原標(biāo)題：一季度居民杠桿率輕微回落，為2012年以來首次季度性下降

　　中國社會科學(xué)院國家金融與發(fā)展實驗室國家資產(chǎn)負債表研究中心秘書長劉磊5月11日晚間在線直播解讀了由上述機構(gòu)發(fā)布的《2021年一季度中國杠桿率報告》。

　　報告顯示，2021年一季度中國宏觀杠桿率為268.0%，比2020年末下降2.1個百分點，下降的幅度較大。與此同時，M2/GDP下降了0.4個百分點，從2020年末的215.2%降至214.9%。從杠桿率增速上看，宏觀杠桿率繼續(xù)延續(xù)2020年四季度的去杠桿態(tài)勢，兩個季度共下行3.2個百分點。

　　劉磊指出，將2020年四季度與2019年四季度進行比較會發(fā)現(xiàn)，債務(wù)的增速已經(jīng)低于2019年的同期，且GDP的增速要高于2019年同期，這些數(shù)據(jù)說明去杠桿已經(jīng)恢復(fù)到正常的狀態(tài)，央行的貨幣政策和信貸政策都已恢復(fù)，并在今年一季度有所持續(xù)。

　　分部門來看，居民杠桿率出現(xiàn)輕微回落，為2012年以來首次季度性下降。2021年一季度居民部門杠桿率下降了0.1個百分點，從2020年末的62.2%下降至62.1%，為2012年以來首次季度性杠桿率下降。在宏觀經(jīng)濟恢復(fù)力度較強的環(huán)境下，居民杠桿率仍基本穩(wěn)定，降幅很低。居民債務(wù)增速較快，尤其是個人經(jīng)營性貸款有較大幅度的上升，應(yīng)引起關(guān)注。

　　從國際比較來看，中國居民部門杠桿率最為顯著的特征是增速較快。從2000年不到5%增長至當(dāng)前的62.1%。與國際金融協(xié)會所公布的全球各國居民杠桿率相比較，中國居民杠桿率當(dāng)前已超過德國和日本的水平，但仍低于美國和英國的水平。中國的居民杠桿率正在從發(fā)展中國家平均水平向發(fā)達國家平均水平邁進。

　　居民杠桿率接近發(fā)達國家水平

　　劉磊指出，居民債務(wù)中的中長期貸款（主要是住房貸款）占比最高，一季度末，其與GDP之比為39.9%。但這部分貸款相比2020年末有所下降。雖然從長期來看，中國居民部門杠桿率上升的主要驅(qū)動力是中長期消費貸款（住房貸款）的快速增長，但2021年一季度其增速下行幅度較大，同比增速從2020年末的19.8%下降至一季度末的14.3%，導(dǎo)致其占比下降。居民中長期貸款占比下降，但2021年一季度房地產(chǎn)市場依然成交活躍，十大城市商品房成交量已經(jīng)達到2017年以來一季度房地產(chǎn)交易量的新高。

　　劉磊表示，從國際比較來看，中國的居民杠桿率處于長期持續(xù)穩(wěn)定的過程，2017年以來每個季度的居民杠桿率都有所上升，從2017年當(dāng)時不到50%上升到現(xiàn)在的62.1%，這個趨勢很有可能還會持續(xù)下去。

　　非金融企業(yè)部門，杠桿率從2020年末的162.3%降至161.4%，降低了0.9個百分點，已經(jīng)持續(xù)三個季度有所下行。非金融企業(yè)杠桿率已低于2020年一季度的水平，未來仍大概率繼續(xù)下行，回到去杠桿路徑中。

　　中國的非金融企業(yè)杠桿率在2020年末為162.3%，一年中上升了10.4個百分點。根據(jù)國際金融協(xié)會的數(shù)據(jù)，美國、英國、日本和德國的非金融企業(yè)杠桿率在2020年分別上升了6.1、6.6、2.8和6.2個百分點，均小于中國的增幅。且大部分國家在下半年的非金融企業(yè)杠桿率已經(jīng)開始下行。2020年全球杠桿率上升主要體現(xiàn)在居民和政府部門，而非金融企業(yè)部門的杠桿率增長幅度是有限的。

　　地方政府債務(wù)存在三大風(fēng)險

　　劉磊分析稱，這在一定程度上體現(xiàn)出疫情沖擊下中國與發(fā)達經(jīng)濟體救助方式上的差異：中國側(cè)重于保市場主體，支持企業(yè)，導(dǎo)致企業(yè)杠桿率大幅攀升；發(fā)達經(jīng)濟體更側(cè)重于對居民部門的支持，包括向居民直接派發(fā)現(xiàn)金，而企業(yè)債務(wù)增速甚至是有所下降的。

　　劉磊指出，中國非金融企業(yè)杠桿率較高，主要有兩點原因。一是中國部分地方政府的隱性債務(wù)（主要是地方政府融資平臺債務(wù)）是以企業(yè)部門杠桿的形式出現(xiàn)的。如果將這部分債務(wù)劃歸到政府部門，則非金融企業(yè)杠桿率會降低30到50個百分點。二是中國的股權(quán)市場發(fā)展有限，債務(wù)融資依然是非金融企業(yè)的主要資金來源，導(dǎo)致了更高的企業(yè)杠桿率水平。

　　劉磊表示，報告中多次提到地方政府的債務(wù)風(fēng)險：要依法適度的舉債，尤其是要化解地方政府的隱性債務(wù)風(fēng)險，防止財政運行風(fēng)險隱患。

　　劉磊認為，地方政府債務(wù)并不是一個孤立的存在，而是關(guān)系到經(jīng)濟增長、金融體系以及政府債務(wù)可持續(xù)等三個重要環(huán)節(jié)。他建議，應(yīng)該建立健全風(fēng)險評估體系和地方政府債券的信息披露機制。由于信息披露不夠完全，就無法形成一個與之相關(guān)的市場化的評級，也沒有形成正常的風(fēng)險溢價。

　　另一方面，從總體的規(guī)模來看，地方政府的債務(wù)目前還本付息的壓力有限，目前地方政府的債券收益率到期收益率基本上是持續(xù)在保持在2.5%~3.5%之間的水平，這個水平對于地方政府的財務(wù)負擔(dān)來講還并不是大的。短期來看，地方的顯性債務(wù)沒有過多的還本付息的壓力，但是從長期來看有三方面風(fēng)險猶存：債務(wù)周期的風(fēng)險、隱性債務(wù)的風(fēng)險、地區(qū)間發(fā)展不平衡的風(fēng)險。

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責(zé)任編輯：戴菁菁