事件：根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年7月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.0%，低于上月的50.2%，降至榮枯分界線之下；7月，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.8%，低于上月的54.7%。

　　基本觀點(diǎn)：

　　7月制造業(yè)與非制造業(yè)PMI指數(shù)都現(xiàn)回落，其中制造業(yè)PMI降至收縮區(qū)間，弱于市場(chǎng)普遍預(yù)期。我們判斷，主要原因有兩個(gè)：一是7月全國疫情散發(fā)勢(shì)頭有所加劇。數(shù)據(jù)顯示，截至29日，7月日均新增感染數(shù)量為548例，明顯高于6月的日均100例。這導(dǎo)致蘭州、西安等地防控措施有所收緊，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度帶來一些邊際影響。二是本輪經(jīng)濟(jì)反彈過程中，始終面臨需求不足問題，這一現(xiàn)象在7月有所加劇。調(diào)查結(jié)果顯示，反映市場(chǎng)需求不足的企業(yè)占比連續(xù)4個(gè)月上升，7月超過五成，市場(chǎng)需求不足是當(dāng)前制造業(yè)企業(yè)面臨的主要困難。這也從一個(gè)側(cè)面印證了7月28日中央政治局會(huì)議要求“宏觀政策要在擴(kuò)大需求上積極作為。財(cái)政貨幣政策要有效彌補(bǔ)社會(huì)需求不足。”

　　具體來看，7月PMI數(shù)據(jù)有以下幾個(gè)關(guān)注點(diǎn)：

　　首先，7月制造業(yè)供需兩端景氣度都有所回落，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為49.8%和48.5%，比上月下降3.0和1.9個(gè)百分點(diǎn)，均位于收縮區(qū)間，且繼續(xù)呈現(xiàn)“供強(qiáng)需弱”特征。我們判斷，7月生產(chǎn)指數(shù)下行幅度偏大，遠(yuǎn)超季節(jié)性，主要是疫情散發(fā)沖擊所致；新訂單指數(shù)較低，除疫情短期影響外，背后主要是當(dāng)前消費(fèi)和投資需求偏弱，前者主要與居民消費(fèi)能力和信心有待進(jìn)一步提振有關(guān)，后者則表明房地產(chǎn)下滑對(duì)投資的影響依然明顯。這意味著后期政策發(fā)力的重點(diǎn)將更為聚焦需求端。從汽車購置稅減稅調(diào)整對(duì)車市產(chǎn)生強(qiáng)刺激效應(yīng)來看，政策面加大促消費(fèi)力度的空間很大；而7月政治局會(huì)議正在部署從財(cái)政和貨幣政策兩個(gè)方向入手，繼續(xù)推動(dòng)基建投資提速，對(duì)沖地產(chǎn)投資下滑對(duì)整體投資需求的沖擊。

　　其次，價(jià)格壓力在持續(xù)緩和。7月主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為40.4%和40.1%，比上月下降11.6和6.2個(gè)百分點(diǎn)。伴隨全球經(jīng)濟(jì)衰退陰影漸濃，近期原油、鐵礦石、銅等國際大宗商品價(jià)格經(jīng)歷一波下行過程，并已傳導(dǎo)至國內(nèi)。而受房地產(chǎn)下滑影響，國內(nèi)鋼材等建材價(jià)格也在持續(xù)走弱——7月黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)兩個(gè)價(jià)格指數(shù)在調(diào)查行業(yè)中最低。我們判斷，7月PPI同比有可能從上月的6.1%回落至5.0%左右。這意味著前期困擾中下游企業(yè)的原材料成本壓力正在減弱，這也有助于下半年國內(nèi)物價(jià)保持整體穩(wěn)定。

　　第三，不同規(guī)模企業(yè)景氣度都降至收縮區(qū)間，小型企業(yè)經(jīng)營狀況依然面臨較大挑戰(zhàn)。7月大、中、小型制造業(yè)企業(yè)PMI指數(shù)分別為49.8% 、48.5% 、47.9%，分別較上月下滑0.4 、2.8 、0.7個(gè)百分點(diǎn)。其中小型企業(yè)景氣度依然最低，且處于較深收縮區(qū)間，仍需政策扶持。我們認(rèn)為，除了減稅降費(fèi)之外，當(dāng)前小型企業(yè)更需要通過政策面提振總需求而增加訂單。不過，7月小型企業(yè)PMI降幅較為溫和，表明當(dāng)前上游原材料價(jià)格下跌對(duì)小型企業(yè)的成本壓力有所減輕。

　　第四，7月制造業(yè)新出口訂單指數(shù)為47.4%，較上月下滑2.1個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)示短期內(nèi)出口額增速有可能回落至兩位數(shù)水平之下。展望下半年，考慮到上年同期出口基數(shù)偏高，加之全球經(jīng)濟(jì)下行態(tài)勢(shì)已經(jīng)顯露，接下來我國出口增速將呈現(xiàn)整體下行態(tài)勢(shì)，下半年穩(wěn)增長將更多倚重內(nèi)需。

　　第五，7月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為59.2%，高于上月2.6個(gè)百分點(diǎn)，建筑業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)有所加快，處于很高景氣水平。從行業(yè)情況看，土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)、新訂單指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)分別為58.1%、51.8%和51.9%，比上月上升0.2、1.6和1.0個(gè)百分點(diǎn)，表明基建正在加快推進(jìn)。我們判斷，下半年基建投資進(jìn)一步提速的方向較為確定，全年基建投資增速有望達(dá)到10%左右（上半年為7.1%），將拉動(dòng)GDP增速1個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)而在今年穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟(jì)大盤中發(fā)揮支柱作用。

　　展望未來，近期國內(nèi)疫情出現(xiàn)回落勢(shì)頭，加之穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟(jì)大盤一攬子政策進(jìn)一步落地生效，8月制造業(yè)PMI有望回升至擴(kuò)張區(qū)間。不過，考慮到疫情影響下，市場(chǎng)情緒偏于謹(jǐn)慎，后續(xù)經(jīng)濟(jì)反彈力度或?qū)⑵酰酉聛砗暧^政策還將朝著穩(wěn)增長方向發(fā)力。我們判斷，短期內(nèi)政策重在落實(shí)，并觀察其在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)修復(fù)方面的具體效果，但三季度晚些時(shí)候，不排除推出新一輪穩(wěn)增長措施的可能。下半年影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行最大的變數(shù)有兩個(gè)：一是疫情走向，二是房地產(chǎn)何時(shí)回暖？我們判斷下一步政策面在疫情防控上將更加精準(zhǔn)、科學(xué)，力爭將對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)運(yùn)行的沖擊減到最低，而在房貸利率下行、調(diào)控政策放寬驅(qū)動(dòng)下，樓市有望在四季度出現(xiàn)趨勢(shì)性回暖，進(jìn)而從根本上緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力。

　　(本文作者介紹：清華大學(xué)公共管理學(xué)博士，東方金誠首席宏觀分析師。)