意見領(lǐng)袖 | 管濤

　　日前，世界貿(mào)易組織（WTO）發(fā)布了2022年第三季度及前三季度全球貨物貿(mào)易數(shù)據(jù)，國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布了截至2022年第三季度末全球外匯儲備幣種構(gòu)成數(shù)據(jù)（COFER）。從中，我們可以了解最新的中國出口市場份額及全球人民幣外匯儲備規(guī)模和份額變動(dòng)。

　　全年中國出口市場份額拐點(diǎn)基本已成定局

　　根據(jù)WTO數(shù)據(jù)，2022年前三季度，中國商品出口的全球市場份額為14.55%，同比回落0.44個(gè)百分點(diǎn)。其中，各季份額分別為13.70%、14.38%和15.33%，同比分別回落0.47、0.48和0.55個(gè)百分點(diǎn)，降幅逐季擴(kuò)大，顯示中國出口市場份額拐點(diǎn)趨勢已基本形成（見圖1）。

　　2022年前三季度各季，中國出口（以美元計(jì)值，下同）分別同比增長15.5%、12.4%和10.3%，增速逐季下行。但是，年內(nèi)中國出口市場份額依然逐季環(huán)比上升，沒改變第一季度是年內(nèi)出口市場份額低點(diǎn)的長期趨勢。而且，2022年第三季度出口市場份額環(huán)比上升0.95個(gè)百分點(diǎn)，較2015~2019年同期環(huán)比平均升幅高出0.14個(gè)百分點(diǎn)。只是因?yàn)榈谝?、二季度的環(huán)比升幅分別低于2015~2019年同期均值0.30和0.35個(gè)百分點(diǎn)，才拖累了前三季度的整體表現(xiàn)（見圖1）。

　　進(jìn)入2022年第四季度，10月和11月份中國大陸出口同比分別下降0.2%和8.9%，形勢較前三季度更為嚴(yán)峻。但這并非特例。同期，韓國（10~12月）、越南（11~12月）、新加坡（11月）、印度（10月）、中國臺灣（9~11月）等外向型經(jīng)濟(jì)體也都先后出現(xiàn)了出口負(fù)增長（見圖2）。

　　WTO在2022年10月初關(guān)于全球貿(mào)易在下半年將失去增長動(dòng)能的預(yù)測被驗(yàn)證。實(shí)際上，全球摩根大通制造業(yè)PMI指數(shù)從2022年2月起見頂回落，于9~11月份連續(xù)低于榮枯線，且逐月下行，跌至2020年7月以來低點(diǎn)；經(jīng)合組織（OECD）綜合領(lǐng)先指數(shù)于2021年7月起沖高回落，自2022年5月起跌破100，到11月份創(chuàng)2020年8月以來新低（見圖3）。有鑒于此，即便2022年第四季度中國出口有可能同比負(fù)增長，但出口市場份額依然有望環(huán)比保持基本穩(wěn)定。

　　此外，2022年前三季度，歐盟出口市場份額28.76%，同比下降1.86個(gè)百分點(diǎn)，這主要反映了俄烏沖突、能源危機(jī)等造成的供給側(cè)沖擊。同期，沙特、美國、加拿大、俄羅斯、印度、澳大利亞、墨西哥、新加坡、巴西、越南等經(jīng)濟(jì)體出口市場份額同比均有不同程度的上升，主要是受益于大宗商品價(jià)格上漲和出口訂單轉(zhuǎn)移（見圖4）。

　　全球人民幣外匯儲備規(guī)模及份額穩(wěn)中趨降

　　IMF公布的最新數(shù)據(jù)顯示，到2022年三季度末，全球外匯儲備規(guī)模11.60萬億美元，環(huán)比下降4338億美元，較上年底下降13199億美元。其中，全球已披露幣種構(gòu)成的外匯儲備規(guī)模10.77萬億美元，環(huán)比下降3994億美元，較上年底下降12751億美元；全球未披露幣種構(gòu)成的外匯儲備規(guī)模8256億美元，環(huán)比下降344億美元，較上年底下降448億美元。同期，全球外匯儲備規(guī)模相當(dāng)于5.51個(gè)月的全球年化商品進(jìn)口額，環(huán)比減少0.39個(gè)月，較上年底減少1.41個(gè)月，為2007年底以來最低，顯示本輪美聯(lián)儲激進(jìn)緊縮引發(fā)的強(qiáng)美元周期加劇了全球外匯短缺矛盾（見圖5）。

　　對2022年第三季度全球披露幣種構(gòu)成的外匯儲備規(guī)模減少貢獻(xiàn)排名前四位的貨幣分別是：美元儲備減少2113億美元，貢獻(xiàn)了52.9%；歐元儲備減少899億美元，貢獻(xiàn)了22.5%；英鎊儲備減少444億美元，貢獻(xiàn)了11.1%；人民幣儲備減少216億美元，貢獻(xiàn)了5.4%。不過，從2022年前三季度的情況看，排名則有些變化，其中：美元儲備減少6440億美元，貢獻(xiàn)了50.5%；歐元儲備減少3634億美元，貢獻(xiàn)了28.5%；日元儲備減少987億美元，貢獻(xiàn)了7.7%；英鎊儲備減少820億美元，貢獻(xiàn)了6.4%；人民幣儲備減少395億美元，貢獻(xiàn)了3.1%，排在第五位（見圖6）。

　　需要指出的是，全球披露幣種構(gòu)成的美元儲備規(guī)模減少，并不等同于外國投資者凈減持美元儲備，還反映了美國股市和債市下跌的影響。如據(jù)美國財(cái)政部統(tǒng)計(jì)，2022年第三季度，官方外國投資者持有美債余額減少1623億美元，其中，凈賣出美債665億美元，美債收益率飆升、美債價(jià)格下跌引起的負(fù)估值效應(yīng)958億美元，后者貢獻(xiàn)了總降幅的59.0%。2022年前三季度，官方外國投資者持有美債余額累計(jì)減少4209億美元，其中，凈賣出美債1616億美元，負(fù)估值效應(yīng)2593億美元，后者貢獻(xiàn)了61.6%（見圖7）。

　　根據(jù)IMF披露的主要儲備貨幣幣種構(gòu)成，截至2022年第三季度末，全球美元儲備份額為59.79%，環(huán)比上升0.25個(gè)百分點(diǎn)，為2020年四季度以來新高；歐元為19.66%，下降0.10個(gè)百分點(diǎn)，為2017年二季度以來新低；日元為5.26%，上升0.09個(gè)百分點(diǎn)；英鎊為4.62%，下降0.23個(gè)百分點(diǎn)；人民幣為2.76%，下降0.09個(gè)百分點(diǎn)；加元為2.45%，下降0.03個(gè)百分點(diǎn)；澳元為1.91%，上升0.04個(gè)百分點(diǎn)；瑞郎為0.23%，下降0.02個(gè)百分點(diǎn)?？梢姡M管當(dāng)季主要貨幣的儲備份額排名沒有變化，但美元、日元和澳元的份額環(huán)比上升，是受益方；英鎊、歐元、人民幣、加元、瑞郎的份額環(huán)比下降，則是受損方（見圖8）。

　　從2022年前三季度的情況看，美元儲備份額上升0.98個(gè)百分點(diǎn)，是最大的儲備貨幣受益方，澳元、加元、瑞郎分別上升0.08、0.07和0.06個(gè)百分點(diǎn)；歐元份額下降0.94個(gè)百分點(diǎn)，是最大的儲備貨幣受損方，日元、英鎊、人民幣分別下降0.26、0.19和0.04個(gè)百分點(diǎn)。可見，稍微拉長一點(diǎn)時(shí)間看，在本輪強(qiáng)美元周期中，美元與歐元的儲備貨幣地位是此消彼長的關(guān)系，日元、英鎊的儲備貨幣地位也受到了較大沖擊，澳元、加元作為商品貨幣受益于本輪大宗商品價(jià)格上漲，儲備貨幣地位得到一定程度的改善（見圖9）。

　　值得一提的是，從2016年底開始披露全球人民幣外匯儲備規(guī)模及份額以來，自2018年第四季度起人民幣穩(wěn)居世界第五大儲備貨幣。其中，2018年第四季度~2021年第四季度，全球持有的人民幣外匯儲備規(guī)模實(shí)現(xiàn)了“十三連漲”，最高增至3373億美元，較2016年底初次披露時(shí)增長2.72倍；2020年第一季度~2022年第一季度，人民幣儲備市場份額實(shí)現(xiàn)了“九連漲”，最高升至2.87%，較2016年底高出1.80個(gè)百分點(diǎn)。這對于2022年5月份，IMF對特別提款權(quán)籃子貨幣定值重估時(shí)，提高人民幣的權(quán)重發(fā)揮了積極作用。

　　以當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)值，IMF披露的八種主要儲備貨幣中，2022年第三季度，僅有美元、瑞郎和人民幣外匯儲備規(guī)模減少；2022年前三季度，則僅有美元、歐元和人民幣外匯儲備規(guī)模下降。不論從第三季度還是前三季度的情況看，絕大部分非美貨幣的外匯儲備規(guī)模以美元計(jì)值均出現(xiàn)下降（僅瑞郎儲備規(guī)模前三季度略有增加），主要反映了當(dāng)?shù)刎泿艑γ涝獏R率貶值產(chǎn)生的負(fù)估值效應(yīng)（見表1）。

　　人民幣外匯儲備規(guī)模及其儲備市場份額減少，一方面反映了人民幣匯率貶值的影響。2022年第三季度，人民幣匯率中間價(jià)累計(jì)下跌5.5%，由此導(dǎo)致的境外持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)折美元減記的負(fù)估值效應(yīng)約合169億美元，相當(dāng)于同期人民幣外匯儲備規(guī)模降幅的78.1%；2022年前三季度，人民幣匯率中間價(jià)累計(jì)下跌10.2%，由此產(chǎn)生的負(fù)估值效應(yīng)合計(jì)約332億美元，貢獻(xiàn)了同期人民幣外匯儲備規(guī)模降幅的84.0%。

　　另一方面，也反映了同期外資減持境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)的影響。全球人民幣外匯儲備主要擺布在中國境內(nèi)人民幣記賬式國債和政策性銀行債上。據(jù)中央結(jié)算公司統(tǒng)計(jì)，2022年前三季度，外資累計(jì)凈減持這兩類境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)1858億元。全球人民幣外匯儲備規(guī)模相當(dāng)于境外機(jī)構(gòu)持有這兩類金融資產(chǎn)之比，由2021年四季度末的60.8%反彈至2022年三季度末的68.8%，回升8.1個(gè)百分點(diǎn)（見圖9）。這表明在本輪外資減持潮中，境外貨幣當(dāng)局相對理性，是人民幣債券資產(chǎn)的堅(jiān)定持有者。

　　2022年10和11月份，外資月均合計(jì)凈減持記賬式國債和政策性銀行債129億元人民幣，低于前9個(gè)月月均凈減持規(guī)模37.7%。同時(shí)，第四季度人民幣匯率觸底反彈，當(dāng)季累計(jì)回升1.9%，匯率變動(dòng)對全球人民幣外匯儲備規(guī)模的影響將由負(fù)轉(zhuǎn)正。預(yù)計(jì)2022年第四季度，全球持有人民幣外匯儲備規(guī)模及其份額將會再度回升。

　　本文原發(fā)于《第一財(cái)經(jīng)》

　　(本文作者介紹：中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)