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陶冬:美國(guó)增長(zhǎng)差過預(yù)期, 歐洲好過預(yù)期,不過最后還得看聯(lián)儲(chǔ)的

2022年08月01日16:19    作者:陶冬  

  意見領(lǐng)袖 |  陶冬(瑞信董事總經(jīng)理、亞太區(qū)私人銀行高級(jí)顧問)

  充滿對(duì)比和困惑的一周,但是資本市場(chǎng)狂歡了。聯(lián)儲(chǔ)再度大碼加息75點(diǎn),不過鮑威爾卻暗示可能改變加息政策的力度。美國(guó)GDP出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng),弱過預(yù)期,卻感受不到衰退的氣息;歐洲增長(zhǎng)是正的,好過預(yù)期,卻處處可以嗅到衰退的味道。美股盈利多數(shù)好過預(yù)期;消費(fèi)類公司卻先后發(fā)出盈利警告。

  聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾暗示,在不久的將來調(diào)整加息步伐,市場(chǎng)解讀為FOMC最強(qiáng)硬的時(shí)候已過,隨即大幅調(diào)整對(duì)加息的預(yù)期。盡管聯(lián)儲(chǔ)仍然加息75點(diǎn),盡管鮑威爾仍將政策重心放在抗通脹上,美股大升,并將七月份提升成一年半來最佳的單月表現(xiàn)。當(dāng)然,已經(jīng)出爐的公司業(yè)績(jī)中大部分好過預(yù)期,舒緩了資金對(duì)盈利衰退的擔(dān)憂。美國(guó)國(guó)債也同樣造好,十年期國(guó)債利率回落到2.66%,重新進(jìn)入35年來的下降通道。10年期對(duì)2年期國(guó)債收益率倒掛減少到23點(diǎn),資金對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景略微安心。聯(lián)儲(chǔ)加息變調(diào),美元匯率DXY退守106關(guān)口,日元、歐元轉(zhuǎn)強(qiáng)。布倫特原油價(jià)格重回110美元。聯(lián)儲(chǔ)變調(diào)、美元轉(zhuǎn)弱,黃金價(jià)格出現(xiàn)反彈,VIX指數(shù)退潮至21。歐元區(qū)第二季度GDP增長(zhǎng)好過預(yù)期。美國(guó)第二季度增長(zhǎng)就弱過預(yù)期,不過市場(chǎng)把壞消息當(dāng)好消息炒,預(yù)期聯(lián)儲(chǔ)可能年內(nèi)停止加息。歐盟領(lǐng)導(dǎo)人決定從八月開始削減15%的天然氣使用量。新一輪意大利十年期國(guó)債發(fā)行仍然在3.46%水平,融資成本高企不退。

  美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)委員會(huì)再度加息75點(diǎn)。今年三月以來FOMC的加息力度,是1981年以來所未見的,美國(guó)貨幣政策仍然保持著強(qiáng)硬的態(tài)勢(shì),但是美股卻應(yīng)聲大漲。市場(chǎng)反應(yīng)如此正面,就是因?yàn)槁?lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的一句話,“it likely will become appropriate to slow the pace of increases(可能減少加息幅度的時(shí)機(jī)變得合適了)。

  市場(chǎng)捧著這句話仔細(xì)分析,認(rèn)為聯(lián)儲(chǔ)最強(qiáng)硬的時(shí)候已經(jīng)過去。不過美國(guó)的貨幣政策還有一段緊縮緊縮的路要走,鮑威爾也明確表示工作重心仍然放在抗通脹上。筆者相信,短期內(nèi)聯(lián)儲(chǔ)仍會(huì)繼續(xù)大碼加息,政策轉(zhuǎn)身最早可能在1112月份。畢竟目前美國(guó)的通貨膨脹仍然高企,實(shí)際生活中感受到的物價(jià)壓力更大。就業(yè)市場(chǎng)也還處在熾熱狀態(tài)。

  然而,最近在生產(chǎn)、消費(fèi)和房地產(chǎn)領(lǐng)域出現(xiàn)了一些放緩的跡象。服務(wù)業(yè)PMIPMI生產(chǎn)指數(shù)分別跌到榮枯線之下,密歇根大學(xué)消費(fèi)信心指數(shù)也大幅下滑,市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的擔(dān)憂大幅升溫,十年期國(guó)債利率對(duì)兩年期一直處在倒掛狀態(tài),期貨市場(chǎng)對(duì)年底前累積加息幅度的預(yù)期比起兩個(gè)星期前,已經(jīng)回落了兩碼,凸顯出市場(chǎng)對(duì)于衰退的憂慮。

  鮑威爾一個(gè)月前剛剛說出,“不惜代價(jià)也要遏制通脹”,現(xiàn)在很難突然轉(zhuǎn)身。這樣做不僅在政治上不正確,而且對(duì)控制通脹也沒有幫助,所以FOMC按照既定的節(jié)奏,重申了抗擊通脹的決心。不過同時(shí),鮑威爾在記者會(huì)上用鴿派言論來安撫金融市場(chǎng),這一招舒緩了市場(chǎng)的焦慮。被稱為新債王的岡薩勒斯甚至提出,聯(lián)儲(chǔ)不再落后于形勢(shì)。

  筆者認(rèn)為聯(lián)儲(chǔ)在應(yīng)對(duì)通脹上仍然不得要領(lǐng),仍然落后于形勢(shì)。雖然隨著基數(shù)效應(yīng)消失和供應(yīng)鏈壓力舒緩,CPI通脹可能在下半年回落,可是降到2%的政策目標(biāo)區(qū)仍然遙遙無(wú)期。相對(duì)而言,聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)較快,只是解決問題的難度較大。筆者預(yù)測(cè)九月和十一月各加息50點(diǎn),十二月加息25點(diǎn),然后停止加息。未來幾個(gè)月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),可能會(huì)影響聯(lián)儲(chǔ)的決策。明年有機(jī)會(huì)降息,不過力度和時(shí)機(jī)暫時(shí)無(wú)法評(píng)估,取決于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

  美國(guó)經(jīng)濟(jì)在第二季度錄得-0.9%的增長(zhǎng)(環(huán)比折年率),差過市場(chǎng)預(yù)測(cè)中位數(shù)。加上第一季度的負(fù)增長(zhǎng),美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入技術(shù)性衰退。無(wú)論聯(lián)儲(chǔ)還是白宮對(duì)這個(gè)技術(shù)性衰退都輕描淡寫地一筆帶過。筆者對(duì)此數(shù)字也不是太看重,相信下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)該可以恢復(fù)到正增長(zhǎng),真正值得關(guān)注的是明年的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。

  這組GDP數(shù)據(jù)中,有部分細(xì)節(jié)是值得重視的,例如住宅投資大降14%,拖累了GDP0.7個(gè)百分點(diǎn)。商業(yè)投資和政府投資都缺乏動(dòng)力。不過真正的問題發(fā)生在庫(kù)存上,直接拖累了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)兩個(gè)百分點(diǎn)。去年因?yàn)楣?yīng)鏈危機(jī),公司都盡量囤積貨物,現(xiàn)在就把庫(kù)存放出來了。下半年沒有去庫(kù)存因素的話,美國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)該可以取得正增長(zhǎng)的。

  經(jīng)濟(jì)中最重要的部分是消費(fèi),美國(guó)私人服務(wù)消費(fèi)增長(zhǎng)了1%,比上季度有所放慢,但仍是正增長(zhǎng)。這正是目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)地感覺——“放緩但仍在增長(zhǎng)”。近期美國(guó)人開始從銀行賬戶提取疫情時(shí)候分發(fā)的政府補(bǔ)貼,而且旅游、休閑行業(yè)還有進(jìn)一步復(fù)蘇的空間,所以服務(wù)業(yè)消費(fèi)是支撐下半年經(jīng)濟(jì)的主要力量。預(yù)計(jì)第三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)有0.8%的正增長(zhǎng),低于潛在增長(zhǎng),但重回正增長(zhǎng)。

  歐洲第二季度GDP環(huán)比增長(zhǎng)0.7%,遠(yuǎn)高過市場(chǎng)預(yù)期的0.2%。西班牙環(huán)比增長(zhǎng)1.1%,意大利1%,法國(guó) 0.5%,都好過預(yù)期,德國(guó)增長(zhǎng)為零,就差過預(yù)期。法國(guó)等國(guó)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主要受到海外游客大量涌入的支持,不過國(guó)內(nèi)的需求并不強(qiáng)勁,通貨膨脹仍在上升中,能源危機(jī)正在擴(kuò)大,歐洲央行加息所帶來的沖擊會(huì)逐漸顯現(xiàn)。

  基于此,筆者預(yù)測(cè)歐洲會(huì)在第三季度再次陷入負(fù)增長(zhǎng),下半年經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退。事實(shí)上,歐元區(qū)PMI崩盤式下跌,意味著歐洲經(jīng)濟(jì)在七月份可能已經(jīng)是負(fù)增長(zhǎng)了。

  相對(duì)于美國(guó),歐洲的國(guó)內(nèi)消費(fèi)情況更差。歐洲的消費(fèi)信心在疫情期間跌入谷底,隨著社交距離限制被解封而反彈,不過反彈力度并不強(qiáng)。歐洲近來雖然也出現(xiàn)了一些漲工資的跡象,但是工資上漲的動(dòng)力不足,遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱過美國(guó),無(wú)法抵消物價(jià)的上漲。去年冬天的能源危機(jī)帶來了消費(fèi)信心的一次暴跌,俄烏危機(jī)造成第二次暴跌。歐洲消費(fèi)信心指數(shù)塌方般的下墜,可謂觸目驚心。

  在一年中歐洲的能源、公用價(jià)格翻了三四倍,食品價(jià)格也暴漲。這些對(duì)歐洲消費(fèi)者的可支配收入沖擊很大,唯有在其他領(lǐng)域勒緊褲腰帶。歐洲大型超市聯(lián)合利華說,消費(fèi)者每次購(gòu)物消費(fèi)的金額下降了近一成——商店價(jià)格漲了,但是消費(fèi)金額卻下降了。在便宜的和貴的肉類之間選擇便宜的,在品牌產(chǎn)品和超市自有品牌之間選擇便宜的自有品牌。美國(guó)與歐洲經(jīng)濟(jì)的差別,主要在消費(fèi)者信心上。

  (本文作者介紹:經(jīng)濟(jì)學(xué)家,瑞信私人銀行大中華區(qū)副主席)

責(zé)任編輯:王婉瑩

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