原標題：穩金融方法論

　　時代周報記者 王心昊 發自廣州

　　新一輪高層預期引導正在進行。

　　6月2日晚，周一開盤前夜，證監會主席易會滿亮相《新聞聯播》。3分43秒里，易會滿分別從經濟穩中向好、估值優勢、低違約、低杠桿、法律保障、改革推進、中長期資金支持、開放外資等八個方面，系統闡述了高層對資本市場的認識和對策。

　　易會滿同時接受了《人民日報》與新華社的采訪。他表示，中美經貿摩擦對資本市場的影響是客觀存在的，但程度是可控的，“從長遠來看，對保持資本市場的持續、穩定、健康非常有信心”。

　　這是繼5月27日中國人民銀行黨委書記、銀保監會主席郭樹清接受媒體聯合專訪后，金融高層第二次接受相同規格的采訪。

　　上一次金融高層如此密集發聲，還是在去年下半年中國經濟面臨下行壓力，股權質押風波面臨發酵之時。

　　2018年10月19日，國務院金融穩定發展委員會主任劉鶴，中國人民銀行黨委書記、銀保監會主席郭樹清，中國人民銀行行長易綱，中國人民銀行副行長潘功勝等密集發聲，強化市場對中國經濟的積極預期引導，提振金融市場和民營企業信心。

　　從節奏上看，此次喊話則由郭樹清與易會滿帶頭，時間掐準在股市開市前的時間節點上，無疑更為從容。從風格上看，易會滿更加重視用數據說話。談及資本市場風險時，他詳細提供了股市杠桿率、債券違約率、私募基金風險發生率、股票質押觸級平倉線比例、場外配資等五大數據。從出場頻率看，郭樹清三天內二次就中美貿易、人民幣匯率、金融業開放等問題公開發表講話。

　　5月以來，中美貿易摩擦加劇，金融市場震蕩、人民幣匯率不斷走低，經濟下行壓力進一步顯現。

　　PMI自3月重新站上榮枯線之后，接連兩月數據走軟。5月31日，國家統計局公布5月中國制造業采購經理指數（PMI）為49.4%，比上月回落0.7個百分點，跌至榮枯線之下。

　　“值得注意的是，三大訂單指數（新訂單、新出口訂單和積壓訂單）都低于榮枯線，其中新訂單和新出口訂單指數顯著下降，顯示需求走弱、經濟壓力加大。”交通銀行首席經濟學家連平在接受時代周報記者采訪時表示，二季度中國經濟增長面臨較大的下行壓力，“面對經濟放緩趨勢，不僅需要加大力度實施逆周期調節政策，有效擴大內需，確保經濟運行在合理區間，重點保持就業穩定，同時也應當注重政策引導，提振市場對于中國經濟的信心。”

　　穩定匯率預期，逆周期因子重啟

　　2019清華五道口全球金融論壇上，銀保監會首席風險官兼辦公廳主任、新聞發言人肖遠企代郭樹清發言，從三大維度談中美貿易摩擦、喊話震懾人民幣空頭，與逆周期因子調節配合，穩定人民幣匯率和市場預期。

　　5月以來，人民幣兌美元匯率經歷了新一輪快速貶值。

　　整個5月，人民幣對美元即期匯率從6.7366貶值到6.9020，累計貶值1654點，幅度為2.46%。更多反映央行態度的人民幣對美元中間價。則從6.7286貶值至6.8992，累計貶值1706點，幅度超過了2.5%。離岸匯率更是一度下跌超3%。

　　從5月下旬始，逆周期因子開始發力，效果可見：從5月20日開始的四個交易日，人民幣對美元中間價每天微貶2個基點，第五個交易日小幅升值1個基點；5月29日，人民幣對美元中間價再度連續三天每天微貶2個基點；整個5月下旬，人民幣對美元中間價只貶值了4個基點，波動幅度僅為70個基點（6.8924—6.8994）。

　　“目前，人民幣匯率正在承受比較大的貶值壓力。”連平在接受時代周報記者采訪時指出，重啟“逆周期因子”有助于理順外匯市場供求關系，較好地管控外匯市場的“羊群效應”。 

　　逆周期因子首次亮相于2017年5月，從誕生之初就肩負著適度對沖市場情緒順周期波動的使命。當時，外匯市場自律機制核心成員基于市場化原則，外匯市場自律機制核心成員將人民幣對美元匯率中間價報價模型，由原來的“收盤價+一籃子貨幣匯率變化”調整為“收盤價+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”，幫助人民幣匯率在2017年大幅升值。

　　2018年1月后，隨著中國跨境資本流動和外匯供求趨于平衡，人民幣對美元匯率中間價報價行陸續將逆周期因子調整至中性。直至去年8月，人民幣匯率面臨大幅波動，逆周期因子重返市場江湖。一名資深外匯交易員在接受時代周報記者采訪時指出，今年5月中美貿易摩擦升級以來，市場上的確短暫存在過悲觀情緒，導致人民幣匯率出現大幅波動。但在逆周期因子發揮作用之后，市場情緒在5月下旬得到明顯改善，“通過穩定市場情緒，逆周期因子在事實上阻止了即期匯率的加快”。 

　　與重啟逆周期因子幾乎同時，央行高層連番發聲。 

　　5月19日，中國人民銀行副行長潘功勝就當前中國金融和外匯市場運行情況接受《金融時報》采訪時表示，完全有基礎、有信心、有能力，保持中國外匯市場穩定運行，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。5月23日，劉國強以中國人民銀行副行長、國務院金融穩定發展委員會辦公室副主任的身份表示：“目前雖然匯率出現一些偶發性超調，但市場狀況是平穩的，沒有也不允許‘出事’。” 再加上5月25日、27日郭樹清的兩度公開表態，此次在引導匯率穩定上，央行高層不僅敏于行，也敏于言。

　　“匯率預期的變化影響市場的風險偏好，進而會對債券、股票等金融市場產生影響，穩匯率有助于穩定當前的金融市場走勢。”申萬宏源固定收益部副總經理范為在接受時代周報記者采訪時指出，如果人民幣匯率出現快速貶值，不僅會使得以股票為代表的資產價格隨之下降；市場避險情緒的增加也加速了股票市場資金的流出，都會對資本市場產生負向的拉動作用。

　　上述資深外匯交易員對時代周報記者指出，人民幣匯率穩定不僅是國內資本市場健康發展的基石，也是世界金融安全不可或缺的重要環節。“現在境外機構在銀行間市場托管余額超1.5萬億元，債券通境外投資者逾800家，中國債券也已納入彭博—巴克萊指數體系。如人民幣匯率出現巨大波動，全球資本市場必然受到沖擊。”

　　穩定經濟預期，“自我革命”處置金融風險

　　4月19日召開的中央政治局會議提出，在當前外部環境深刻變化和我國改革發展穩定面臨新情況新問題新挑戰的大背景下，應當“守住底線”、“在推動高質量發展中防范化解風險”。

　　郭樹清在2019年清華五道口全球金融論壇的文字稿中坦率地表示，去年剛發生經貿摩擦時，“大家思想準備不足，有點心里沒底，金融市場反應有些過度”。目前，金融風險總體是可控的，“已經從過去發散狀態轉向了收斂”。

　　郭樹清用“自我革命”四個字來描述金融監管高層對待金融風險的態度，“以自我革命的方法去處置（風險）”。這意味著，金融監管高層將會更加主動、打破常規地處置風險，讓過去一些隱蔽的風險主動暴露，“不是說等危機爆發了，不可收拾了，再去搶救”。

　　以“自我革命”的方式防范化解金融風險，央行近期又邁出關鍵一步。

　　5月24日，中國人民銀行設立存款保險基金管理有限責任公司，這意味著在存款保險制度實施4年之后，存款保險基金機構終于獨立。

　　“存款保險制度與中央銀行最后貸款人、宏觀審慎監管一起，都是金融業重要的基礎制度，他們共同構建起我國的金融安全網。”珠三角某國有四大行地級市分行相關負責人在接受時代周報記者采訪時指出，盡管2015年5月1日《存款保險條例》已經正式實施，但存款保險基金機構一直內設于央行金融穩定局：“作為央行內設機構和附屬職能，存款保險基金機構缺乏獨立性，其職能履行也存在掣肘。”

　　存款保險基金機構獨立后，除了在極個別高風險金融機構顯現經營風險后、對居民存款進行賠付之外，存款保險基金公司擔負一個重要責任：負責對高風險金融機構的資產處置和退出機制。這與郭樹清在今年全國兩會期間指出“金融行業也需要淘汰落后、引進先進機制”的防風險思路一脈相承。

　　“金融是經濟發展的重要支撐，實體經濟的發展離不開金融業的健康發展。”前海開源基金董事總經理、首席經濟學家楊德龍告訴時代周報記者，完善金融行業防控體系，避免爆發大規模系統性風險，對穩定投資者、引導中國市場中長期的積極預期具有重要作用。

　　金融開放不停步

　　無論是短期的逆周期因子還是中期的“自我革命”化解金融風險，從長期看，都無法取代進一步金融改革與開放。對此，郭樹清在5月24日堅定地表態：“在對外開放上，我們不會停頓，更不會倒退，金融開放的大門將越開越大。”

　　2018年以來，一系列擴大金融開放的信號密集釋放：繼去年宣布15條銀行業、保險業對外開放措施后，今年5月，又宣布了12條新的對外開放的措施。

　　隨著開放程度的不斷加深，外資銀行、保險機構在華機構數量正在不斷增長。截至今年4月，共有來自54個國家和地區的215家外國銀行，在中國境內設立了41家外資銀行法人機構、115家外資銀行分行和153家代表處，外資銀行的營業機構則達到982家。“我們還會繼續一如既往地擴大銀行業和保險業的開放。將來我們外資不僅51%（控股）可以，61%、71%、81%甚至100%可以，還可以設立機構。”5月27日，郭樹清在《新聞聯播》上回應金融開放時發出積極信號，直言我國金融開放的空間，仍然很大。

　　隨著開放程度不斷提高，如何面對隨之增大的金融風險？

　　“不可否認，金融開放的過程中，會有一些非法跨境金融服務摻雜其中。”廣東某金融監管層人士告訴時代周報記者，他們曾經發現有機構在境外獲得拍照后，通過網站向我國跨境提供外匯保證金交易服務，“這些服務在發達國家是合法的，但在國內是被明令禁止的，通過一些監管漏洞，這些人找到了可乘之機。”

　　5月7日，中國人民銀行行長易綱稱，擴大金融業開放正是中國防范化解系統性金融風險的主動選擇，中國將繼續堅持金融市場的基本開放戰略，但開放不等于放松監管，通過合理安排開放順序，有序把握開放節奏，在開放過程中可以有效防控風險。

　　“在金融業不斷擴大對外開放的同時，銀保監會繼續加強監管的制度建設、能力建設，不僅要確保把門打得開、開得大，也要確保金融安全穩定。”中國銀保監會副主席王兆星在2019金融街論壇年會上表示，下一步將學習借鑒國際上成熟的監管實踐，補齊監管制度短板。

　　“就目前看，中國資本市場的國際化程度依然較低，國外資金進不來，很大程度上成為中國資本市場邁向成熟的一個瓶頸。”楊德龍對時代周報記者指出，隨著市場的逐步開放與外資的大量涌入，A股未來可能會成為全球性金融市場，中國的資本市場也會進一步邁向成熟。

　　“應當看到，中國經濟正朝中高階段水平推進。”連平對時代周報記者指出，李克強總理在今年博鰲亞洲論壇上提出“觀察中國經濟、判斷宏觀政策取向，要看整體、看趨勢”，從當下中國經濟反映數據看，“出口市場多元化的趨勢更加明確，內需主導經濟發展的趨勢更加明確，體制機制改革跨越式推進的趨勢更加明確，對外開放擴大和深化的趨勢更加明確”。

責任編輯：楊希 1904183207