來源：懂財(cái)?shù)邸?/p>

　　中國人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015至2019年，我國短期信貸消費(fèi)余額已從4.1萬億元上升至9.92萬億元，年復(fù)合增長率為24.72%。預(yù)計(jì)到2023年，我國短期信貸消費(fèi)余額規(guī)模將達(dá)到23.46萬億元，年復(fù)合增長率為18.68%。

　　擁有十倍杠桿的消費(fèi)金融賽道，銀行、實(shí)體企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)巨頭們紛紛入局。

　　但這個(gè)市場并沒有想像中的光鮮亮麗。據(jù)已公布半年報(bào)的15家消金公司業(yè)績數(shù)據(jù)顯示，受疫情影響，共有9家消金公司總資產(chǎn)規(guī)模相較于去年年底出現(xiàn)了下降，下降幅度從0.67%到8.55%不等。

　　實(shí)際上，新冠肺炎疫情只是短期的“黑天鵝”事件。長期來看，消費(fèi)金融公司更大的壓力來自于監(jiān)管層。

　　8月20日，最高法發(fā)布了民間借貸利率上限新規(guī)。新規(guī)將以全國銀行間同業(yè)拆借中心發(fā)布的一年期貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）的4倍為標(biāo)準(zhǔn)，確定民間借貸利率的司法保護(hù)上限。

　　對此，業(yè)內(nèi)人士表示，雖然各方對于新規(guī)的適用范圍有不同的理解與解讀，但根據(jù)中央防范金融重大風(fēng)險(xiǎn)的要求，金融監(jiān)管部門將會調(diào)整監(jiān)管要求，進(jìn)一步降低金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)有借貸利率。

　　毫無疑問，消費(fèi)金融行業(yè)將迎來強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代，IPO上市或許將成為消金公司們保持競爭力的為數(shù)不多的選擇之一。

　　9月11日，重慶銀保監(jiān)局官網(wǎng)發(fā)布消息稱，原則上同意馬上消費(fèi)金融公司在A股IPO的申請。公開數(shù)據(jù)顯示，截至2019年末，馬上消費(fèi)金融的總資產(chǎn)規(guī)模為548.15億元，僅次于捷信消金與招聯(lián)消金，位居行業(yè)第三位。

　　馬上消費(fèi)金融會因此率先從賽道中脫穎而出么？目前我們還不得而知。

　　但可以確認(rèn)的是，隨著平安集團(tuán)、螞蟻集團(tuán)、京東數(shù)科等巨頭的入局，消費(fèi)金融行業(yè)格局還將迎來更大規(guī)模的洗牌與出清。

　　十年浮沉

　　有人敗給了自己，有人敗給了時(shí)代。

　　十年前，如果嚴(yán)曉燕聽到這句話，她肯定一個(gè)字都不信。

　　彼時(shí)，銀監(jiān)會剛核準(zhǔn)了嚴(yán)曉燕北銀消金執(zhí)行董事兼總經(jīng)理的任職資格。北銀消金是中國最早獲批開業(yè)的消費(fèi)金融公司，其大股東是北京銀行。

　　同時(shí)期，獲批開業(yè)的還有中銀、錦城、捷信三家消金公司。其中，中銀、錦程兩家均為銀行系背景，而捷信則是外資背景。

　　事實(shí)證明，對于消金公司而言，銀行背景是可以當(dāng)飯吃的。在起初的五年里，北銀消金背靠著資產(chǎn)規(guī)模急劇擴(kuò)張的北京銀行，力壓國有大行背景的中銀消金。數(shù)據(jù)顯示，以2015年的貸款余額計(jì)算，北銀消費(fèi)金融在持牌消費(fèi)金融公司中的市場份額已超過43%。

　　但福兮禍所伏，這一年，北銀消金開始由盛轉(zhuǎn)衰。與此同時(shí)，隨著招聯(lián)、海爾、馬上等多方玩家的入局，整個(gè)消金行業(yè)已隱隱顯露出洗牌之勢。

　　此后數(shù)年間，監(jiān)管趨嚴(yán)，行業(yè)持續(xù)動蕩。北銀消金因?yàn)檫`規(guī)經(jīng)營等問題，先后多次被監(jiān)管部門開出罰單。直到2018下半年，北銀消金才重新扭虧為盈。期間，中銀消金雖然也經(jīng)歷過短暫的輝煌，但同樣因?yàn)檫`規(guī)問題遭到了多次監(jiān)管處罰，2019年其凈利潤才有所回升。

　　但此時(shí)，消金行業(yè)早已物是人非。據(jù)銀保監(jiān)會發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至今年8月底，中國境內(nèi)持牌消費(fèi)金融公司已達(dá)27家。其中，捷信、招聯(lián)、馬上三家消金公司屬于行業(yè)第一梯隊(duì)，總資產(chǎn)均在500億元以上。

　　而曾經(jīng)的四家先行者中，僅有捷信消金仍艱難守住頭部陣地。捷信消金最初依靠手機(jī)信貸消費(fèi)業(yè)務(wù)起家，擁有龐大的線下銷售與催收團(tuán)隊(duì)。但如今，在智能互聯(lián)網(wǎng)浪潮與新冠肺炎疫情的沖擊下，這樣的線下優(yōu)勢幾乎蕩然無存。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，受疫情影響，捷信新增貸款發(fā)放量為100.39億元，同比減少57.44%。凈利潤僅為0.3億元，同比大幅下降89.76%。

　　對比之下，背靠“零售之王”招商銀行，并早已開始轉(zhuǎn)型線上的招聯(lián)金融抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯然更強(qiáng)。

　　上半年，招聯(lián)消金總資產(chǎn)為920.76億元，僅環(huán)比下降0.6%。其凈利潤為5.78億元，雖然同比下降了18.59%，但仍位居行業(yè)第一梯隊(duì)。

　　江湖夜雨

　　消金江湖暗潮洶涌，為何招聯(lián)消金、馬上消金等后浪能實(shí)現(xiàn)后發(fā)先至？

　　這一方面源于它們在場景端的強(qiáng)獲客能力，另一方面源于它們在數(shù)字化轉(zhuǎn)型與科技風(fēng)控等領(lǐng)域的布局。

　　以下，懂財(cái)?shù)蹖L試用案例進(jìn)行詳細(xì)剖析。

　　首先，我們將國內(nèi)26家持牌消金公司（除外資背景的捷信之外）進(jìn)行簡要對比。從大股東背景來看，主要分為銀行系、產(chǎn)業(yè)系、電商系三大類。

　　其中，銀行系消金公司（如：北銀消金、招聯(lián)消金等）大多背靠國有銀行或股份制商業(yè)銀行等，它們擁有雄厚、低成本的資金優(yōu)勢，以及豐富的風(fēng)控經(jīng)驗(yàn)。但銀行系消金公司在客戶體驗(yàn)和場景拓展方面較為欠缺。

　　產(chǎn)業(yè)系消金公司（如：馬上消金、海爾消金等）大多由實(shí)體零售企業(yè)主導(dǎo)設(shè)立。它們依托母公司的零售網(wǎng)點(diǎn)與供應(yīng)鏈體系，在線下場景中具備規(guī)模優(yōu)勢，獲客成本較低。同時(shí)，它們?yōu)榱搜a(bǔ)充核心資本大多會選擇與銀行或其他金融機(jī)構(gòu)合作，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)。

　　電商系消金公司（如：蘇寧消金等）主要依托自身電商業(yè)務(wù)所建立起的大數(shù)據(jù)體系，通過風(fēng)控系統(tǒng)與技術(shù)的升級，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)由賒購向消費(fèi)信貸（線上/線下）延伸。

　　基于上述分類，復(fù)盤消金行業(yè)發(fā)展史能夠發(fā)現(xiàn)，北銀、中銀兩家銀行系消金公司都是依靠銀行業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張，在行業(yè)中率先登頂。但最終，出身于銀行的他們卻輸在了內(nèi)部風(fēng)控上。

　　對比之下，背靠招商銀行的招聯(lián)消金，在創(chuàng)建之初就借助母公司招商銀行的大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)實(shí)現(xiàn)了線上化運(yùn)營與科技化風(fēng)控。2019年6月末，招聯(lián)消金不良率為2.08%，同比上升0.15%，但仍遠(yuǎn)低于同業(yè)平均水平。

　　此外，在場景覆蓋方面，招聯(lián)消金也更豐富。招聯(lián)消金以移動端APP為馬，已深度滲透購物、旅游、教育、裝修等線上線下場景，未來還將繼續(xù)向外延伸。

　　實(shí)際上，要談場景，最好的例子就是產(chǎn)業(yè)系消金公司。2014年才成立的馬上消費(fèi)金融公司是消金賽道中最大的黑馬。

　　六年間，馬上消金背靠重慶百貨、物美控股擁有豐富的線下零售場景迅速崛起。其資產(chǎn)規(guī)模從2016年的76.3億元猛增至2019年的548.2億元，其信貸消費(fèi)產(chǎn)品也覆蓋了家電、零售、旅游等七大類場景。

　　但僅僅涉足線下，并不能成為馬上消費(fèi)金融的護(hù)城河。捷信消金在疫情期間的敗退就是最直接的范例。因此，馬上消金將自己定位為科技公司，很早就搭建了線上渠道。目前，其深度合作線上場景已超130個(gè)。

　　另外，馬上消金還以“自營+開放平臺+金融云”為模式實(shí)現(xiàn)多業(yè)務(wù)發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，馬上消金已擁有專利超過150多個(gè)，技術(shù)工程師超過1000個(gè)。

　　消金IPO

　　擴(kuò)充核心資本，馬上消費(fèi)金融扣動了行業(yè)IPO的按鈕。

　　9月11日，重慶銀保監(jiān)局官網(wǎng)發(fā)布消息稱，原則上同意馬上消費(fèi)金融公司在A股IPO的申請。募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，應(yīng)全部用于補(bǔ)充公司核心一級資本。

　　公開資料顯示，此前，馬上消金在2016、2017、2018三年已進(jìn)行過三次增資擴(kuò)股，其注冊資本從創(chuàng)建之初的3億元猛增至40億元，目前在行業(yè)中僅次于捷信消金（70億元）、平安消金（50億元）。

　　而這三年正是馬上消費(fèi)金融業(yè)務(wù)擴(kuò)張最迅猛的時(shí)期。2016至2019 年，馬上消金總資產(chǎn)從76.3億暴增至548.2億元。同期，馬上消金營收分別為15.8億、46.7億、82.4億和90億元，凈利潤分別652萬、5.8億、8億和8.53億元。

　　但值得注意的是，馬上消金的債務(wù)規(guī)模也在逐年攀升。2019年末，馬上消金負(fù)債規(guī)模達(dá)到483.7億元，負(fù)債率為88.23%。其中，時(shí)間在1年期左右（包含一年內(nèi)）的短期借款占比超過80%。

　　短期借款占比極高，直接導(dǎo)致了馬上消金不良資產(chǎn)的暴露時(shí)間要比銀行與同業(yè)更早。

　　為緩解資金危機(jī)，馬上消金曾在2019年成功發(fā)行過兩單ABS產(chǎn)品，總規(guī)模為37.95億元。今年8月，馬上消金再次獲準(zhǔn)在銀行間債券市場公開發(fā)行不超過20億規(guī)模的金融債券。

　　另外，從2017年開始，馬上消金就著手加大不良資產(chǎn)的處置力度。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年，馬上消費(fèi)金融不良貸款余額從2016年的0.96億元，暴增至10.03億元，不良貸款率達(dá)到3.18%，同比上升1.82%，逾期率更是達(dá)到了12.5%。

　　因此，在2017、2018年兩年中，馬上消金不良資產(chǎn)與壞賬核銷規(guī)?？傆?jì)達(dá)70.71億元。

　　毫無疑問，若馬上消金能在二級資本市場實(shí)現(xiàn)直接融資，不僅能補(bǔ)充核心資本，繼續(xù)擴(kuò)張，還能加快其內(nèi)部不良資產(chǎn)的計(jì)提力度，加速金融風(fēng)險(xiǎn)的出清。

　　值得一提的是，若馬上消費(fèi)金融能成功IPO，那么物美控股集團(tuán)的實(shí)控人張文中將會成為最大的受益者。

　　穿透馬上消金的股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，其主要股東為：重慶百貨、中關(guān)村科金技術(shù)、物美控股等七家公司。

　　其中，物美控股同時(shí)持有重慶百貨大股東重慶商社45%股權(quán)。因此，綜合來看，物美通過直接、間接持有馬上消費(fèi)金融股權(quán)達(dá)到24.86%，為馬上消費(fèi)金融最大單一股東。

　　10倍杠桿的誘惑

　　沒有牌照做消費(fèi)金融相當(dāng)于耍流氓。

　　據(jù)悉，螞蟻集團(tuán)、京東數(shù)科、建設(shè)銀行等巨頭正計(jì)劃籌建消費(fèi)金融公司。但目前，它們尚未拿到消費(fèi)金融牌照。

　　根據(jù)我國現(xiàn)行的消費(fèi)金融公司管理規(guī)定，只要注冊資本超過3億元就可申請注冊消費(fèi)金融公司，未拿到消費(fèi)金融牌照也可以涉足相關(guān)業(yè)務(wù)。

　　但與持牌機(jī)構(gòu)相比，非持牌消金公司（如拍拍貸、趣店等）會受到諸多限制。首先在放貸資質(zhì)上，非持牌消金公司不具備直接放貸的資格。其次，在資金來源上，非持牌消金公司只能通過銀行額度進(jìn)行放貸。而在而在獲客渠道上，也只能通過合作方式獲客。

　　而與小貸公司（螞蟻等）相比，持牌消費(fèi)金融公司的優(yōu)勢更為明顯。最直接的優(yōu)勢就是持牌消金公司擁有更高的合法杠桿率。持牌消金公司往往能以10至12.5倍的杠桿率進(jìn)行放貸，而小貸公司的杠桿率僅為2.5至5倍。

　　此外，持牌消金公司擁有更廣的資金來源。與處于金融辦監(jiān)管體系下的小貸公司不同，持牌消金公司更容易與銀保建局監(jiān)管體系下的銀行、信托等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金合作。

　　但實(shí)際來看，消金牌照并不會成為螞蟻集團(tuán)、京東數(shù)科等互聯(lián)網(wǎng)巨頭們前進(jìn)的障礙。

　　據(jù)財(cái)新報(bào)道，截至2020年6月底，螞蟻集團(tuán)促成的消費(fèi)信貸余額達(dá)到1.732萬億元，規(guī)模約占我國短期信貸消費(fèi)市場的17.46%。

　　京東白條雖未披露消費(fèi)信貸余額等數(shù)據(jù)，但在最新一期白條ABN發(fā)行說明書中顯示，截至2019年末，京東白條應(yīng)收賬款余額為441.22億元。

　　此外，騰訊分付也已啟動相關(guān)經(jīng)營業(yè)務(wù)，但具體規(guī)模尚未披露。

　　這意味著在未來，根據(jù)監(jiān)管層的要求，螞蟻、騰訊金融科技、京東數(shù)科等互聯(lián)網(wǎng)巨頭旗下的消金公司拿到消金牌照或許只是時(shí)間問題。

　　屆時(shí)，面對互聯(lián)網(wǎng)消金公司的降維打擊，賽道中的傳統(tǒng)選手們還能否守住陣地？

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責(zé)任編輯：潘翹楚