意見領(lǐng)袖丨中國財(cái)富管理50人論壇

　　作者：管濤

為客觀辯證認(rèn)識(shí)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長形勢，為政策制定和金融市場提供決策參考，5月6日，中國財(cái)富管理50人論壇舉辦“經(jīng)濟(jì)增長形勢分析閉門座談會(huì)”，中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤出席會(huì)議并作發(fā)言時(shí)表示，外需強(qiáng)勁仍是中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的亮點(diǎn)，但要辯證看待強(qiáng)勁增長數(shù)據(jù)。內(nèi)需恢復(fù)速度較慢，補(bǔ)償性、報(bào)復(fù)性反彈難以實(shí)現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不平衡特征明顯，就業(yè)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)有偏冷風(fēng)險(xiǎn)，疫情仍是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中最大不確定性因素。因此，政策層須未雨綢繆，加強(qiáng)市場溝通，穩(wěn)定市場預(yù)期，恢復(fù)市場信心，不要輕言宏觀政策退出。

　　核心觀點(diǎn)

　　?本輪中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一個(gè)重要特點(diǎn)，是外需強(qiáng)勁彌補(bǔ)了生產(chǎn)端復(fù)蘇快于需求端的供需錯(cuò)配缺口，是替代而非擠出效應(yīng)。內(nèi)、外需齊頭并進(jìn)提高工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷率的情況并未出現(xiàn)。由于內(nèi)需不足，外需擴(kuò)張成為了維持產(chǎn)銷率水平、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要力量。

　　?一季度GDP同比增長18.3%，遠(yuǎn)超潛在產(chǎn)出水平。但如果剔除基數(shù)效應(yīng)，GDP兩年復(fù)合平均增速只有5%，略低于潛在產(chǎn)出水平，經(jīng)濟(jì)并沒有過熱。而這又隱含著一個(gè)較強(qiáng)的理論假設(shè)，即疫情沖擊所帶來的損失是可以完全彌補(bǔ)的，但實(shí)際情況并非如此。

　　?就業(yè)是反映潛在經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出水平的一個(gè)重要指標(biāo)。一季度就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，目前經(jīng)濟(jì)形勢不僅沒有過熱，反而有偏冷的風(fēng)險(xiǎn)。

　　?后三季度要達(dá)到6%左右的增速，難度較大。一是取決于疫情是否會(huì)出現(xiàn)大的反復(fù)，二是宏觀政策激勵(lì)是否到位、市場主體能否有足夠的信心進(jìn)行投資和消費(fèi)。對(duì)此，4月30日的中央政治局會(huì)議作出重要指示，一方面要穩(wěn)定預(yù)期，另一方面要深化供給側(cè)改革。

　　?疫情態(tài)勢仍是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中的最大不確定性因素。如果今年中國經(jīng)濟(jì)增長不能達(dá)到9%以上，明年保6%就可能面臨較大挑戰(zhàn)。對(duì)此，需要未雨綢繆，加強(qiáng)市場溝通，穩(wěn)定市場預(yù)期，恢復(fù)市場信心，不要輕言宏觀政策的退出。

　　以下為發(fā)言實(shí)錄。

　　外需強(qiáng)勁仍是中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的亮點(diǎn)

　　2020年，中國是主要經(jīng)濟(jì)體中少數(shù)實(shí)現(xiàn)正增長的國家。在全球貿(mào)易負(fù)增長的情況下，中國出口逆勢上揚(yáng)，在全球市場份額中占比14.7%，比2019年上升了1.6個(gè)百分點(diǎn)，市場份額創(chuàng)歷史新高，超越了2015年13.7%的水平。

　　今年主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中，外貿(mào)進(jìn)出口表現(xiàn)非常亮麗。按美元計(jì)值的出口額同比增長49%，兩年復(fù)合平均增長13.5%；以人民幣計(jì)價(jià)的出口額兩年復(fù)合平均增長10.7%。此外，外貿(mào)貿(mào)易順差也在不斷加大。今年一季度，外需拉動(dòng)了2.2%的GDP增速，是1998年亞洲金融危機(jī)以來的最高水平，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中表現(xiàn)亮眼。

　　目前，企業(yè)出口訂單非常火爆，第二產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇超出預(yù)期。工業(yè)產(chǎn)能利用率達(dá)77.2%，是2013年以來的最高水平。部分地區(qū)制造業(yè)甚至出現(xiàn)了招工難的問題。一季度工業(yè)企業(yè)出口交貨值（現(xiàn)價(jià)）兩年復(fù)合平均增速8.2%，比疫情前高出3.4個(gè)百分點(diǎn)；第二產(chǎn)業(yè)增加值的不變價(jià)復(fù)合平均增速6.0%，比疫情前高出0.7個(gè)百分點(diǎn)；同期，第三產(chǎn)業(yè)復(fù)合平均增速比疫情前下降了2.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　要辯證看待外需強(qiáng)勁增長

　　首先，內(nèi)需恢復(fù)速度較慢，補(bǔ)償性、報(bào)復(fù)性反彈難以實(shí)現(xiàn)。五一假期出游人數(shù)同比增長近120%，恢復(fù)到疫情前的103%（可比口徑）；旅游收入同比增長138%，但只恢復(fù)到疫情前的77%（可比口徑）。由此可見，一方面旅游業(yè)恢復(fù)形勢喜人，實(shí)現(xiàn)成倍增長；另一方面，疫情防控條件下，接觸型、密集型服務(wù)行業(yè)仍受到負(fù)面影響。五一期間正常開放的全國A級(jí)旅游景區(qū)占比只有90%。同時(shí)，五一出行中不少是就近解決，減少了住宿交通等相關(guān)旅游支出。

　　其次，在全球貿(mào)易下滑的背景下，中國出口份額的逆勢增長可能難以持續(xù)。二戰(zhàn)后，由于其他經(jīng)濟(jì)體都在經(jīng)歷戰(zhàn)后重建，美國一枝獨(dú)秀，出口市場份額超過20%。但20世紀(jì)50、60年代以后，隨著日本、德國的工業(yè)生產(chǎn)能力和國際競爭力逐漸恢復(fù)，美國出口份額開始下降。1986年—2008年，德國、美國輪流做莊，但出口份額只是略高于12%，沒有超過14%。2009年中國接棒，持續(xù)問鼎全球第一大出口國。2020年，中國出口份額接近15%，這在很大程度上反映了中國全產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈復(fù)工復(fù)產(chǎn)的領(lǐng)先優(yōu)勢，但仍存在一些不確定性。隨著主要國家經(jīng)濟(jì)重啟，去年四季度中國出口份額比二季度下降了0.7個(gè)百分點(diǎn)，而同期美國、日本、歐盟27國分別上升了0.1、0.2和1.4個(gè)百分點(diǎn)，15%很可能成為中國出口份額的天花板。隨著疫苗接種、各國產(chǎn)能逐漸恢復(fù)，出口份額下降將成為大概率事件。

　　再次，本輪中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一個(gè)重要特點(diǎn)，是外需強(qiáng)勁彌補(bǔ)了生產(chǎn)端復(fù)蘇快于需求端的供需錯(cuò)配缺口，是替代而非擠出效應(yīng)。一季度，社零兩年復(fù)合平均增速4.1%（現(xiàn)價(jià)社會(huì)消費(fèi)品零售總額統(tǒng)計(jì)口徑），低于疫情前的水平。住宿、餐飲、租賃和商業(yè)服務(wù)業(yè)的不變價(jià)增加值也低于疫情之前，內(nèi)需恢復(fù)情況并不樂觀。一季度，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷率97.7%，比去年同期上升了1.5個(gè)百分點(diǎn)，但比去年全年回落了0.2個(gè)百分點(diǎn)，比2019年同期回落了0.5個(gè)百分點(diǎn)。內(nèi)、外需齊頭并進(jìn)提高工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷率的情況并未出現(xiàn)。由于內(nèi)需不足，外需擴(kuò)張成為了維持產(chǎn)銷率水平、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要力量。

　　然后，中國出口份額逆勢上升的臨時(shí)性，有可能抑制工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張意愿。即便今年一季度工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率達(dá)到近年來的最高水平，但仍低于國際正常水平，僅為其79%~83%。同期，18個(gè)工業(yè)行業(yè)中，有10個(gè)行業(yè)存在不同程度的產(chǎn)能過剩，其中4個(gè)行業(yè)的產(chǎn)能利用率低于75%。目前我國出口面臨的“三座大山”之一就是國際運(yùn)費(fèi)飆升，但國內(nèi)企業(yè)不敢隨便擴(kuò)大運(yùn)力，因?yàn)橐坏┮咔榈玫娇刂啤⑽锪骰謴?fù)正常，就可能產(chǎn)生新的運(yùn)力過剩。產(chǎn)能方面也存在類似的問題。

　　這反映為投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)作用明顯減弱。一是因?yàn)檎咧攸c(diǎn)不再是基建，而是通過穩(wěn)市場主體來保就業(yè)、穩(wěn)收入、促消費(fèi)，傳導(dǎo)鏈條比較長。二是因?yàn)閮?nèi)需不振、外需臨時(shí)性火爆，抑制了市場主體的投資意愿。一季度投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)只有4.5%。即便不考慮基數(shù)效應(yīng)，仍低于2009年、2010年8.0、6.7個(gè)百分點(diǎn)的水平。固定資產(chǎn)投資中的很多數(shù)據(jù)都低于2019年同期，如第二產(chǎn)業(yè)投資、制造業(yè)投資、民間投資等。這說明市場主體的預(yù)期并不樂觀。

　　最后，中長期來看，如果外需對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)作用重新加大，可能會(huì)影響“以內(nèi)循環(huán)為主體、內(nèi)外循環(huán)相互促進(jìn)”的新發(fā)展格局的構(gòu)建。2019年以來，貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大，中國與傳統(tǒng)貿(mào)易伙伴的雙邊貿(mào)易失衡重新加劇，這可能導(dǎo)致更多保護(hù)主義措施。今年一季度，中美統(tǒng)計(jì)都顯示出雙方貿(mào)易差額的同比增速在進(jìn)一步擴(kuò)大。中方統(tǒng)計(jì)的對(duì)美貿(mào)易順差同比增長78%，美方統(tǒng)計(jì)的對(duì)華貿(mào)易逆差同比增長46%，這可能成為經(jīng)貿(mào)摩擦的新焦點(diǎn)。

　　就業(yè)恢復(fù)仍不充分

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不平衡特征明顯

　　一季度GDP同比增長18.3%，遠(yuǎn)超潛在產(chǎn)出水平。但如果剔除基數(shù)效應(yīng)，GDP兩年復(fù)合平均增速只有5%，略低于潛在產(chǎn)出水平，經(jīng)濟(jì)并沒有過熱。而這又隱含著一個(gè)較強(qiáng)的理論假設(shè)，即疫情沖擊所帶來的損失是可以完全彌補(bǔ)的，但實(shí)際情況并非如此。

　　其實(shí)，就業(yè)是反映潛在經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出水平的一個(gè)重要指標(biāo)。一季度就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，目前經(jīng)濟(jì)形勢不僅沒有過熱，反而有偏冷的風(fēng)險(xiǎn)。今年一季度新增城鎮(zhèn)就業(yè)297萬，同比增長近30%，但低于2018年、2019年同期的330萬人；此外，外出務(wù)工農(nóng)民工人數(shù)比2019年同期少246萬人。按照國家統(tǒng)計(jì)局的解釋，這一方面是由于很多規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的招工難問題，一線普通員工和高技能員工稀缺；另一方面，是因?yàn)椴糠址?wù)業(yè)、尤其是中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難。總體來看，居民就業(yè)并不充分。

　　外需的高度景氣為何沒有拉動(dòng)就業(yè)？主要有三方面的原因。

　　第一，今年一季度出口增長仍弱于正常年份。海關(guān)HS二級(jí)分類的98個(gè)商品中，2020年僅不足50%的商品實(shí)現(xiàn)了出口的正增長，遠(yuǎn)低于正常年份70%~80%的水平；2021年一季度有60%的商品實(shí)現(xiàn)了出口的正增長，離正常水平也有一定差距。由于不同商品的出口對(duì)應(yīng)不同的行業(yè)，且行業(yè)之間的生產(chǎn)要素不能完全自由流動(dòng)，因此本輪出口景氣對(duì)就業(yè)的拉動(dòng)作用遠(yuǎn)低于往年。

　　第二，貨物出口雖然強(qiáng)勢增長，但疫情對(duì)服務(wù)貿(mào)易的負(fù)面影響仍在持續(xù)。今年一季度，國際收支口徑的服務(wù)貿(mào)易逆差同比減少了50%。其中，旅游業(yè)負(fù)增長是服務(wù)貿(mào)易逆差的重要來源。根據(jù)國家外匯管理局的統(tǒng)計(jì)，一季度旅游項(xiàng)下的收入和支出都同比下降了40%多，旅游逆差共減少174億美元，貢獻(xiàn)了服務(wù)逆差下降的70%。旅游業(yè)負(fù)增長與疫情防控阻礙跨境人員往來密切相關(guān)，出境旅游、留學(xué)等行業(yè)受到嚴(yán)重沖擊。如果持續(xù)時(shí)間較長，相關(guān)行業(yè)可能出現(xiàn)永久性失業(yè)。

　　第三，在服務(wù)業(yè)產(chǎn)值和占比不斷提高的背景下，結(jié)構(gòu)性、摩擦性失業(yè)問題愈發(fā)突出。疫情前，第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)占比明顯提高，在2019年達(dá)到了47.6%。而出口主要惠及的是一、二產(chǎn)業(yè)就業(yè)，對(duì)第三產(chǎn)業(yè)影響較小。這會(huì)帶來幾個(gè)問題：一是結(jié)構(gòu)性失業(yè)，因?yàn)樾袠I(yè)之間勞動(dòng)力無法完全自由流動(dòng)。二是再培訓(xùn)過程中的摩擦性失業(yè)。服務(wù)業(yè)從業(yè)者要投身一、二產(chǎn)業(yè)，需要經(jīng)過技能再培訓(xùn)，從而產(chǎn)生摩擦性失業(yè)。這也是外貿(mào)企業(yè)招工難的重要原因。

　　關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)增長前景的預(yù)測。后三季度，實(shí)現(xiàn)政府工作報(bào)告中6%以上的增長目標(biāo)是相對(duì)容易的，兩年復(fù)合平均增速達(dá)到3.9%即可，低于一季度5%的水平。在疫情逐步得到控制、經(jīng)濟(jì)有自動(dòng)修復(fù)能力的情況下，這個(gè)目標(biāo)比較容易達(dá)到。如果要達(dá)到國際貨幣基金組織8.4%的增速目標(biāo)，后三季度兩年復(fù)合平均增速要達(dá)到5.4%，略高于一季度，但難度也不算大。如果要實(shí)現(xiàn)9%、甚至10%的增長，則意味著后三季度要達(dá)到6%左右的增速，難度較大。一是取決于疫情是否會(huì)出現(xiàn)大的反復(fù)，二是宏觀政策激勵(lì)是否到位、市場主體能否有足夠的信心進(jìn)行投資和消費(fèi)。對(duì)此，4月30日的中央政治局會(huì)議作出重要指示，一方面要穩(wěn)定預(yù)期，另一方面要深化供給側(cè)改革。

　　主要結(jié)論和建議

　　第一，去年二季度以來，外貿(mào)出口高增長和貿(mào)易大順差，較好地彌補(bǔ)了中國生產(chǎn)端恢復(fù)快于消費(fèi)端的供需錯(cuò)配缺口，進(jìn)一步推動(dòng)了中國經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。

　　第二，由于經(jīng)濟(jì)全球化遭遇逆流，國際經(jīng)濟(jì)循環(huán)格局正在發(fā)生深度調(diào)整，構(gòu)建新發(fā)展格局仍然是把握未來中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展主動(dòng)權(quán)的戰(zhàn)略性布局和先手棋。盲目樂觀并不可取，要抓住當(dāng)前內(nèi)外需復(fù)蘇錯(cuò)位的時(shí)間窗口，凝心聚力深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，打通國內(nèi)大循環(huán)和國內(nèi)國際雙循環(huán)的堵點(diǎn)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力由外需向內(nèi)需切換。

　　第三，疫情態(tài)勢仍是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中的最大不確定性因素。如果今年中國經(jīng)濟(jì)增長不能達(dá)到9%以上，明年保6%就可能面臨較大挑戰(zhàn)。對(duì)此，需要未雨綢繆，加強(qiáng)市場溝通，穩(wěn)定市場預(yù)期，恢復(fù)市場信心，不要輕言宏觀政策的退出。

　　中央政治局會(huì)議對(duì)下半年的經(jīng)濟(jì)工作作出具體部署，主要是四個(gè)方面：

　　第一，加強(qiáng)財(cái)政、貨幣政策的協(xié)調(diào)，強(qiáng)化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域薄弱環(huán)節(jié)的支持。如果明年要保6%，今年的宏觀政策應(yīng)該更加寬松，同時(shí)要合理引導(dǎo)預(yù)期。

　　第二，優(yōu)化民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境。要改進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)管理，促進(jìn)公平競爭，促進(jìn)制造業(yè)投資和民間投資盡快恢復(fù)，以城鄉(xiāng)居民收入普遍增長支持內(nèi)需持續(xù)擴(kuò)大。需要注意的是，疫情的持續(xù)影響可能會(huì)對(duì)部分行業(yè)造成持久性傷害，要對(duì)此采取針對(duì)性的解決措施。

　　第三，強(qiáng)化就業(yè)優(yōu)先政策。在做好高等院校重點(diǎn)群體就業(yè)工作的同時(shí)，加強(qiáng)職業(yè)培訓(xùn)，鼓勵(lì)靈活就業(yè)和失業(yè)人員再就業(yè)。特別是對(duì)受疫情沖擊較大的行業(yè)、企業(yè)，要采取措施保護(hù)就業(yè)。發(fā)達(dá)國家現(xiàn)在非常強(qiáng)調(diào)K型復(fù)蘇，但我國在這方面的準(zhǔn)備并不充分。

　　第四，協(xié)同推進(jìn)強(qiáng)大國內(nèi)市場和貿(mào)易強(qiáng)國建設(shè)，加快完善內(nèi)外貿(mào)一體化調(diào)控體系，推進(jìn)內(nèi)外貿(mào)“同線同標(biāo)同質(zhì)”，增強(qiáng)企業(yè)進(jìn)出口統(tǒng)籌和內(nèi)外需協(xié)同發(fā)展的能力。

　　(本文作者介紹：中國財(cái)富管理50人論壇（CWM50）于2012年9月16日成立，是一個(gè)非官方、非營利性質(zhì)的學(xué)術(shù)智庫組織。論壇致力于為關(guān)心中國財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展的專業(yè)人士提供一個(gè)高端交流平臺(tái)，推動(dòng)理論、思想、創(chuàng)新和經(jīng)驗(yàn)交流，為相關(guān)決策與研究機(jī)構(gòu)提供理論與實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)參考，進(jìn)而為財(cái)富管理行業(yè)的發(fā)展提供不竭的思想動(dòng)力，最終對(duì)中國金融體系的優(yōu)化產(chǎn)生積極影響。)