原標題：LPR形成機制落地影響幾何

　　來源：北京商報

　　我國利率市場化改革邁出關(guān)鍵步伐，貸款市場報價利率（LPR）形成機制“靴子”正式落地。8月17日，央行宣布將改革完善LPR形成機制，8月20日將首次實行新的機制。業(yè)內(nèi)人士普遍認為，通過這次利率并軌，新的LPR一年期的利率要比原有利率回落，對股市來說，此次改革可被視為向股市的“定向降準”，可能有利于股市的企穩(wěn)回升，對樓市來說，未來房貸利率或?qū)⒉饺胂滦型ǖ溃贸潭扔邢蕖８母锖蟮男聶C制也將使銀行面臨資產(chǎn)負債管理，特別是資產(chǎn)端的挑戰(zhàn)。

　　央行促貸款利率“兩軌合一軌”

　　8月16日召開的國務(wù)院常務(wù)會議明確，部署運用市場化改革辦法推動實際利率水平明顯降低和解決融資難問題。8月17日，央行迅速做出反應(yīng)決定改革完善LPR形成機制，此次重點變化包括四大措施，具體為：自2019年8月20日起，央行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心于每月20日（遇節(jié)假日順延）9時30分公布貸款市場報價利率。貸款市場報價利率報價行應(yīng)于每月20日（遇節(jié)假日順延）9時前，按公開市場操作利率（主要指中期借貸便利利率）加點形成的方式，向全國銀行間同業(yè)拆借中心報價。

　　為提高貸款市場報價利率的代表性，央行表示，貸款市場報價利率報價行類型在原有的全國性銀行基礎(chǔ)上增加城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行和民營銀行，此次由10家擴大至18家，今后定期評估調(diào)整。此外，將貸款市場報價利率由原有一年期一個期限品種擴大至一年期和五年期以上兩個期限品種。銀行的一年期和五年期以上貸款參照相應(yīng)期限的貸款市場報價利率定價，一年期以內(nèi)、1-5年期貸款利率由銀行自主選擇參考的期限品種定價。

　　對完善LPR形成機制的原因，央行有關(guān)負責(zé)人在答記者問時表示，經(jīng)過多年來利率市場化改革持續(xù)推進，目前我國的貸款利率上下限已經(jīng)放開，但仍保留存貸款基準利率，存在貸款基準利率和市場利率并存的“利率雙軌”問題。銀行發(fā)放貸款時大多仍參照貸款基準利率定價，特別是個別銀行通過協(xié)同行為以貸款基準利率的一定倍數(shù)（如0.9倍）設(shè)定隱性下限，對市場利率向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導(dǎo)形成了阻礙，是市場利率下行明顯但實體經(jīng)濟感受不足的一個重要原因，這是當前利率市場化改革需要迫切解決的核心問題。這次改革的主要措施是完善LPR形成機制，提高LPR的市場化程度，發(fā)揮好LPR對貸款利率的引導(dǎo)作用，促進貸款利率“兩軌合一軌”，提高利率傳導(dǎo)效率，推動降低實體經(jīng)濟融資成本。

　　貸款實際利率將下行

　　新的LPR形成機制在理論上確實存在降低利率的驅(qū)動力，上述央行有關(guān)負責(zé)人強調(diào)，通過改革完善LPR形成機制，可以起到運用市場化改革辦法推動降低貸款實際利率的效果。前期市場利率整體下行幅度較大，LPR形成機制完善后，將對市場利率的下降予以更多反映。

　　新的LPR市場化程度更高，銀行難以再協(xié)同設(shè)定貸款利率的隱性下限，打破隱性下限可促使貸款利率下行。監(jiān)管部門和市場利率定價自律機制將對銀行進行監(jiān)督，企業(yè)可以舉報銀行協(xié)同設(shè)定貸款利率隱性下限的行為。

　　“明確要求各銀行在新發(fā)放的貸款中主要參考LPR定價，并在浮動利率貸款合同中采用LPR作為定價基準。為確保平穩(wěn)過渡，存量貸款仍按原合同約定執(zhí)行。央行將把銀行的LPR應(yīng)用情況及貸款利率競爭行為納入宏觀審慎評估（MPA），督促各銀行運用LPR定價。”上述負責(zé)人說道。

　　銀行貸款利率定價基準依據(jù)LPR，是以市場化方式推動實際貸款利率水平下降，而非直接降息大水漫灌。海通證券研究所姜超分析認為，從短期來看，在這一機制實行之初，銀行的加點如果反映了去年以來自身資金成本的降低，那么央行短期將無需直接動用降息工具，就能逐漸實現(xiàn)引導(dǎo)實際融資成本下降的目的，而在引導(dǎo)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化的背景下，有助于降低制造業(yè)融資成本，避免對地產(chǎn)的重新刺激。從長期來看，未來如果央行對公開市場操作利率進行調(diào)整，則將直接影響貸款利率，實現(xiàn)貸款利率與金融市場利率的聯(lián)動，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制。

　　“目前整個銀行的資金在流動性充裕、合理的背景下，資金面還是比較寬裕的，所以在MLF一年期利率不變的情況下，通過這次并軌以后，新的LPR一年期的利率要比原有利率回落。” 民生銀行首席研究員溫彬指出，在LPR一年期回落以后，對于新發(fā)放客戶最終的貸款利率也可能會有所下降，通過市場化的機制達到降低企業(yè)融資成本的要求。

　　有利于股市企穩(wěn)回升

　　銀行股已經(jīng)成為牛市的價值洼地，LPR新機制的落地又會對銀行股產(chǎn)生哪些影響？前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍在接受北京商報記者采訪時表示，對于銀行股而言，可能意味著壓縮存貸差對銀行股形成一定的影響。但考慮到當前我國銀行股估值處于歷史的底部，很多銀行股破凈，所以下跌空間有限，銀行的盈利能力依然很穩(wěn)定。對于股市來說，此次改革可被視為向股市的“定向降準”，可能有利于股市的企穩(wěn)回升。

　　“當前A股市場經(jīng)過了震蕩調(diào)整后，估值已經(jīng)處于全球資本市場的最低端，而近期美股見頂回落的風(fēng)險越來越大，這可能會引發(fā)一部分外資從美股獲利尋找新的投資機會，而A股無疑是估值洼地。未來A股市場仍然是以震蕩反彈為主，下跌的空間非常有限。” 楊德龍說道。

　　而對樓市來說，LPR定價的完善也使得后續(xù)銀行資金不會出現(xiàn)過于收緊的狀態(tài)，易居研究院智庫中心研究總監(jiān)嚴躍進分析認為，從整個改革的環(huán)境來講，利率還會有進一步下調(diào)的可能。中長期來講，資金成本的進一步下調(diào)，對于市場來講有積極作用，無論是個人還是開發(fā)商，都有積極、正面的刺激效應(yīng)。

　　在聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟學(xué)家李奇霖看來，對房貸來說，考慮到房貸目前仍屬于安全屬性優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，房貸利率或?qū)⑾滦校欣诜康禺a(chǎn)銷售，但在房地產(chǎn)嚴格調(diào)控的大背景下，利好程度有限，且信托貸款支持房企通道被進一步壓縮，土地購置和房地產(chǎn)投資增速將繼續(xù)下行。

　　商業(yè)銀行資產(chǎn)端面臨挑戰(zhàn)

　　作為金融領(lǐng)域最核心的改革之一，利率市場化一直是市場研究的重要話題，2019年的政府工作報告提出“深化利率市場化改革，降低實際利率水平”。央行2019年工作會議明確提出，穩(wěn)妥推進利率“兩軌合一軌”，完善市場化的利率形成、調(diào)控和傳導(dǎo)機制。央行發(fā)布的2019年一季度《中國貨幣政策執(zhí)行報告》則繼續(xù)提到，深化利率市場化改革，穩(wěn)妥推進利率“兩軌合一軌”。6月26日，國務(wù)院常務(wù)會議又再次指出，“深化利率市場化改革，完善商業(yè)銀行貸款市場報價利率機制，更好發(fā)揮貸款市場報價利率在實際利率形成中的引導(dǎo)作用”。

　　2019年1月和5月，央行實施了兩次降準，并多次通過公開市場操作滿足市場需求。雖然目前市場流動性整體上較為充裕，但受包商銀行等事件影響，中小銀行同業(yè)存單發(fā)行難度上升，流動性仍面臨一些壓力。改革后的新機制對商業(yè)銀行的發(fā)展又會帶來哪些影響？國盛證券研究報告指出，銀行面臨資產(chǎn)負債管理，特別是資產(chǎn)端的挑戰(zhàn)，若銀行為增厚收益提高杠桿、拉長久期，那么對銀行風(fēng)控提出了新的要求。此外，“非對稱降息”可能引發(fā)部分銀行的惜貸行為，特別是近期流動性受到一定沖擊的中小銀行，該群體可能會在利差縮窄下犧牲風(fēng)險偏好，從而不利于弱勢小微企業(yè)的貸款。

　　李奇霖則認為，在貸款利率市場化改革之后，由于貸款利率趨于下滑，銀行的息差會趨于收縮，為維持原來水平，適應(yīng)新的貸款定價機制，銀行可能會傾向于下沉資質(zhì)，采取高收益的票息策略，貸款利率市場化后，這一策略的實施也更具實操性。李奇霖強調(diào)，在金融供給側(cè)改革的背景下，風(fēng)險篩選與定價能力不強的中小行需要控制信用風(fēng)險，但如今利率市場化政策在倒逼銀行提升風(fēng)險偏好，壓低貸款利率，中小行可能會陷入進退兩難的局面。

　　北京商報記者 孟凡霞 宋亦桐

責(zé)任編輯：楊希 1904183207