社論丨CBS不是中國版量化寬松，寬信用要遵循金融規律

　　21世紀經濟報道

　　1月24日，央行發布消息，決定創設央行票據互換工具（Central Bank Bills Swap，CBS），公開市場業務一級交易商可以使用持有的合格銀行發行的永續債從中國人民銀行換入央行票據。同時，將主體評級不低于AA級的銀行永續債納入中國人民銀行中期借貸便利（MLF）、定向中期借貸便利（TMLF）、常備借貸便利（SLF）和再貸款的合格擔保品范圍。

　　2018年中國推動影子銀行表外業務轉表內后，銀行面臨較大的資本補充壓力。受資本充足率的限制，銀行信貸擴張也受到制約。盡管去年以來連續降準，但降準只是增加了銀行間流動性，想要實現信用擴張，必須解決銀行資本金不足的問題。

　　2019年以來，為了穩定總需求，解決實體經濟與民營企業的融資難問題，需要增加合理的信貸投放，這就要求及時補充銀行資本。為此，央行批準銀行發行永續債補充資本。但是，永續債無固定期限，也不能作為金融機構之間資金拆借的抵押品，因此市場反應并不積極。

　　有鑒于此，央行創設CBS，可以提高永續債持有機構資產的流動性，吸引金融機構投資永續債。這是因為CBS將永續債置換成央行票據后，央票可以作為抵押品進行資金拆借，使得永續債可以轉變成金融機構的優質流動性資產。

　　央行還決定將主體評級不低于AA級的銀行永續債納入中國人民銀行MLF、TMLF、SLF和再貸款的合格擔保品范圍。也就是說，永續債直接可以作為擔保品來從央行融資，而不需要通過CBS。

　　但是，這一系列安排絕不是所謂的中國版量化寬松政策，更不是放水。央行的這些措施主要是解決銀行資本金不足問題，緩解銀行的資本約束，增強銀行對實體經濟的融資支持能力。也就是說，間接提高銀行寬信用的能力，但銀行是否增加更多信貸投放，依然取決于銀行自己的風險判斷以及市場需求。

　　同時，監管部門應該避免以量化指標或行政干預的手段要求商業銀行違背金融規律與監管規則實施信用擴張。

　　當前中國經濟正面臨周期性與結構性因素交織的復雜階段。一方面，制造業產能過剩，轉型升級所需要的設備與研發投資規模較小；另一方面，地方政府、房地產等被限制融資的領域急需融資，但前者債務規模過大，后者依舊被調控所限。因此，對于銀行而言存在“資產荒”。

　　在這個時候如果大規模增加信貸投放，就會產生兩個后果，一個是資質良好的企業不需要資金但被銀行投放了信貸，這就會導致這些好企業不得不拿著這些資金進行其他低效率高風險的擴張，反而會連累這些企業，比如2008年后很多制造業企業進入房地產業，多元化收購。另一個后果則是產生逆向選擇，即那些迫切需要資金注入但風險極大的企業獲得信貸續命，但償還信貸的可能性很低，最終形成壞賬。

　　因此，增加金融供給，擴大信用投放，本身需要市場處于健康狀態，而不能強行注入。如果以增加金融風險的方式維持經濟增長、制造就業崗位，只能維持短暫的刺激效應，但會持續積累金融泡沫，因小失大。

　　因此，對于央行而言，通過制度創新為銀行緩解資本金不足的問題并增強銀行對實體經濟的融資支持能力，其職責已經完成，不應該逾越紅線。至于信用能否健康地擴張，要通過結構性改革釋放市場需求。結構性問題并不能，也不應該由央行解決。

　　市場不能一味地寄托于央行放水，鼓吹量化寬松，中國經濟距離需要央行出手阻止流動性緊縮與信用凍結還很遠，但距離杠桿過多積累金融風險很近。資本市場善于利用輿論向央行和監管部門施壓，相當程度上他們是為自己的部門利益發聲，政策的制定應該基于國家經濟發展與金融安全的大局，而不是迎合市場主體自利的需求。恰恰是這些從業者制造了影子銀行巨大的金融風險。

　　因此，我們應該用更大的力氣盡快實現大規模減稅，為實體經濟——尤其是制造業——減緩成本壓力；我們應該在分配上增加勞動者收益，個稅減免，提供更多的公共服務，以刺激消費，擴大內需；我們應該積極擴大開放，打破各種壟斷，讓民資外資有更多的投資空間，等等。只有降低成本、放開準入、增加人民收入，才能持續拉動有效的投資與消費需求，為金融部門提供更多機會。

責任編輯：張譯文