原標(biāo)題：疫情對經(jīng)濟影響的分析和應(yīng)對：兩個工具，三步政策

　　來源：21世紀(jì)經(jīng)濟報道

　　摩根士丹利中國首席經(jīng)濟學(xué)家 邢自強

　　包括筆者在內(nèi)的經(jīng)濟分析人員并非流行病專家，無法預(yù)測疫情具體何時見頂。鑒于疫情長短的不確定性，筆者認(rèn)為，經(jīng)濟學(xué)者可用好兩個分析工具：情景分析和大數(shù)據(jù)跟蹤。第一，可參考諸多中外流行病專家的不同預(yù)測，分幾種疫情發(fā)展情形，來做壓力測試，分析其對經(jīng)濟的可能影響；第二，可通過大數(shù)據(jù)，包括每日電煤消耗、空氣污染指數(shù)、交通擁堵指數(shù)、人員遷徙指數(shù)，來實時跟蹤復(fù)工進展，從而考證壓力測試幾種情形的進度。

　　全球和中國經(jīng)濟復(fù)蘇步伐將因疫情而延遲

　　本次新冠疫情爆發(fā)之前，由于外部貿(mào)易摩擦消退和穩(wěn)定的政策支持，2020年中國經(jīng)濟本將處于小周期復(fù)蘇階段。

　　一方面，相對穩(wěn)定的外部環(huán)境至少會持續(xù)到下半年。另一方面，政策支持力度和傳導(dǎo)增強，例如地方專項債發(fā)行量已達(dá)7200億元（2019年1月份為1410億元），且投向更具針對性，76%用于基建項目（2019年1月份為21%）。

　　此外，2016年5月以來的去庫存周期疊加貿(mào)易摩擦，國內(nèi)多數(shù)制造業(yè)行業(yè)庫存已經(jīng)調(diào)整到了周期低谷水平，倘若外部環(huán)境不惡化，重新進入再庫存階段的可能性較高。

　　同時，全球經(jīng)濟動能逐步進入回升通道。源于貿(mào)易摩擦緩和、貨幣寬松（主要央行已將政策利率下調(diào)至比2016年前還低的水平）及發(fā)達(dá)經(jīng)濟體更積極的財政政策，全球各類經(jīng)濟指標(biāo)從2019年4季度開始全面復(fù)蘇，加權(quán)平均PMI已經(jīng)逐步回升到榮枯線50%。

　　然而，全球和中國經(jīng)濟復(fù)蘇步伐將因為本次疫情的沖擊而延遲，這種沖擊是從消費到生產(chǎn)，從國內(nèi)到海外，依次遞進。

　　其一，歷史規(guī)律（2003年非典，2009-10年H1N1甲型流感）顯示，傳染病沖擊下，旅游、娛樂和實體店零售往往是受創(chuàng)最早最重的行業(yè)。交通運輸部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)假期開始（1月24日）至今的旅客發(fā)送量僅為3億人次，比去年同期下降80%。

　　其二，由于多數(shù)地方已將停工延長至2月中下旬，遠(yuǎn)長于往年春節(jié)停工的時長，短期商業(yè)活動和工業(yè)生產(chǎn)將承壓。

　　其三，鑒于世衛(wèi)組織將疫情列為“國際關(guān)注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件”，一些國家采取了旅游管制措施，中國出境出行下降，其他亞洲經(jīng)濟體在近期可能面臨旅游和商務(wù)相關(guān)收入的沖擊。

　　綜合來看，由于本次疫情的傳染性強，因而防范應(yīng)對措施更迅速、范圍更廣，本次疫情對經(jīng)濟的短期影響將大于2003年非典疫情，很可能是2008年全球金融危機以來中國經(jīng)濟面臨的大考。

　　如果復(fù)產(chǎn)有序推進，疫情對于經(jīng)濟影響的頂峰或已臨近

　　盡管疫情仍面臨不確定性，但在湖北以外的地區(qū)，新增確診病例數(shù)開始走穩(wěn)，為生產(chǎn)生活重歸正軌提供了條件。中央政治局常委會2月3日、12日兩度召開會議，要求有序推動各類復(fù)工復(fù)產(chǎn)，要求努力實現(xiàn)今年經(jīng)濟社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)。國務(wù)院常務(wù)會議也強調(diào)，在全力以赴抓好疫情防控同時，加強經(jīng)濟運行調(diào)度和調(diào)節(jié)。交通部門則統(tǒng)籌運力協(xié)助人員返崗。

　　與此同時，決策層保持經(jīng)濟穩(wěn)定、緩解疫情沖擊的政策也逐步陸續(xù)出臺。中國人民銀行副行長潘功勝在2月7日召開的新聞發(fā)布會上稱，“在疫情的背景下，在經(jīng)濟面臨下行壓力的背景下，保持經(jīng)濟增長更具有重要性。”“發(fā)出加大逆周期調(diào)節(jié)力度的信號，穩(wěn)定市場預(yù)期。”對于是否要推遲資管新規(guī)的執(zhí)行，人民銀行和銀保監(jiān)會正在做技術(shù)上的評估。

　　財政方面，國務(wù)院宣布自1月1日起對運輸防控重點物資和提供公共交通、生活服務(wù)、郵政快遞收入免征增值稅，并進一步擴容地方債提前下達(dá)額度支持基建。2月12日的政治局常委會要求繼續(xù)研究出臺階段性、有針對性的減稅降費措施，要求支持外貿(mào)企業(yè)抓緊復(fù)工生產(chǎn)。

　　如果政策支持及時有力，復(fù)產(chǎn)進程有序推進，那么疫情對于經(jīng)濟影響的頂峰或已臨近。

　　然而，經(jīng)濟分析人員無法預(yù)測疫情具體何時見頂。我們需要借助兩個工具——情景分析和大數(shù)據(jù)跟蹤，來分析疫情對經(jīng)濟可能造成的影響。

　　情景一：疫情在二三月間見頂，復(fù)工速度順利。

　　假定2月中旬之后，湖北以外地區(qū)的經(jīng)濟活動平穩(wěn)迅速地恢復(fù)正常，預(yù)計1季度中國GDP增速可能被拖低接近1個百分點。最早從3月起，工業(yè)生產(chǎn)和外貿(mào)便可能迅速回升，以滿足國內(nèi)和全球制造業(yè)的補庫存需求。另一方面，隨著消費者情緒的好轉(zhuǎn)，可選消費增速可能自2季度起補償性恢復(fù)。

　　政策層面，我們假定地方債前置，實施財政補貼和減稅，同時央行投放流動性以輔助債券發(fā)行，并支持市場情緒。那么，2020年全年GDP增速的損失將相對溫和。

　　但目前來看，這種情形的概率不高，因為復(fù)工速度仍存在不確定性：由于各地自發(fā)的人員出行管理和公共衛(wèi)生舉措，很多地方和企業(yè)都將復(fù)工日定在2月下旬或更晚，而且將分批次逐步恢復(fù)生產(chǎn)。例如，2月10日起允許民生和疫情防控必需企業(yè)復(fù)工；15日之后起允許本地供應(yīng)鏈較為完整的工業(yè)企業(yè)復(fù)工；20日起允許聘用外地員工較多的其他企業(yè)復(fù)工。大部分地區(qū)對于企業(yè)復(fù)產(chǎn)亦有非常詳細(xì)和嚴(yán)格的規(guī)定，包括返回的員工隔離14天，加強健康檢查，以及企業(yè)在經(jīng)營和生產(chǎn)環(huán)境中需要采取嚴(yán)格衛(wèi)生措施。鑒于此，不少企業(yè)反饋，及時復(fù)工難度較大。

　　情景二：疫情在二三月間見頂，復(fù)工漸進緩慢。

　　一個更可能的情形是，更多地區(qū)和企業(yè)實施上述的分階段復(fù)工，那么1季度GDP增速可能會被拖累接近1.5個百分點。首先，額外2-3周的生產(chǎn)恢復(fù)期可能會拉低1-2月份的工業(yè)生產(chǎn)5個百分點；即使假定3月份出現(xiàn)一定程度的補償修復(fù)，1季度工業(yè)增加值可能仍被拖低2個百分點。另一方面，旅游和線下消費等行業(yè)在停工和出行限制期間的損失在短期內(nèi)難以恢復(fù)。

　　但下述因素會在一定程度上抵消其影響，包括網(wǎng)購活動、居民在家期間增加食品和日用品購買量，以及醫(yī)療產(chǎn)品和服務(wù)的社會需求增加。

　　另一方面，決策層很可能會采取更多逆周期措施，包括加強流動性注入，以及短期內(nèi)將公開市場操作、中期借貸便利利率下調(diào)10-20個基點；財政赤字有望增加0.2-0.3個百分點，地方專項債擴容支持基建、對受疫情影響行業(yè)實行臨時稅費減免。綜合上述考慮，二季度之后，經(jīng)濟活動有望逐漸復(fù)蘇，預(yù)計全年GDP增速的凈損失為0.2-0.3個百分點，依然能夠?qū)崿F(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)。

　　情景三：疫情到4月份才見頂，復(fù)工進度進一步延長。

　　此情景下，整個上半年的GDP增速可能被拖低最高達(dá)1.3個百分點。全國范圍停工期的延長不僅會抑制國內(nèi)生產(chǎn)與消費，還會干擾全球供應(yīng)鏈，從而對中國出口造成第二輪影響。作為應(yīng)對，決策層可加碼政策力度，例如進一步放松貨幣政策，降低利率40個基點和下調(diào)法定準(zhǔn)備金率，以及加強對企業(yè)融資的再貸款支持；廣義財政赤字?jǐn)U大0.5個百分點，為主要受影響的行業(yè)免除半年左右的社保繳費、減免增值稅，以及增加地方專項債額度。即便考慮到這些政策應(yīng)對，在此情形下，全年的GDP增速仍可能面臨接近0.5個百分點的凈損失，因此可能需要適度容忍略低的經(jīng)濟增速目標(biāo)。

　　我們可以通過“復(fù)工指數(shù)”來實時考證幾種情景的進展。

　　為追蹤疫情對經(jīng)濟增長的潛在影響，以及三種壓力測試情景的可能性，我們密切觀察如下指標(biāo)和動向：反映工業(yè)產(chǎn)能利用率，可參考動力煤每日消費量；反映人員返程進度，可參考全國旅客日發(fā)送量，以及一些互聯(lián)網(wǎng)公司的“人員遷徙指數(shù)”；反映主要城市日常出行和商業(yè)活動頻密度，可參照空氣質(zhì)量PM2.5指數(shù)、交通擁堵指數(shù)。此外，我們亦繼續(xù)關(guān)注湖北以外地區(qū)的每日新增確診病例數(shù)，以及各個行業(yè)及地方的復(fù)工政策和日程。

　　筆者所編制的大摩“復(fù)工進展指數(shù)”顯示，目前返回城市的人員不足節(jié)前返鄉(xiāng)人員的1/3，工業(yè)產(chǎn)能利用率的恢復(fù)水平不足春節(jié)前的50%，復(fù)工步伐仍舊較為緩慢，即情形一的可能性逐步下降，重點關(guān)注情形二（慢復(fù)工）和情形三（復(fù)工進度進一步延長）的可能性變化。

　　政策上應(yīng)三步走，推進城市化2.0

　　可見，對經(jīng)濟的短期影響視乎于疫情的長短。政策上應(yīng)三步走，先救急，再強身，重改革。

　　第一步，對疫情直接沖擊的行業(yè)（餐飲、消費、旅游和中小企業(yè)）減免稅費、增加流動貸款，地方積極投放衛(wèi)生資源以支持企業(yè)自主復(fù)工，避免企業(yè)倒閉和失業(yè)上升。

　　第二步，宏觀政策上降利率、擴赤字、減稅費，助力經(jīng)濟復(fù)蘇。一旦能有序復(fù)工，可進一步增發(fā)國債5000-6000億元，降低LPR貸款利率30-40個基點。

　　長期視角下，疫情對中國潛在增速影響有限。長期增長潛力取決于人力、資本和科技三項原動力。雖然面臨老齡化和逆全球化等結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，但筆者認(rèn)為，中國也能通過吸取疫情暴露出來的經(jīng)驗教訓(xùn)，深化改革，緩解這些挑戰(zhàn)和風(fēng)險，跨越中等收入陷阱。

　　這個路徑就是通過健全社會保障和公共衛(wèi)生體系，來實現(xiàn)深度城市化，挖掘人口向發(fā)達(dá)城市群轉(zhuǎn)移的潛力，實現(xiàn)集聚效應(yīng)。同時，提升城市治理能力，應(yīng)對大城市的醫(yī)療、教育等大城市病挑戰(zhàn)。通過加大服務(wù)業(yè)和制造業(yè)開放、加強知識產(chǎn)權(quán)保護，保持對科技產(chǎn)業(yè)鏈的吸引力。另外，通過人民幣金融市場的國際化，吸引外資流入，彌補儲蓄率的下降。這也是筆者去年的研究《城市化2.0》的主要側(cè)重點。疫情之后，依然不改變這些長期判斷。

　　疫情對工商活動的影響尚可測算，但對患病人群及其親友帶來的悲痛則不可估量。政策的重中之重，當(dāng)是在跨越疫情的短期沖擊后，充分吸取教訓(xùn)、深化改革。須有堅實的公共資源和衛(wèi)生體系作保障，才能在城市化2.0階段實現(xiàn)老百姓對美好生活的愿景。

責(zé)任編輯：趙子牛