足的問題。”李迅雷稱。

　　6月降準？

　　流動性方面，5月末由于包商銀行事件的影響，市場流動性趨緊，非銀尤甚。不過在央行持續注入流動性后，資金利率明顯回落。6月5日，DR001降至1.58%，DR007降至2.44%，已低于7天逆回購政策利率（2.55%）

　　“5日早上開盤隔夜利率2.5%，十點鐘一看降到了1.6%，市場流動性并不緊張。但因為6月跨半年，接下來流動性可能會緊張，因此市場都在借跨季資金。” 一位非銀機構交易員告訴記者。

　　一位股份行債券交易員介紹，近期流動性分層比較明顯，大行、股份行資金相對寬松，但中小行、非銀資金略緊。從到期的情況看，6月到期量比較大，利率可能會有所上升，但央行會相應通過MLF續作、逆回購等形式投放流動性，隔夜利率不會超過年內3%的高點。

　　Wind數據，6月6日有4630億MLF到期，6月19日有2000億MLF到期。由于到期規模較大且面臨跨季因素，有市場人士認為，央行可能會采取降準的措施應對。

　　對此，李迅雷表示，6月降準顯然沒有必要，之前剛做過一輪針對中小銀行的降準，6月17日還將釋放約1000億的長期資金，預計6月份央行主要通過MLF、逆回購等調節市場流動性。

　　“如果美聯儲降息的話，兩國短端的利差壓力不會那么大，中國也可能降息、降準，但還要觀察，短期內央行會通過MLF、逆回購等形式調節市場流動性。但降準降息的操作可能要等二季度數據出來之后再進行。”邵宇表示。

責任編輯：張文