文/新浪財經意見領袖專欄作家 李奇霖、孫永樂　

　　4月新增社融1.85萬億，預期值2.25萬億，前值3.34萬億；4月社融存量同比增長11.7%，前值12.3%；

　　4月新增人民幣貸款1.47萬億，預期值1.57萬億，前值2.73萬億；

　　4月末M2同比8.1%，預期值9.1%，前值9.4%。

　　這個月的金融數據是低于市場預期的。

　　第一，先來看社融，社融增速下滑是肯定的，但是4月社融存量同比下滑0.6個百分點，降幅偏快。

　　表外三項依舊是一大拖累，特別是信托貸款，信托貸款減少1328億元，同比多減了1351億元，信托貸款的下滑和監管趨嚴，密切相關。此前監管部門下發的“兩壓一降”計劃，表示對信托融資類業務的壓降計劃是在2020年壓降計劃的基礎上再將降低20%，在嚴監管的背景下，信托規模繼續下滑。

　　需要注意的是未貼現銀行承兌匯票4月份大幅下滑，4月份減少2152億，同比多減2729億元。這和4月份國股銀票轉貼現利率大幅下行背后的含義是一致的。一方面實體企業的短期融資需求可能是在下滑的，所以企業開票意愿降低；另一方面，在銀行為了完成信貸額度，而企業開票意愿又偏低的時候，銀行會把表外票據轉成表內票據，來做規模。所以我們能夠看到在4月份的時候，企（事）業單位的短期貸款減少2147億元，同時，票據融資增加2711億元。

　　另外，企業債券4月凈融資3509億元，同比少5728億元，這主要是因為去年融資環境好，企業債融資規模走高。環比來看，4月的債券融資規模和3月接近，變化不大。后續隨著基數效應回落，企業債券的同比數據會有所好轉。

　　政府債券方面，今年政府債的發行節奏偏慢，4月政府債融資為3739億元，不過因為去年基數也比較低（3357億），所以同比數據還可以。但是去年5月份政府債券融資規模達到了1.14萬億，而截至5月12日政府債券凈融資額僅有1673億元，預計5月政府債會是社融的一個主要拖累項。

　　第二，再來看信貸數據。4月人民幣貸款增加1.47萬億元，比上年同期少增2293億元，前值2.73萬億。先來看居民部門，居民貸款相比于3月份明顯回落，短期貸款的回落除了季節性因素外，也有可能是居民消費恢復乏力的體現，畢竟4月清明節的消費數據并不樂觀。不過居民的中長期貸款依舊維持高位，這和目前房地產銷售市場維持高景氣度是一致的，4月30大中城市商品房日均成交面積59.16萬平方米，與3月份接近，高于往年平均水平。

　　再來看企業部門，企業的短期貸款減少2147億元，除了季節性因素外，4月份企業短期貸款的回落體現的可能是企業現在的短期融資需求在走低。之所以出現這種情況很大的可能就是上游原材料價格上漲對企業的利潤形成了侵蝕，企業主動補庫存的意愿明顯減弱。在上游大宗商品持續上漲，而下游需求遲遲沒有恢復的時候，企業可能會減緩生產力度，以汽車行業為例，4月PPI數據顯示黑色金屬冶煉和壓延加工業出廠價格同比漲了30%，但是汽車制造業出廠價格同比還下降了0.8%，在這樣的情況下，汽車行業的利潤很大程度是被上游鋼材廠拿走了，而汽車行業自然會暫停那些利潤低的甚至是虧損的車型的生產，想等到以后大宗商品回落再開始補庫存。

　　企業中長期貸款雖然降幅快于往年，但是規模依舊高于往年平均水平。這表示企業對未來的經濟持有樂觀預期。現在全球還處于經濟復蘇周期，海外需求依舊有保障，4月的出口數據再次超預期也證明了這一點。同時，4月的BCI數據也顯示，一來企業的利潤和庫存前瞻指數都在走低，反映了原材料價格對企業利潤的侵蝕，企業補庫存動力不強，二來企業的投資前瞻指數卻繼續走高，4月達到了75.69，這也顯示企業中長期對經濟依舊比較樂觀。在這樣的背景下，企業可能繼續進行設備更新改造和投資擴產。但是需要注意的是，目前對未來的利潤存在擔憂，制造業企業投資在一季度的時候還是偏弱的。這意味著制造業貸款有可能并沒有被企業特別是中小企業直接用于擴大生產或者更新設備，投向中小企業的信貸資金有可能被用于房地產等其他領域，這一點需要額外的關注，畢竟最近也有經營貸違規流入房地產市場的事件。

　　最后，4月份M2同比增長8.1%，（前值9.4%，去年同期11.1%），M1同比增長6.2%（前值7.1%，去年同期5.5%）。

　　M2增速在4月明顯回落，低于市場預期，創19年8月以來的新低。這一來是因為基數原因，去年基數偏高；二來可能是因為財政存款在4月份明顯增加，4月歷來是財政存款走高的月份，而且從1季度的財政數據看，目前財政支出力度偏慢，這也會提高財政存款的規模，并對M2同比形成壓制。

　　綜合來看，4月的金融數據表現一般，大宗商品上漲對企業的主動補庫存有一定的壓制，企業短期貸款明顯下滑。中長期貸款雖然依舊比較高，但是4月中長期貸款的絕對值是在明顯下滑的，同時投向制造業的貸款可能暫時沒有完全被用于制造業投資。居民貸款則在房地產的支持下依舊維持較高規模，不過消費不足的隱憂有所顯現，居民短貸明顯下滑。

　　(本文作者介紹：紅塔證券研究所所長、首席經濟學家)