來源：金融時報

　　本報記者：趙萌

　　近日，銀保監會發布的《關于推動銀行業和保險業高質量發展的指導意見》（以下簡稱《意見》）提出，“發揮銀行保險機構在優化融資結構中的重要作用”。那么，目前我國直接融資占比偏低的現狀會給經濟高質量發展形成哪些掣肘？銀行資管業務轉型對于將居民儲蓄轉化為資本市場長期資金有何積極意義？銀行理財子公司又將在其中扮演什么樣的角色？

　　“優化融資結構是金融供給側結構性改革的重要內容之一。銀行業需要思考的是，如何完善配套支持，以健全與直接融資發展相適應的服務體系?！眹医鹑谂c發展實驗室副主任曾剛在接受《金融時報》記者采訪時強調，銀行理財子公司的構建目標應該是建成真正意義上的機構投資者。

　　以服務實體為目標優化融資結構

　　“一直以來，我國融資結構失衡，間接融資占比太高，直接融資占比較低?！便y保監會首席風險官肖遠企坦言。交通銀行首席經濟學家連平表示，盡管近年來我國采取措施推動優化融資結構，但目前來看，依然不能適應當前經濟結構調整和高質量發展的需要，直接融資在整個社會融資規模中的占比仍然較低，成為我國金融結構的短板。

　　那么，直接融資與間接融資的失衡將會給經濟發展帶來哪些弊端呢？“債務風險高企”和“對創新支持不足”是受訪專家重點提及的兩個方面。

　　武漢科技大學金融證券研究所所長董登新告訴《金融時報》記者，目前我國融資結構可以說是以“銀行主導”為特征的融資體系，企業與個人過度依賴銀行信貸融資，會直接導致宏觀杠桿率偏高，整個社會的債務風險隨之相應提高。

　　“直接融資占比低，就會出現對于創新創業支持不足的現象。”曾剛表示，以銀行借貸為主體的間接融資從本質上來說是一種債務融資，對銀行來講，是一個類似于“固定收益”的產品，追求的是借貸企業按時還本付息。因此，銀行所支持的借貸項目一般是能形成穩定現金流的項目，以最大限度降低信用風險?！斑@樣的話，那些不具備充分現金流的初創企業就很難得到銀行的信貸支持，而銀行對于創新創業類企業的支持就會明顯不足，進而影響對整個經濟結構優化和高質量發展的支持力度。”曾剛坦言。

　　因此，《意見》提出，銀行保險機構要健全與直接融資發展相適應的服務體系，運用多種方式為直接融資提供配套支持，提高直接融資比重。那么，什么樣的融資結構才是好的融資結構？受訪專家一致表示，融資結構轉型并不是追求直接融資和間接融資達到一個固定的比例，而是應該選擇最適合我國目前實體經濟發展需要的融資結構，以能否滿足實體經濟發展需要，能否使金融體系更加平穩地運行作為判斷標準。

　　銀行理財直接融資功能亟待完善

　　銀行機構能為直接融資提供哪些配套支持？連平認為，反思融資結構轉型，應從“為實體經濟服務”和“防控金融風險”這兩個角度展開，用這兩把“尺子”進行丈量，分析融資結構是否合理，轉型應該朝著怎樣的方向推進。

　　“目前來看，我國銀行理財的直接融資功能是基本沒有的?！痹鴦偙硎荆霸谥苯尤谫Y市場比較發達的國家，資管機構是其中重要的機構投資者。然而過去，我國以銀行、信托等信用中介為代表的資管機構業務有所異化，雖然在資金端是對居民儲蓄的分流，但在資產端并沒有走到資本市場上去，而是投向非標類產品，不僅仍舊行的是‘間接融資’之實，而且還在表外蘊藏了大量的風險?！?/p>

　　因此，銀行理財業務轉型迫在眉睫。曾剛表示，資管新規出臺后，推動銀行資管業務規范發展，限制非標投資，行業轉型更多投向標準化的市場，包括債券、資本市場等。值得關注的是，近年來，監管部門陸續出臺的新政都在引導、鼓勵金融機構加大對資本市場的支持力度，培育價值投資和長期投資理念。例如，理財子公司發行的公募理財產品可以直接投資股市，并降低理財投資門檻。

　　未來，銀行理財子公司或成為資本市場上的重要機構投資者。連平認為，金融體系內部循環的主要問題是銀行業資源不能順暢地進入證券業，這也是直接融資尤其是股票市場發展長期不如意的重要原因之一。而銀行理財子公司或將是未來銀行業資源順利進入證券業的重要通道。

　　據悉，目前已有十余家銀行獲批設立理財子公司，理財子公司的監管規則也在逐步完善。中信建投證券銀行業首席分析師楊榮認為，從中長期看，銀行理財子公司將進一步豐富機構投資者隊伍，將提高直接融資占比，流向權益市場資金將穩步增加。

　　構建價值投資和長期投資理念

　　“過去，家庭理財過多局限于短期‘賺快錢’，資產配置比較單一：有的家庭厭惡風險，就把所得全部用于定期儲蓄；有的家庭偏好風險，則全部用于炒股。這樣不健康不安全的投資理念，也面臨著轉型升級?！倍切卤硎?，居民理財理念的不夠健康與我國融資結構不完善不無關系。

　　專家認為，只有通過銀保機構長期投資產品的開發，構建起長期投資、分散投資、價值投資理念，才能把家庭儲蓄導入到資本市場或者實體經濟，把家庭財富轉化為支持實體經濟和資本市場長期發展的資金來源。實體經濟發展反哺家庭財富，為居民提供長期穩定收益，形成一個良性的循環。

　　曾剛強調，按照監管規劃，銀行理財產品未來要與資本市場有更緊密的對接，銀行理財業務轉型的核心將是投資能力的轉化?！霸瓉韲@表外放貸構建起來的業務體系，要轉化為圍繞資本市場標準化產品投資而建立起來的業務體系。銀行需要思考的是，如何把理財子公司建成真正意義上的資本市場機構投資者，培育適合直接融資市場的投資管理能力?！?/p>

　　此外，值得一提的是，《意見》提出，“鼓勵各類合格投資機構參與市場化法治化債轉股”。中國銀行國際金融研究所高級研究員李佩珈接受《金融時報》記者采訪時表示，事實上，市場化法治化債轉股也為豐富我國直接融資市場提供了新通道。國際經驗表明，加快商業銀行投貸聯動、債轉股等股權投資業務發展，對于擴大長期股權資金供給的意義至關重大。

責任編輯：王進和