作者：趙宇捷

　　商業銀行理財子公司設立后，母行所賦予的天然銷售渠道將不再是唯一的產品發行渠道，《商業銀行理財子公司管理辦法》中為券商、獨立銷售機構等預留政策窗口，或將帶來券商代銷銀行理財子公司產品的合作模式。

　　銀行理財子公司的投研需求重點在總量、信評及管理人評價等三個方面。券商研究所可加大針對銀行的投研需求定制，相關的投研合作完全可突破銀行資管的局限，為銀行自營、同業、風險及公司業務等部門提供全方位的配套支持，將更有利于打開銀證全面合作空間。

　　作為承接社會資金的重要媒介，銀行非保本理財規模雄踞各資產管理機構的首位。證券公司可依托多年來與公募、私募基金及保險資管的合作基礎，為商業銀行提供資產配置服務，與理財子公司實現雙向互動。

　　2018年12月2日，銀保監會發布《商業銀行理財子公司管理辦法》。各大銀行隨即陸續啟動理財業務子公司運營。截至目前，已有28家商業銀行發起設立子公司的公告，并已有5家大型國有銀行得到銀保監會的批準，正式啟動相關理財子公司的籌備工作。

　　銀行理財子公司的成立，將建立起全新的大資管行業生態。本文將從資金、產品及資產三個維度進行銀證合作模式的探討，并就如何依托銀行理財子公司的新業態，深化銀證合作提出建議。

　　銀行理財業務的銀證合作變局

　　商業銀行理財業務近些年的發展歷程，離不開券商的參與。2018年4月，多部委聯合下發《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》，禁止“多層嵌套”及“通道業務”的相關規定，意味著以往雙方在非標投資、泛市值管理領域的資管投行類合作空間被大幅壓縮，而在標準化資產管理領域的競爭則進一步加劇。

　　但與此同時，銀保監會在《商業銀行理財子公司管理辦法》中又明確許可理財子公司公募理財產品可直接投資股票。同時，在銷售起點、面簽及代銷機構等方面的規定，又為理財子公司下的銀證合作打開了新空間。

　　理財子公司下的銀證合作機遇

　　（一）資金端的合作機遇

　　商業銀行理財子公司設立后，母行所賦予的天然銷售渠道將不再是唯一的產品發行渠道，《商業銀行理財子公司管理辦法》中為券商、獨立銷售機構等預留政策窗口，或將帶來券商代銷銀行理財子公司產品的合作模式。

　　近年來，券商零售經紀業務加速向財富管理轉型，在券商經紀業務跌破營業收入貢獻30%的當下，如何依托豐富的資管產品留住客戶，是財富管理轉型的關鍵。商業銀行理財的風格一直以來以獲取穩健收益為主基調，盡管面臨凈值化轉型壓力，但銀行理財子公司仍然在非標、FICC等領域擁有優勢，與公募基金、私募資產管理計劃等形成差異，滿足券商渠道客戶的資產穩健增值需求。

　　（二）產品端及中后臺的合作機遇

　　隨著資管新規要求打破剛兌及嚴禁資金池運作等要求的實施，理財產品向凈值化轉型已成為銀行理財業的共識。那么，如何在凈值化時代實現穩健運作？

　　1、投研與產品合作

　　銀行理財子公司的投研需求重點在總量、信評及管理人評價等三個方面。由于券商研究所過往服務的主要群體為公募基金、保險資管，不少行業研究側重于估值，這可能與銀行資管的核心訴求未必匹配，建議券商研究所加大針對銀行的投研需求定制。相關的投研合作完全可突破銀行資管的局限，為銀行自營、同業、風險及公司業務等部門提供全方位的配套支持，將更有利于打開銀證全面合作空間。

　　具體路徑有兩條。一是，券商賣方研究可加強與券商資管的買方研究整合，通過資管在股票質押回購、FOF/MOM等經驗，為銀行理財子公司的信用債投資、泛市值管理及資產配置提供專項投研支撐，并爭取相關資產管理與經紀業務機會。二是，券商可加強與理財子公司在產品設計方面的合作，券商研究所、自營部門可依托自身的投研實力，將相關策略通過NAFMII/SAC衍生交易的方式內嵌于理財子公司理財產品，在助力其取得穩健收益的同時，實現券商自營的收益提升與研究所賣方研究的轉型。

　　2、經紀交易合作

　　2018年9月19日，中國結算發布《特殊機構及產品證券賬戶業務指南》，修改了商業銀行及理財產品的《證券賬戶自律管理承諾函》，簡化了銀行自營資金和理財資金開立證券賬戶的手續，預計未來將有更多的理財產品參與交易所債券市場。

　　盡管《商業銀行理財子公司管理辦法》允許相關公募產品投資股票為券商提供了巨大的經紀業務合作遐想空間。但是，由于商業銀行普遍在權益類投資方面缺乏完整的投研體系，以及終端客戶對理財產品穩健運作要求，因此該機遇更多體現在中長期的增量機會。短期內，雙方應將注意力放在理財產品參與交易所債券交易等方面。

　　盡管現券及回購交易的傭金較低，但與此相關的交易量級以及相關業務機會仍然值得關注。券商可針對商業銀行的實際需求，為其提供券商結算模式的交易所債券經紀服務，助力其開展交易所逆回購、債券及ABS投資等交易，通過自身一次性的資源投入，節省了去銀行拉專線、建系統、租席位，以及結算、清算等數百萬費用的開支與人力投入。同時，積極加強管理人及產品的深度研究，以資產配置作為突破口，爭取FOF/MOM項下的經紀業務機會。

　　3、全流程科技服務輸出

　　銀行設立銀行理財子公司后，相關運營體系、交易系統等有待建設。此時，部分在交易系統、PB業務內科技投入較大的券商可進一步加大科技投入，為銀行理財子公司的綜合需求提供個性化定制。具體可涵蓋數據服務、投資研究、投資管理、交易執行、投后分析及運營管理等各個業務流程。并將券商擁有的各項業務優勢組合內嵌，為理財子公司的各項業務痛點提供全流程解決方案。在該模式下，部分擁有證券投資基金托管牌照的券商甚至有望實現對理財子公司理財產品的托管合作。

　　（三）資產端的合作機會

　　1、資產配置合作

　　作為承接社會資金的重要媒介，銀行非保本理財規模高達22萬億元，雄踞各資產管理機構的首位，銀行理財子公司必然會通過加強多元化資產配置實現穩健運營，以穩定社會資金對理財產品的需求與信任。

　　2月22日，證監會發布的《證券基金經營機構管理人中管理人（MOM）產品指引（征求意見稿）》明確了證券期貨經營機構在母管理人的核心地位，證券公司可依托多年來與公募、私募基金及保險資管的合作基礎，以及在PB系統、私募證券基金托管及管理人等方面的綜合優勢，為商業銀行提供資產配置服務，與理財子公司實現雙向互動。

　　同時，與理財子公司在資產配置方面的合作，亦有利于證券公司在券商結算模式背景下，對公募、私募基金的托管，以及PB業務的整合。

　　2、股權直投合作

　　銀行理財子公司的設立運作將有利于其在股權直投領域內發力。伴隨著科創板推出，券商子公司“跟投”機制、券商投行發行定價等方面的變革，均增加諸多銀證合作的空間。

　　銀行理財子公司可通過與券商聯合設立符合產業轉型的直投基金，探索以LP、GP的模式多元化參與優質項目，實現銀證雙方在并購重組、上市退出等方面的項目池共享。

　　3、資管投行合作

　　此前，商業銀行資產管理部作為理財資金的運作部門，是全行資產的重要組織方。隨著理財子公司化運作，資產組織職能預計將更多回歸到商業銀行投行部門，以投資驅動的資管投行模式或向“資管投行+資本中介”雙輪驅動轉型。

　　券商投行可依托對上市公司服務的專項優勢地位，為銀行理財子公司提供豐富的泛市值管理類資產供給，銀證雙方可發揮各自在賬戶監管與資管投行兩方面的優勢，合力開拓優質泛市值管理業務新模式。

　　結論與啟示

　　綜上所述，商業銀行理財業務正迎來全新的業務生態，銀證合作空間仍然廣闊。在銀行理財新紀元，券商應重點關注如下五方面的合作機遇，實現銀證合作共贏。

　　一是理財子公司化運作，使銀證合作逐步由資管業務向經紀業務轉變，券商應加強自身在資產管理、財富管理、機構業務及研究所等資源的深度整合，做好提前布局。

　　二是券商財富管理轉型可與服務銀行理財子公司相結合，依托理財子公司的理財產品滿足營業部客戶的差異化財富管理需求。

　　三是券商可加大買方、賣方研究業務的整合力度，為銀行在總量、信評及資產配置領域提供多元化合作，實現在經紀交易、資產管理等領域的合作綁定。

　　四是券商可通過科技金融、資產配置方面的積極投入，為銀行理財子公司在前、中、后臺專項需求提供定制化的數據服務、投資研究、投資管理、交易執行、投后分析、運營管理等一攬子綜合服務，進而綁定雙方在經紀、資管、托管等領域的合作機會。

　　五是券商通過加大旗下投行、私募股權子公司與銀行理財子公司的業務聯動，擴大雙方在資管投行、股權直投領域的業務互動，依托銀行資金端優勢助力券商自身業務轉型。

　　（作者工作單位為浦發銀行總行金融機構部）

責任編輯：賈振飛