文/新浪財經意見領袖專欄作家 溫彬、馮柏

　　【數據】4月，M2同比增長8.1%，比上月低1.3個百分點，比2019年同期低0.4個百分點。新增人民幣貸款1.47萬億元，比上年同期少增2293億元，比2019年同期多增4525億元。社會融資規模新增1.85萬億元，比上年同期少增1.25萬億元，比2019年同期多增1797億元。

　　【點評】

　　——多因素共同推動M2較快回落。本月M2回落速度較快，比上月回落1.3個百分點，比去年同期低3個百分點，主要由于如下原因：（1）基數效應逐漸增強，去年為應對疫情沖擊，貨幣政策加大逆周期調節力度，M2增速較快上升，4月升至11.1%的近期高點，高基數導致本月M2較快回落。（2）財政存款增長較快，政府債券集中發行節奏加快，且4月為繳稅大月，導致財政存款新增5777億元，分別比上月和去年同期多增10631億元和5248億元，貨幣回籠力度加大。（3）信貸派生能力減弱，本月新增人民幣貸款1.47萬億元，分別比上月和去年同期少增12600億元和2293億元。

　　——新增人民幣貸款回落，但結構有所優化。本月新增人民幣貸款1.47萬億元，雖然增量少于上月和去年同期，但仍超過2016-2020年五年平均新增水平近3600億元。新增人民幣信貸結構優化，表明了貨幣政策加大對實體經濟的結構性支持力度。（1）企業部門中長期貸款新增6605億元，比去年同期多增1058億元，說明企業中長期資本開支需求改善，制造業、基建等投資有望加快增長。企業部門短期貸款減少2147億元，連續3個月增長后回落，或由于近期嚴查短期經營性貸款流入房地產市場，銀行短期貸款投放較為謹慎。對短期貸款減少形成一定替代的是，本月票據融資新增較快（2711億元），但仍比去年同期少增1199億元，特別是今年在普惠型小微企業貸款的“兩增”監管考核口徑中，剔除了票據貼現和轉貼現業務的相關數據，預計未來票據融資將有所回落。（2）居民部門中長期貸款新增4918億元，比上月少增1321億元，但仍比去年同期多增529億元，說明居民購房需求仍然較為旺盛。但居民短期貸款僅新增365億元，分別比上月和去年同期少增4877億元和1915億元，說明監管部門嚴厲打擊通過短期消費貸款購房行為成效較為顯著。

　　——社融增速逐漸回落至與名義GDP增速基本匹配。本月社融存量增長11.7%，比上月回落0.6個百分點。新增社融1.85萬億元，分別比上月和去年同期少增1.49萬億和1.25萬億元，社融回落與當前維護宏觀杠桿率穩定的要求一致。（1）受新增人民幣貸款回落影響，表內融資（人民幣+外幣貸款）新增1.25萬億元，比上月和去年同期回落較多。（2）在防風險重要性提升的大環境，表外融資（委托貸款+信托貸款+未貼現銀承）延續了較大力度減少的趨勢，本月減少3693億元，三個分項均有所減少。（3）直接融資相對穩定，企業債券融資和股票融資分別新增3509億元和814億元，均與上月新增基本持平。（4）政府債券是本月社融的支撐項，本月凈融資3739億元，比上月和去年同期分別多增608億元和382億元。《政府工作報告》安排了今年政府債券發行工作，4月以來進入集中發行期，數據顯示4月地方政府一般債券和專項債券分別發行4319和3439億元，均高于上月和去年同期發行規模。

　　——整體上看，本月金融數據增速不及預期，但金融支持實體經濟力度不減。要客觀看待部分數據回落：一是基數效應對M2的擾動較大，如果剔除基數影響，2019年至今的兩年平均同比增長率為9.6%，基本處于合理水平；二是信貸增量回落但結構有所改善，企業中長期貸款比去年同期多增，居民和企業短期貸款投放相對謹慎；三是金融數據走勢整體與當前經濟恢復情況相適應，在當前穩增長壓力較小的窗口期，貨幣政策更偏向于防風險和結構性支持實體經濟恢復發展。下一階段，貨幣政策將繼續處理好恢復經濟和防范風險的關系，預計將延續等量或小幅縮量續做MLF和每日小幅對沖到期逆回購的方式，保持流動性合理充裕，引導市場利率圍繞政策利率波動。繼續強化結構性調節，引導金融機構加大對科技創新、小微企業、綠色發展等的支持力度。在基數效應影響下，未來金融數據仍可能出現波動，但M2和社融增速的整體走勢將與名義GDP增速基本匹配。

　　圖：當月新增社會融資規模

　　(本文作者介紹：中國民生銀行首席研究員。)