原標題：央行放大招！LPR改革落地，對銀行、股市有何影響？

　　昨日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，部署運用市場化改革辦法推動實際利率水平明顯降低和解決融資難問題，核心內容包括改革完善貸款市場報價利率形成機制，在原有1年期一個期限品種基礎上，增加5年期以上的期限品種，由各報價銀行以公開市場操作利率加點方式報價。

　　央行今日立即響應，放出大招，決定改革完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制。整體而言，LPR的改革內容與國常會的要求一脈相承。新的LPR報價方式將與8月20日起正式施行，貸款市場報價利率報價行于每月20日按公開市場操作利率（主要指中期借貸便利利率）加點形成的方式，向全國銀行間同業拆借中心報價。各商業銀行在新發放貸款時將主要參考LPR定價，并在浮動利率貸款合同中采用LPR作為定價基準。

　　央行表示，通過改革完善LPR形成機制，可以起到運用市場化改革辦法推動降低貸款實際利率的效果。

　　具體改革要求如下：

　　報價頻率方面，由原來的每日報價改為每月報價一次。自2019年8月20日起，央行授權全國銀行間同業拆借中心于每月20日（遇節假日順延）9時30分公布貸款市場報價利率，公眾可在全國銀行間同業拆借中心和中國人民銀行網站查詢。

　　報價方式方面，貸款市場報價利率報價行應于每月20日（遇節假日順延）9時前，按公開市場操作利率（主要指中期借貸便利利率）加點形成的方式，向全國銀行間同業拆借中心報價。全國銀行間同業拆借中心按去掉最高和最低報價后算術平均的方式計算得出貸款市場報價利率。

　　報價行范圍方面，貸款市場報價利率報價行類型在原有基礎上增加城市商業銀行、農村商業銀行、外資銀行和民營銀行，此次由10家擴大至18家，今后定期評估調整。

　　報價利率品種方面，貸款市場報價利率由原有1年期一個期限品種擴大至1年期和5年期以上兩個期限品種。銀行的1年期和5年期以上貸款參照相應期限的貸款市場報價利率定價，1年期以內、1年至5年期貸款利率由銀行自主選擇參考的期限品種定價。

　　具體實施方面，自即日起，各銀行應在新發放的貸款中主要參考貸款市場報價利率定價，并在浮動利率貸款合同中采用貸款市場報價利率作為定價基準。存量貸款的利率仍按原合同約定執行。各銀行不得通過協同行為以任何形式設定貸款利率定價的隱性下限。

　　監督管理方面，央行將指導市場利率定價自律機制加強對貸款市場報價利率的監督管理，對報價行的報價質量進行考核，督促各銀行運用貸款市場報價利率定價，嚴肅處理銀行協同設定貸款利率隱性下限等擾亂市場秩序的違規行為。央行將銀行的貸款市場報價利率應用情況及貸款利率競爭行為納入宏觀審慎評估（MPA）。

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　　促進貸款利率并軌

　　近年來，利率市場化改革持續推進。目前我國的貸款利率上、下限已經放開，但仍保留存貸款基準利率，存在貸款基準利率和市場利率并存的“利率雙軌”問題。

　　此外，銀行發放貸款時大多仍參照貸款基準利率定價，特別是個別銀行通過協同行為以貸款基準利率的一定倍數（如0.9倍）設定隱性下限。

　　中國人民銀行有關負責人表示，這對市場利率向實體經濟傳導形成了阻礙，是市場利率下行明顯但實體經濟感受不足的一個重要原因，這是當前利率市場化改革需要迫切解決的核心問題。

　　“這次改革的主要措施是完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制，提高LPR的市場化程度，發揮好LPR對貸款利率的引導作用，促進貸款利率‘兩軌合一軌’，提高利率傳導效率，推動降低實體經濟融資成本。”該負責人進一步指出。

　　華泰宏觀李超團隊認為，兩軌合一軌的實質是取消官定存貸款基準利率，保留政策利率，由政策利率決定包括LPR在內的所有利率，因此要降低企業融資成本，應該先降政策利率，進而傳導至做市商報價行報低LPR。

　　中國民生銀行首席研究員溫彬在接受《國際金融報》記者采訪時也表示，以后央行可以通過調節政策利率，比如下調中期借貸便利利率，那么LPR的報價利率也會相應地進行下調，商業銀行再給實體經濟的報價利率也會下降。這樣就等于央行通過調整政策利率，影響到LPR的報價，最終傳遞到對實體經濟的貸款報價，使貨幣政策的傳導機制更加暢通。

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　　新LPR有何變化？

　　據悉，新的LPR由各報價行于每月20日（遇節假日順延）9時前，以0.05個百分點為步長，向全國銀行間同業拆借中心提交報價，全國銀行間同業拆借中心按去掉最高和最低報價后算術平均，向0.05%的整數倍就近取整計算得出LPR，于當日9時30分公布，公眾可在全國銀行間同業拆借中心和中國人民銀行網站查詢。

　　據該負責人介紹，與原有的LPR形成機制相比，新的LPR主要在報價方式、期限品種、報價頻率等方面發生了變化。

　　首先，報價方式改為按照公開市場操作利率加點形成。“原有的LPR多參考貸款基準利率進行報價，市場化程度不高，未能及時反映市場利率變動情況。改革后各報價行在公開市場操作利率的基礎上加點報價，市場化、靈活性特征將更加明顯。”該負責人表示。

　　值得注意的是，這里的“公開市場操作利率”主要指中期借貸便利（MLF）利率。中期借貸便利期限以1年期為主，反映了銀行平均的邊際資金成本，加點幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素。

　　其次，期限品種方面，在原有的1年期一個期限品種基礎上，增加5年期以上的期限品種，為銀行發放住房抵押貸款等長期貸款的利率定價提供參考，也便于未來存量長期浮動利率貸款合同定價基準向LPR轉換的平穩過渡。

　　最后，報價頻率由原來的每日報價改為每月報價一次。在該負責人看來，這樣可以提高報價行的重視程度，有利于提升LPR的報價質量。2019年8月19日原機制下的LPR停報一天，8月20日將首次發布新的LPR。

　　李超團隊指出，央行要求各銀行在新發放的貸款中主要參考LPR定價，并在浮動利率貸款合同中采用LPR作為定價基準，但為確保平穩過渡，存量貸款仍按原合同約定執行，即存量信貸是一個逐漸替代的過程，主要目的是緩釋對銀行經營的負面影響，防止對銀行產生過大沖擊，央行充分考慮了銀行需適應利率市場化的影響。

　　此外，李超團隊認為，LPR報價頻率改為每月報價一次，主要也是使銀行、企業、個人對浮動利率有一個適應過程。在政策利率基礎上加點形成的LPR市場化、靈活性程度更高，以及時反映市場利率變動情況。因此，相比此前波動性將有明顯加大，降低報價頻率有助于減少實體貸款利率的波動性，給各主體更多的時間適應浮動利率。

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　　報價行擴圍到18家

　　值得關注的是，報價行的范圍也在擴大，范圍代表性更強。

　　據悉，此前的報價行為10家全國性銀行，分別為中國工商銀行、中國農業銀行、中國銀行、中國建設銀行、交通銀行、中信銀行、招商銀行、興業銀行、浦東發展銀行、中國民生銀行。

　　此次改革在原有基礎上增加城市商業銀行、農村商業銀行、外資銀行和民營銀行各2家，擴大到18家。

　　具體來看，西安銀行、臺州銀行、上海農商行、廣東順德農商行、渣打銀行（中國）、花旗銀行（中國）、微眾銀行、網商銀行為此次報價行擴圍后的最新成員。

　　▲ 圖片來源：全國銀行間同業拆借中心

　　該負責人指出，新增加的報價行都是在同類型銀行中貸款市場影響力較大、貸款定價能力較強、服務小微企業效果較好的中小銀行，能夠有效增強LPR的代表性。

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　　推動降低貸款實際利率

　　央行表示，通過改革完善LPR形成機制，可以起到運用市場化改革辦法推動降低貸款實際利率的效果。前期市場利率整體下行幅度較大，LPR形成機制完善后，將對市場利率的下降予以更多反映。

　　那么，具體是如何實現呢？

　　該負責人認為，新的LPR市場化程度更高，銀行難以再協同設定貸款利率的隱性下限，通過打破隱性下限可促使貸款利率下行。其他方面，監管部門和市場利率定價自律機制將對銀行進行監督，企業可以舉報銀行協同設定貸款利率隱性下限的行為。

　　央行還將把銀行的LPR應用情況及貸款利率競爭行為納入宏觀審慎評估（MPA），督促各銀行運用LPR定價。

　　同時，該負責人稱，央行還將會同有關部門，綜合采取多種措施，切實降低企業綜合融資成本。

　　具體措施包括：

　　一是促進信貸利率和費用公開透明。嚴格規范金融機構收費，督促中介機構減費讓利；

　　二是強化正向激勵和考核，加強對有訂單、有信用企業的信貸支持，更好服務實體經濟；

　　三是加強多部門溝通協調，形成政策合力，多措并舉推動降低企業融資相關環節和其他渠道成本。

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　　落地后影響幾何

　　中國人民大學重陽金融研究院副院長董希淼在接受《國際金融報》記者采訪時指出，利率“兩軌合一軌”對金融市場影響重大且深遠。金融機構尤其是商業銀行應加強對宏觀經濟金融形勢研判，前瞻性地加強風險定價體系建設，加強利率風險管理，提高應對內外部環境變化的意識和能力。

　　對銀行而言，多位受訪人士均指出，短期內銀行的利差可能會縮小。

　　聯訊證券首席經濟學家李奇霖表示，在貸款利率市場化改革之后，由于貸款利率趨于下滑，銀行的息差會趨于收縮，為維持原來水平，適應新的貸款定價機制，銀行可能會傾向于下沉資質，采取高收益的票息策略，貸款利率市場化后，這一策略的實施也更具實操性。

　　溫彬則分析稱，當前不僅要解決實體經濟融資貴，還要解決融資難的問題，所以下階段應該進一步從寬貨幣向寬信用來轉化，使銀行進一步地加大對實體經濟的支持力度。盡管貸款的利差可能會有所收窄，但是隨著貸款投向規模的擴大，仍然會使銀行的經營業績保持穩定。

　　此外，董希淼指出，LPR改革后對銀行的定價能力提出了很大挑戰。“貸款定價的方式將發生改變，原來貸款定價主要是貸款基準利率的水平上上浮或者下浮，那么現在需要根據LPR加點的這種方式。在利率市場化不斷深化的背景下，整體上銀行的定價能力會受到挑戰”。

　　“另外，大多數銀行在制度、系統、工具等方面已經做好了利率并軌的準備，可以確保貸款市場報價利率機制平穩運行。”溫彬稱。

　　對企業而言，LPR改革有助于幫助企業降低融資成本。

　　在李奇霖看來，貸款利率下限聯盟被禁止，大型企業由于議價能力強，融資成本將進一步下降；小微企業方面，由于有降低實際利率和保量的政策約束，銀行也很難將風險偏好轉嫁到部分中小微企業；但對部分中型企業，由于銀行存在風險偏好部分企業的信貸利率反而可能會提升，但提升幅度仍受制于融資需求。

　　股市和債市方面，李超團隊分析認為，LPR機制調整對對股票市場和債券市場的影響都非常正面。對股票市場而言是較大利好，通過推動利率市場化降息幫助企業降低融資成本，有利于所有行業，預計短期有助于提升市場風險偏好。對債券市場而言也是較大利好，預計隨著降息操作落地，10年期國債收益率有望下行至2.8%。

　　（國際金融報記者 范佳慧）

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