文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 王永利

　　如何有效防范與化解重大金融風(fēng)險？也許可以從“轉(zhuǎn)軌期對金融穩(wěn)定和發(fā)展的挑戰(zhàn)、金融前期積累的問題、金融政策的選擇和實施偏差”等三方面逐一探討，厘清風(fēng)險，以期找到解決方案。

　　十九大提出當(dāng)前要打好防范化解重大風(fēng)險（主要是金融風(fēng)險）、全面脫貧、污染防治三大攻堅戰(zhàn)，并把防范化解重大風(fēng)險，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線放在首位，可見中央對金融風(fēng)險的高度重視。

　　那么，中央為什么會如此重視金融風(fēng)險？金融風(fēng)險突出的問題在哪里？如何有效防范與化解重大金融風(fēng)險？

　　也許可以從“轉(zhuǎn)軌期對金融穩(wěn)定和發(fā)展的挑戰(zhàn)、金融前期積累的問題、金融政策的選擇和實施偏差”等三方面逐一探討，厘清風(fēng)險，以期找到解決方案。

　　轉(zhuǎn)軌期的金融挑戰(zhàn)

　　放眼全局，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)正處于換擋轉(zhuǎn)型調(diào)整的轉(zhuǎn)換期，對金融穩(wěn)定和發(fā)展帶來諸多挑戰(zhàn)。

　　中國經(jīng)濟(jì)在加入WTO高速發(fā)展十年之后，盡管從2001年下半年開始增長率就出現(xiàn)趨勢性下行，中央在2014年即提出中國經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)入新常態(tài)，不再追求兩位數(shù)高速增長，轉(zhuǎn)而推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展，但經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實際路徑和模式仍在慣性運行，并未發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。

　　從2015年開始，隨著財政收入結(jié)構(gòu)、貨幣投放結(jié)構(gòu)以及居民部門凈存款增長趨勢發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，特別是“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”以及“三去一降一補”的確立，中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展軌跡開始出現(xiàn)明顯的轉(zhuǎn)變。

　　其一，財政收入結(jié)構(gòu)變化

　　1999年國家全面深化住房體制、教育體制、醫(yī)療體制改革（“三大改革”），推動相關(guān)領(lǐng)域資源變收入，收入增投資，投資加杠桿，帶動經(jīng)濟(jì)克服東南亞金融危機和南方大水的疊加沖擊，從2000年開始止跌回升加快增長，為“入世”奠定了重要基礎(chǔ)。入世后，大量國際資本和產(chǎn)能流入，更是推動經(jīng)濟(jì)加快發(fā)展。其中，財政收入中，資源性收入所占比重不斷提升，對稅費收入增長的壓力逐步減弱，稅費征管明顯放松，稅費優(yōu)惠不斷增強，社會的稅費負(fù)擔(dān)相應(yīng)減輕。

　　但是，從2015年開始，財政資源性收入的增長遇到瓶頸，財政收支矛盾日益顯現(xiàn)。

　　為滿足財政開支的需求，財稅部門不斷加強稅費征管，盡管其后為支持經(jīng)濟(jì)增長，也不斷出臺減稅降費政策，但社會稅費負(fù)擔(dān)的實際感覺卻有增無減。

　　與此同時，財政部門不斷加大負(fù)債規(guī)模，以補充財政收入的不足。人民銀行披露的“存款性機構(gòu)概覽”中“對政府債權(quán)（凈）”的變化可以充分反映出這一點：2014年末這一項目的余額為5.5萬億元，到 2018年末已達(dá)25.14萬億元，年均增長近5萬億元。政府負(fù)債率快速提升，債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷加重，越來越多的地方政府陷入債務(wù)困境難以自拔。

　　其二，貨幣投放結(jié)構(gòu)變化

　　從2000年開始，一直到2014年上半年，我國貨幣投放的主渠道是央行購買外匯投放的人民幣，表現(xiàn)為央行的“外匯占款”。其余額從1999年末的1.41萬億元，一直增長到2014年5月末的27.30萬億元（6月末略有減少）。這屬于央行的基礎(chǔ)貨幣投放，會轉(zhuǎn)化為銀行存款，存款又會支持銀行貸款增長，成為這一時期貨幣投放最重要的渠道。

　　央行購買外匯投放貨幣，是所有貨幣投放中最便捷的渠道，賣出外匯的企業(yè)和個人最多承擔(dān)一定的兌換費用，即可將外匯轉(zhuǎn)化成其人民幣存款，并不會增加其債務(wù)規(guī)模和財務(wù)負(fù)擔(dān)。

　　但從2014年下半年開始，特別是在2015-16年，這種狀況發(fā)生了根本性變化，央行外匯占款急劇下降，到2016年末減少了近6萬億元，之后也基本上維持穩(wěn)中略減的態(tài)勢。

　　在這種情況下，為維持貨幣總量的適度增長，支持經(jīng)濟(jì)社會的穩(wěn)定，就需要銀行擴大貸款投放，派生更多的信用貨幣。銀行貸款開始取代央行外匯占款成為貨幣投放最重要的渠道。

　　但銀行在基礎(chǔ)貨幣回籠、存款相應(yīng)減少的情況下，要大規(guī)模擴大貸款投放，勢必造成其流動性緊張。此時理應(yīng)大幅度降低原來因央行外匯占款快速增長，為防止貨幣總量失控而大幅度提高的法定存款準(zhǔn)備金率，向銀行釋放必要的流動性。

　　由于2015年底“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”的確立以及“去杠桿、防風(fēng)險”要求的增強，有人提出“降準(zhǔn)”屬于“大水漫灌式”貨幣政策，不符合結(jié)構(gòu)性改革要求，被決策層接受，因此，在2016年3月實施一次降準(zhǔn)后，不再實施普遍降準(zhǔn)，改為小范圍的“定向降準(zhǔn)”。這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足銀行擴大貸款的流動性需求，為此，央行不得不擴大對銀行的資金拆借，并推出若干新的拆借操作方式，如SlF、MFL等等，央行對存款性機構(gòu)的債權(quán)從2014年末的2.5萬億元，快速增長，到2017年末即突破10萬億元，達(dá)到10.22萬億元，2018年末達(dá)到11.15萬億元。

　　我國貨幣投放從以前主要依靠央行外匯占款，轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕揽裤y行貸款，而且銀行又越來越多地依靠向央行拆借資金擴大貸款，使得貨幣投放結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性變化：銀行貸款投放貨幣，會直接增加社會債務(wù)規(guī)模和債務(wù)負(fù)擔(dān)，推動社會杠桿率快速提升。特別是央行在凍結(jié)商業(yè)銀行十幾萬億元存款準(zhǔn)備金的同時，又向銀行拆出資金十多萬億元，二者存在巨大利差（法定存款準(zhǔn)備金年利率為1.62%，而央行拆出資金利率平均年化不低于3%，2017年之前更高），再加上2015年我國又推出“存款保險制度”，進(jìn)一步加大銀行存款成本，而銀行在中國金融體系中又一枝獨大，有動力也有條件對外轉(zhuǎn)移資金成本，因此，勢必推高全社會的融資成本。

　　如果再考慮到我國金融體系內(nèi)部多個層級以及社會融資多個層級的客觀存在，這種貨幣投放模式可能帶來的結(jié)構(gòu)性融資難融資貴的問題就更加突出。

　　因此，從貨幣投放源頭上推動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是非常必要的。

　　其三，居民部門凈存款變化

　　居民部門本外幣存款減去貸款后的凈存款，2015年2月（春節(jié)期間，慣例居民存款會大幅增加）末為29.9萬億元，達(dá)到歷史高峰值。但隨后就開始快速收縮，當(dāng)年末即降為28.26萬億元。到2017年末即下降為24.68萬億元，不僅比高峰值減少了5萬多億元，而且比2012年末的24.88萬億元都小了！2018年末進(jìn)一步減少為24.55萬億元，收縮的態(tài)勢并未扭轉(zhuǎn)。

　　這反映出2015年以來我國居民部門的貸款（負(fù)債）增長大大超過存款（收入）增長，盡管短期內(nèi)有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，但也會透支居民部門的消費和投資潛力，對未來的經(jīng)濟(jì)增長形成隱患。

　　種種跡象表明，2015年開始，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的軌跡發(fā)生了根本性變化，而這一點并未得到全社會足夠的認(rèn)知和重視，很多宏觀政策還在按照前期的走勢和慣性思維在做安排，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)軌的情況下，宏觀政策包括貨幣金融政策可能形成方向性的偏差，簡單的“去杠桿、防風(fēng)險”力度不斷加大，加之外部環(huán)境劇烈變化，對經(jīng)濟(jì)社會的穩(wěn)定產(chǎn)生了巨大沖擊，并在2018年上半年快速顯現(xiàn)，形勢的變化和風(fēng)險釋放超出想象。

　　基于2018年上半年出現(xiàn)的現(xiàn)實狀況，中央及時調(diào)整宏觀政策調(diào)控方向和力度——其重要性尤為凸顯。

　　前期積累的金融問題

　　回望歷史，中國金融正處于前期積累的問題集中暴露，亟待全面深化改革開放的關(guān)鍵時期，改革開放與穩(wěn)定發(fā)展面臨諸多嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

　　改革開放以來，中國金融發(fā)生了翻天覆地的變化，對中國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展做出了巨大貢獻(xiàn)，但由于發(fā)展基礎(chǔ)差（新中國成立后，計劃經(jīng)濟(jì)的發(fā)展嚴(yán)重削弱了貨幣金融的需求和功能，50年代后期開始，所有的金融業(yè)務(wù)和機構(gòu)全部合并到人民銀行一家，而人民銀行也逐步演變成為國家的“印鈔機、出納員”，金融基礎(chǔ)極大地弱化）、速度快，期間隱藏和積累的問題也很多，而且現(xiàn)在開始集中爆發(fā)，金融風(fēng)險非常突出，已經(jīng)成為國家三大攻堅戰(zhàn)之首。

　　同時，十九大已經(jīng)明確提出，到本世紀(jì)中葉要建設(shè)成為綜合國力和國際影響力領(lǐng)先的社會主義現(xiàn)代化強國，金融作為國家重要的核心競爭力，金融安排是國家安全的重要組成部分，其現(xiàn)狀顯然難以適應(yīng)國家戰(zhàn)略目標(biāo)的要求，必須全面深化金融改革開放。

　　現(xiàn)在最突出的問題是，中國金融的整體規(guī)劃和底層設(shè)計可能存在先天性不足，金融的市場結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、所有制結(jié)構(gòu)、監(jiān)管體系結(jié)構(gòu)、貨幣投放結(jié)構(gòu)等存在諸多需完善之處，亟需對貨幣金融進(jìn)行全面的梳理和規(guī)劃，從而準(zhǔn)確把握貨幣的本質(zhì)和金融的邏輯及其發(fā)展規(guī)律，科學(xué)劃分金融專業(yè)領(lǐng)域，真正實現(xiàn)按專業(yè)領(lǐng)域?qū)嵤┐怪被I(yè)化、一體化的“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”，避免監(jiān)管上的重疊和遺漏，有效杜絕監(jiān)管漏洞和監(jiān)管套利。

　　綜上，在此基礎(chǔ)上，切實推進(jìn)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，增強防范化解重大金融風(fēng)險的能力，加快擴大金融開放，推進(jìn)金融交易市場、國際金融中心建設(shè)和人民幣國際化進(jìn)程。

　　預(yù)防政策風(fēng)險

　　審視當(dāng)下，在經(jīng)濟(jì)換擋轉(zhuǎn)型、金融亟待加快改革開放的關(guān)鍵時刻，面對極其復(fù)雜多變的內(nèi)外環(huán)境，金融最大的風(fēng)險可能不是杠桿率過高，而是政策選擇和實施偏差風(fēng)險。

　　在重大轉(zhuǎn)折時期，能否準(zhǔn)確預(yù)測和前瞻性把握經(jīng)濟(jì)金融的實際走勢，據(jù)以準(zhǔn)確制定和有效落實宏觀政策，對防控風(fēng)險是至關(guān)重要的，要特別關(guān)注和防范宏觀政策本身的偏差風(fēng)險。

　　因此，應(yīng)準(zhǔn)確把握中國國情和時代特征，不能忽視融資結(jié)構(gòu)、貨幣結(jié)構(gòu)以及發(fā)展階段的不同，簡單地用貨幣總量與GDP的比值以及社會負(fù)債規(guī)模與GDP的比值進(jìn)行國際比較，過度強調(diào)“貨幣超發(fā)”和“杠桿率過高”，并硬性推動“去杠桿”，而要處理好金融發(fā)展與實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系、防風(fēng)險與穩(wěn)增長的關(guān)系、貨幣政策與財政政策及產(chǎn)業(yè)政策的關(guān)系等，政策制定和執(zhí)行要堅持實事求是，穩(wěn)中求進(jìn)，配套推進(jìn)，避免短期性，避免出現(xiàn)方向性的政策偏差，防止政策執(zhí)行中“一刀切”及可能的“失誤”。

　　概之，深度剖析經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期的金融運行及政策軌跡，旨在昭示規(guī)律，啟示風(fēng)險。

　　(本文作者介紹：前中國銀行副行長)