繼“破凈潮”之后，銀行理財(cái)市場(chǎng)的又一動(dòng)向引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。近日，記者注意到，多家國(guó)有大行、股份行和城商行的理財(cái)產(chǎn)品提前終止運(yùn)作，有的不滿(mǎn)一個(gè)運(yùn)作周期就提前終止。多位接受第一財(cái)經(jīng)采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，這可能是受產(chǎn)品規(guī)模較小影響。

　　“這是一個(gè)比較常規(guī)的操作，大多數(shù)是因?yàn)楫a(chǎn)品規(guī)模太小，類(lèi)似于公募基金的迷你基金，不利于后續(xù)投資管理，所以提前終止了。”一位國(guó)有大行理財(cái)子公司投研部負(fù)責(zé)人對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者稱(chēng)。

　　一位股份行理財(cái)子公司財(cái)富管理相關(guān)人士也對(duì)記者表示，銀行理財(cái)產(chǎn)品提前終止現(xiàn)象在此前就比較常見(jiàn)，整體而言，產(chǎn)品終止數(shù)量較少，對(duì)理財(cái)機(jī)構(gòu)影響相對(duì)有限。“也可以說(shuō)是理財(cái)機(jī)構(gòu)在當(dāng)前凈值轉(zhuǎn)型控制理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量、壓降管理成本的一個(gè)舉措。”

　　未來(lái)，隨著凈值化轉(zhuǎn)型的逐步推進(jìn)，類(lèi)似的情況可能還會(huì)出現(xiàn)，將對(duì)理財(cái)機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、銷(xiāo)售、投研等提出更高要求。業(yè)內(nèi)的共識(shí)在于，全面凈值化時(shí)代，需要理財(cái)機(jī)構(gòu)提高投研體系的建設(shè)，在保證產(chǎn)品收益率的同時(shí)盡可能減少凈值波動(dòng)，以滿(mǎn)足投資者的理財(cái)需求；同時(shí)也要做好投資者適當(dāng)性匹配和投資者教育工作，引導(dǎo)投資者適應(yīng)凈值的波動(dòng)。

　　銀保監(jiān)會(huì)副主席梁濤近日在“2022青島·中國(guó)財(cái)富論壇”上表示，截至2021年末，理財(cái)存量整改基本完成，具有剛兌性質(zhì)的保本理財(cái)清零，需整改的保險(xiǎn)資管產(chǎn)品累計(jì)壓降96%；同時(shí)，銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)的資管產(chǎn)品凈值化水平已經(jīng)超過(guò)了95%，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效顯著提升。

　　部分理財(cái)產(chǎn)品提前終止運(yùn)作

　　步入“凈值化元年”，理財(cái)產(chǎn)品再現(xiàn)提前終止運(yùn)作。近日，中信銀行理財(cái)子公司信銀理財(cái)發(fā)布《信銀理財(cái)智慧象固收增強(qiáng)FOF一年定開(kāi)11號(hào)理財(cái)產(chǎn)品提前終止公告》，決定于2022年7月27日提前終止本理財(cái)產(chǎn)品。

　　另根據(jù)同日公告，該產(chǎn)品于2022年7月21日觸發(fā)了巨額贖回，當(dāng)日產(chǎn)品份額凈值為1.0187。產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)顯示，這一產(chǎn)品為固定收益類(lèi)產(chǎn)品，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為5.40%（7月11日后調(diào)整為4.55%），風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為PR3級(jí)（平衡型），運(yùn)作起始日為2021年7月21日，到期日為無(wú)固定期限，首個(gè)贖回開(kāi)放日為2022年7月21日。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，7月以來(lái)，信銀理財(cái)已經(jīng)提前終止了4只固收類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品，除了上述理財(cái)產(chǎn)品，還有固盈象固收穩(wěn)健半年定開(kāi)1號(hào)，智慧象固收增強(qiáng)FOF一年定開(kāi)9號(hào)（7.5）、12號(hào)，且均屬于第一個(gè)封閉期結(jié)束后終止產(chǎn)品運(yùn)行。

　　除了信銀理財(cái)外，近兩個(gè)月以來(lái)，農(nóng)銀理財(cái)、盛京銀行、日照銀行、浦發(fā)銀行、中原銀行等多家銀行或理財(cái)子機(jī)構(gòu)也將部分理財(cái)產(chǎn)品提前終止運(yùn)作。比如，農(nóng)銀理財(cái)“農(nóng)銀同心，兩年開(kāi)放”價(jià)值精選第1期人民幣理財(cái)產(chǎn)品（新客新資金專(zhuān)享）成立于2020年8月26日，產(chǎn)品最長(zhǎng)期限10年，但7月18日農(nóng)銀理財(cái)發(fā)布公告稱(chēng)計(jì)劃于今年8月24日提前終止。

　　盛京銀行旗下“添益系列理財(cái)產(chǎn)品”6只固收類(lèi)產(chǎn)品也宣布提前終止，包括一年半定開(kāi)13、14、15期，九個(gè)月定開(kāi)48、49、51期；中原銀行于6月7日公告將于2022年6月9日提前終止中原銀行財(cái)富寶惠盈、瑞盈系列部分10只理財(cái)產(chǎn)品；浦發(fā)銀行和日照銀行也前后公告提前終止運(yùn)作旗下“鑫盈利系列546天純債6號(hào)”和“黃海萬(wàn)利寶（20180104期）雙季聚財(cái)半年定期開(kāi)放式人民幣理財(cái)產(chǎn)品”。

　　這并非銀行理財(cái)產(chǎn)品首度出現(xiàn)提前終止的情況。普益標(biāo)準(zhǔn)于2020年發(fā)布的報(bào)告曾顯示，自2018年以來(lái)，銀行理財(cái)市場(chǎng)共有1432只產(chǎn)品提前終止，其中有1348只在《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》發(fā)布之后終止，2019年銀行開(kāi)始加速清退部分存量理財(cái)，涉及622只產(chǎn)品，較2018年大幅增加。

　　中信證券研究部首席資管與利率債利率分析師章立聰對(duì)記者稱(chēng)，理財(cái)產(chǎn)品提前終止是常規(guī)情況。全面凈值化轉(zhuǎn)型之后，理財(cái)凈值波動(dòng)將成為常態(tài)，產(chǎn)品業(yè)績(jī)分化是必然趨勢(shì)，產(chǎn)品間的優(yōu)勝劣汰也會(huì)出現(xiàn)，業(yè)績(jī)不佳、凈值波動(dòng)大、存續(xù)規(guī)模小且引發(fā)大量客訴的產(chǎn)品出現(xiàn)提前終止屬于正常現(xiàn)象。

　　產(chǎn)品規(guī)模較小或是主因

　　關(guān)于理財(cái)產(chǎn)品提前終止的原因，多家機(jī)構(gòu)公告提及了產(chǎn)品規(guī)模和凈值波動(dòng)等。如信銀理財(cái)在四只理財(cái)產(chǎn)品提前終止公告中表示，“經(jīng)審慎評(píng)估本理財(cái)產(chǎn)品目前投資情況，管理人認(rèn)為提前終止產(chǎn)品比維持產(chǎn)品運(yùn)作更有利于保護(hù)產(chǎn)品持有人的權(quán)益”。

　　農(nóng)銀理財(cái)在公告中說(shuō)明，“因預(yù)計(jì)后續(xù)市場(chǎng)不可控因素較強(qiáng)，本產(chǎn)品凈值可能會(huì)產(chǎn)生較大波動(dòng)，為更好地提供產(chǎn)品服務(wù)，保障投資者權(quán)益”；日照銀行表示為充分保障理財(cái)產(chǎn)品投資者權(quán)益，“避免因管理規(guī)模下降造成投資損失”；浦發(fā)銀行也表示是根據(jù)本產(chǎn)品投資運(yùn)作情況做出提前終止運(yùn)作的決定。

　　究其根本，多位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，主要與管理規(guī)模有關(guān)。前述國(guó)有大行理財(cái)子公司投研部負(fù)責(zé)人告訴記者，通常理財(cái)產(chǎn)品協(xié)議里會(huì)有提前終止的條款，會(huì)對(duì)產(chǎn)品規(guī)模或收益率進(jìn)行設(shè)定，有的產(chǎn)品只有幾百萬(wàn)或者小幾千萬(wàn)，很難進(jìn)行投資，像很多債的起購(gòu)規(guī)模就是幾千萬(wàn)。“有些產(chǎn)品募集的時(shí)候，規(guī)模就特別小，一打開(kāi)開(kāi)放，再一贖回，經(jīng)常只剩幾百萬(wàn)，沒(méi)法管理。”

　　這也是業(yè)內(nèi)的共識(shí)，對(duì)于理財(cái)機(jī)構(gòu)而言，在可控范圍內(nèi)產(chǎn)品規(guī)模越大越好。前述股份行理財(cái)子公司財(cái)富管理相關(guān)人士對(duì)記者表示，比如100億的產(chǎn)品，可投資標(biāo)的較為豐富，范圍也比較廣泛，通常會(huì)有2%~3%投資到非標(biāo)產(chǎn)品中，以平滑收益率波動(dòng)；而如果是幾億、幾千萬(wàn)的產(chǎn)品，那么投資起來(lái)就相對(duì)有限。

　　而產(chǎn)品規(guī)模的大小，主要還與業(yè)績(jī)掛鉤，另外也與銷(xiāo)售有關(guān)。“實(shí)際上就是依據(jù)投資者贖回情況而定。”前述股份行理財(cái)子公司財(cái)富管理相關(guān)人士告訴記者，比如在收益率相對(duì)較低的時(shí)候，投資者可能會(huì)選擇贖回，去尋找其他替代品，進(jìn)而使得產(chǎn)品管理規(guī)模驟降。

　　記者還注意到，近期提前終止的產(chǎn)品中，多為一年期定開(kāi)產(chǎn)品。記者了解到，這或是由于此類(lèi)產(chǎn)品對(duì)于投資者而言，靈活度不高。“當(dāng)時(shí)一些機(jī)構(gòu)發(fā)這類(lèi)產(chǎn)品是按照傳統(tǒng)的資管思維來(lái)操作的，主要是為了節(jié)約報(bào)備的時(shí)間，但如今產(chǎn)品規(guī)模縮窄后，公司內(nèi)部可能也在考慮管理和運(yùn)營(yíng)成本，多方比較之下，可能選擇提前終止了該產(chǎn)品。”一位業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者稱(chēng)。

　　除了上述原因外，章立聰還對(duì)記者表示，理財(cái)產(chǎn)品提前終止可能也涉及這些原因，一是在存續(xù)規(guī)模不大的情況下凈值波動(dòng)較大，未達(dá)到業(yè)績(jī)基準(zhǔn)且差距過(guò)大，引發(fā)客訴和分行抵制，導(dǎo)致大規(guī)模贖回情況發(fā)生；二是一些理財(cái)產(chǎn)品是私募定制，如果客戶(hù)不想繼續(xù)投資，也會(huì)主動(dòng)要求終止運(yùn)作；三是部分銀行理財(cái)產(chǎn)品設(shè)置了終止條款，如理財(cái)產(chǎn)品的總份額連續(xù)90個(gè)交易工作日低于3000萬(wàn)份，或產(chǎn)品資產(chǎn)凈值連續(xù)90個(gè)交易工作日低于3000萬(wàn)元，產(chǎn)品管理人有權(quán)提前終止產(chǎn)品。

　　考驗(yàn)理財(cái)機(jī)構(gòu)投研能力

　　對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，提前終止產(chǎn)品并不一定是壞事。在產(chǎn)品提前終止日后數(shù)個(gè)工作日內(nèi)，理財(cái)產(chǎn)品本金及收益（如有）將會(huì)劃轉(zhuǎn)至投資者原賬戶(hù)，提前終止為投資者購(gòu)買(mǎi)其他產(chǎn)品騰挪了資金。不過(guò)也有觀點(diǎn)認(rèn)為，理財(cái)產(chǎn)品的提前終止有可能引發(fā)投資者的不滿(mǎn)，進(jìn)而對(duì)銀行聲譽(yù)產(chǎn)生影響。因此，銀行在壓降存量產(chǎn)品的時(shí)候，需要盡量避免集中處置，確保平穩(wěn)有序退出。

　　業(yè)內(nèi)的共識(shí)在于，在全面凈值化時(shí)代，理財(cái)機(jī)構(gòu)要留住投資者，需進(jìn)一步提高自身投研能力，通過(guò)提升專(zhuān)業(yè)配置能力和風(fēng)險(xiǎn)管理水平，并引導(dǎo)投資者理解凈值型產(chǎn)品收益風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的本質(zhì)。章立聰稱(chēng)，未來(lái)理財(cái)機(jī)構(gòu)要進(jìn)一步提高投研體系的建設(shè)，同時(shí)要做好投資者適當(dāng)性匹配和投資者教育工作，將凈值化概念深入人心，引導(dǎo)投資者適應(yīng)凈值的波動(dòng)。

　　招商證券銀行業(yè)首席分析師廖志明也建議，真正回歸“代客理財(cái)”的本質(zhì)后，理財(cái)收益完全取決于實(shí)際投資結(jié)果，收益率存在較大的不確定性，投資難度明顯加大，理財(cái)投資者應(yīng)選擇投研實(shí)力較強(qiáng)的理財(cái)公司發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，并盡量拉長(zhǎng)投資周期，減少凈值波動(dòng)對(duì)投資收益的影響。

　　梁濤近期表示，目前，銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)的資管產(chǎn)品凈值化水平已經(jīng)超過(guò)了95%，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效顯著提升。理財(cái)、信托、保險(xiǎn)資管產(chǎn)品投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)43萬(wàn)億元，相當(dāng)于社會(huì)融資總規(guī)模12.9%。理財(cái)公司改革穩(wěn)步推進(jìn)，已經(jīng)批準(zhǔn)設(shè)立了49家，開(kāi)業(yè)了25家，4家由外資金融機(jī)構(gòu)控股。作為重要的投資者，這些機(jī)構(gòu)、這些理財(cái)公司將逐步成為資管行業(yè)的有生力量。

　　對(duì)于未來(lái)理財(cái)機(jī)構(gòu)發(fā)力的重心，有業(yè)內(nèi)人士表示，銀行理財(cái)產(chǎn)品的真正核心是對(duì)投資標(biāo)的進(jìn)行公允價(jià)值計(jì)量，否則風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法度量就無(wú)法管控。這就要求在計(jì)算產(chǎn)品投資人權(quán)益時(shí)能夠及時(shí)體現(xiàn)投資運(yùn)作的成果，暴露出當(dāng)前承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，而產(chǎn)品估值是否合理、可靠，直接決定公允價(jià)值計(jì)量的實(shí)現(xiàn)程度，可見(jiàn)估值能力是資管行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)應(yīng)持續(xù)關(guān)注投資標(biāo)的估值變化，將估值工作貫穿于募資、投資、運(yùn)作管理和退出等各個(gè)環(huán)節(jié)，為投資者發(fā)現(xiàn)價(jià)值、創(chuàng)造價(jià)值。

　　（實(shí)習(xí)生包云紅對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）

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責(zé)任編輯：張文