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　　作者： 亓寧

　　A股2022年行情正式收官，銀行股的表現雖優于大盤，但估值仍處歷史低位，全年震蕩下行，直至11月才有所反彈。

　　截至12月30日，申萬一級銀行板塊年初以來累計跌10.47%，市凈率（PB）0.47在各行業墊底。42家A股上市銀行中有28家股價下跌，占比67%，市凈率僅3家超過1倍，破凈率仍在九成以上。銀行板塊整體市值全年蒸發6600多億元（A股5200多億元），總體降至9.3萬億元以下。

　　2022年，市場整體環境變化，市場的擔憂與疫情下的宏觀經濟尤其調整中的房地產行業密切相關，其間，實體經濟有效需求萎縮，居民消費意愿長期低迷，加上利率調整帶來息差變化，銀行面臨業績增速放緩、資產質量波動等多重挑戰。

　　展望未來，政策和基本面恢復情況仍是關鍵，多數機構對銀行股的預期更為樂觀，但也提示了諸多不確定性因素。中泰證券研究所所長戴志鋒分析，銀行今年上半年和下半年的驅動因素分別是政策和基本面，預計2023年穩經濟的力度會超預期，可支撐銀行股上行，但經濟主體的信心修復需要較長時間，若“經濟底”節奏低于預期，銀行股表現可能較為震蕩。

　　破凈愈演愈烈

　　回顧2022年銀行股表現，2021年七成下跌、九成破凈的局面沒有得到明顯改善，甚至更“慘”。

　　Choice數據顯示，截至去年最后一個交易日（12月30日），中證銀行指數相比上年年末跌了8.83%，跑贏滬指（-14.64%）近6個百分點。但中證銀行指數在去年10月31日一度觸及4969.29低點，創下2015年8月以來新低。

　　對比全行業來看，31個申萬一級行業中有29個年初至今累計下跌，銀行板塊雖跌了10.47%，但在全行業中漲幅排在前十位。截至去年12月30日，42家A股上市銀行（較2021年末新增蘭州銀行1只新股）總市值約為9.3萬億元（其中A股市值6.6萬億元），較2021年年末縮水約6644億元（其中A股減少約5244億元）。這一市值蒸發速度是上年的2倍多，規模與2020年疫情沖擊相當。

　　具體看股價表現，42只銀行股（新股以發行價為基準）中只有14只較2021年年末上漲，下跌個股占比近七成，其中8只漲幅超過10%，江蘇銀行以33.32%漲幅居首，另有成都銀行、蘇州銀行漲幅在30%以上。28只下跌銀行股中，2021年漲幅居首的瑞豐銀行2022年跌去42.76%，鄭州銀行、青農商行延續上年跌勢，跌幅超過20%，齊魯銀行、平安銀行、招商銀行跌幅緊隨其后。

　　分類來看，農商行、城商行個股表現分化更為明顯，股份行平均跌幅最大。Choice數據顯示，2022年以來，農商行（申萬二級）累計跌6.69%，城商行累計跌3.78%，國有大行跌1.70%，股份行則跌了16.73%。9家股份行中，除中信銀行年內漲15.34%外，其余8家股價均下跌，平安銀行（-20.35%）、招商銀行（-19.84%）、浙商銀行（-15.76%）跌幅靠前。

　　隨著股價“跌跌不休”，銀行股估值長期處于歷史低位，破凈問題愈演愈烈。截至去年12月30日，42只銀行股市凈率（PB）在1以上的只有寧波銀行、招商銀行、成都銀行3家，比2021年的5家減少2家，破凈率仍在90%以上居高不下。民生銀行、華夏銀行分別以0.3和0.33的市凈率繼續墊底，且較上一年年末進一步下滑。

　　放眼各個行業，銀行板塊整體市凈率只有0.47，在31個申萬一級行業中位列倒數第一。其中，城商行為0.59，農商行為0.52，股份行為0.50，國有大行為0.44。

　　在此背景下，年內多家銀行股東、高管“自掏腰包”出手“護盤”，這一趨勢直至11月股價回升才有所放緩。據記者不完全統計，2022年以來已經有超過20家銀行公告高管或股東對自家股票進行增持，其中不僅有股份行、城商行、農商行，也有國有大行。在業內人士看來，這一方面與上市銀行估值降低觸發穩定股價措施有關；另一方面，也體現了增持主體對上市銀行發展前景的持續看好，股價低位可視為增持機會。

　　市場存在多重擔憂

　　不過，從成效來看，增持并未能從根本上改善銀行股的長期低估值問題。中信證券銀行業首席分析師肖斐斐指出，銀行股估值低核心原因是資產質量下滑，其次是收益能力下降。

　　疫情沖擊、房地產風險、宏觀經濟下行是市場的主要擔憂。在收益方面，2022年以來，受疫情擾動、外部沖擊等多重因素影響，實體經濟有效信貸需求出現萎縮，居民部門消費意愿持續低迷；加上年內貸款利率下行、存款定期化等進一步壓低銀行凈息差，凈利息收入整體承壓。

　　以國有大行為例，2022年前三季度，六大行中除中國銀行外，其余5家凈息差較2021年同期下滑，其中農業銀行、郵儲銀行分別同比下降0.35和0.33個百分點至1.96%、2.23%，交通銀行凈息差水平在大行中繼續墊底，前三季度較上年同期下滑0.05個百分點，降至1.5%。

　　整體來看，上市銀行營收增速出現明顯回落，據方正證券統計，2022年前三季度營收增速僅有2.8%，較上半年的4.9%下降2.1個百分點。國有大行中，工商銀行、建設銀行、農業銀行等在三季度甚至出現營收同比負增長。

　　從盈利情況看，上市銀行前三季度歸母凈利潤同比增長8%，增速較上半年略有增長，但較2021年整體增速下滑明顯，其中城商行、農商行表現優于股份行和國有行。

　　在行業持續調整背景下，房地產是貫穿全年銀行股行情的主要干擾因素。2022年以來，銀行的優質資產——按揭貸款明顯收縮，爛尾樓盤“停貸潮”、提前還貸潮也影響了市場預期。從央行公布的信貸數據來看，今年1~11月，居民短期貸款同比少增7000多億元，居民中長期貸款同比少增3萬億多元。另外從半年報來看，年內銀行涉房貸款不良率明顯攀升。

　　2023支撐更強但難免震蕩

　　不過，好消息是，隨著監管層面頻繁表態支持房地產健康穩定發展，加上銀行三季報整體延續趨穩勢頭，銀行股自進入11月以來開始出現明顯回暖跡象，中證銀行指數近兩個月累計漲逾14%。

　　自房地產融資支持政策“三支箭”齊發之后，券商紛紛唱多銀行股。去年12月中旬的中央經濟工作會議對2023年總體定調為“堅持穩字當頭、穩中求進，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策”。戴志鋒認為，今年銀行股將在“政策底”向“基本面底”的傳導過程中震蕩上行。

　　在穩經濟和穩地產方面，機構普遍預測今年政策放松的力度會超預期。肖斐斐認為，近期央行表態今年貨幣政策力度不小于去年，傳達貨幣當局堅定支持經濟穩定復蘇的指引，加上中央財經委、央行等部門強調地產支柱作用及防范化解風險，提出繼續推進現有政策并重點關注優質頭部房企債務等，都傳遞了積極信號。

　　尤其在房地產領域，國泰君安地產分析師謝皓宇認為，綜合當前形勢和政策導向，今年對需求端的刺激還要加碼而且勢在必行，5年期以上LPR還有極大的下行空間。這對于改善銀行收益和資產質量具有重要意義。

　　基于對地產需求端政策繼續放開、穩經濟政策加碼等預期，戴志鋒認為，今年上半年政策將是推動銀行股上行的主要因素，下半年則主要靠基本面驅動。不過值得注意的是，政策的作用還取決于市場主體信心恢復情況，“經濟底”節奏如果低于預期，“政策底”向“基本面底”的傳導則需要時間，銀行股的表現也會較為震蕩。

　　具體到銀行基本面的修復，機構普遍持謹慎樂觀態度。在業務增量方面，方正證券銀行分析師鄭豪指出，今年經濟活躍地區將率先走出疫情影響，迎來實體信貸需求的復蘇；息差方面，考慮到讓利實體經濟仍是主基調，息差短期內仍有收窄壓力，重點尤其要關注今年年初的按揭重定價壓力；中收方面，鄭豪認為，隨著疫情的擾動逐漸消除，居民收入預期得到改善后，銀行財富管理業務將會重拾增長態勢。

　　關于資產質量，雖然房地產行業的擔憂逐漸緩解，且行業整體撥備覆蓋率較為充足，但也有機構提示，短期內疫情的沖擊仍然會持續一段時間，企業端尤其是私營企業部門在今年上半年依舊會面臨較大的壓力，預計銀行一季度不良率還會有小幅攀升。

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責任編輯：張文