新浪財(cái)經(jīng)訊 “2018中國金融年度論壇”于11月1日-2日在北京舉行。中閱資本總經(jīng)理孫建波出席11月2日“中國資本市場(chǎng)峰會(huì)”。

　　孫建波表示，這里要提及一個(gè)“務(wù)虛”的概念。投資到底是什么？很多人跟他講，投資要崇尚價(jià)值投資。可以說價(jià)值投資在泡沫破滅面前一點(diǎn)都不重要，投資的人一定要躲過破滅，躲過崩潰。比如說，如果你過去兩年買了最好的股票茅臺(tái)，一開始不敢買多，終于今年滿倉了，茅臺(tái)的股價(jià)無論多高，你一定是投資失敗了，因?yàn)闆]有躲過破滅。

　　他提及，對(duì)股市投資最重要的是享受泡沫，躲過崩潰，才有資格談價(jià)值成長。如果這兩點(diǎn)都把握了還有一件事很重要，交易的時(shí)機(jī)。一直講熊市里投資，只有熊市的時(shí)候務(wù)虛才有人聽，牛市的時(shí)候都漲，不用講道理。

　　以下為孫健波發(fā)言實(shí)錄：

　　大家下午好，很榮幸有機(jī)會(huì)再次來到這個(gè)場(chǎng)合跟大家分享。我今天來的時(shí)候有兩點(diǎn)感覺，第一談市場(chǎng)就得避免談?lì)A(yù)測(cè)，怕犯錯(cuò)，我們以前講過做交易很痛苦，做投資要戰(zhàn)勝多少人？如果你每天要做決策，你要戰(zhàn)勝全國多少人？你戰(zhàn)勝這么多人容易嗎？不容易。所以做交易成功的人是非常難得的，如果你一年只做一次判斷，恭喜你，你的對(duì)手少了99%。如果你五到七年才做一次判斷，可能你就戰(zhàn)勝了99.9%的人。所以我們看到巴菲特這么多年戰(zhàn)勝了這么多人。巴菲特講了一句有用的廢話，別人恐懼的時(shí)候，我就貪婪，別人貪婪的時(shí)候我就恐懼。那么想請(qǐng)問大家，你怎么知道貪婪的人有多少？有多少人貪婪？只能用數(shù)據(jù)說明，有多少人出事。這時(shí)候恐懼的人越來越多，貪婪就要在這時(shí)候貪婪。

　　今天給大家講一個(gè)比較務(wù)虛的概念，恐懼時(shí)刻貪婪起來，副標(biāo)題是我最近兩、三個(gè)月考慮的，周期中的財(cái)富積累。對(duì)大部分人來說，我們的財(cái)富一定是靠周期積累的，但很多情況是被周期殺掉的，所以周期是一把雙刃劍。我在很多場(chǎng)合說超級(jí)財(cái)富是超級(jí)產(chǎn)業(yè)+歷史大底。今年我談了一個(gè)話題，中國的養(yǎng)豬周期。豬是大家每天都要吃的，吃豬肉的人不可能突然不吃，所以是穩(wěn)定的消費(fèi)。但豬肉價(jià)格每年變化很大，學(xué)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的都知道有豬網(wǎng)模型，中國的養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)是處于規(guī)模化的起點(diǎn)，如果你想買什么股票好，一定是股市跌的時(shí)候找好行業(yè)。至于投資，我們把務(wù)虛的東西講一講，最近一直跟很多朋友談務(wù)虛的概念，投資到底是什么？很多人跟我講，投資要崇尚價(jià)值投資。可以說價(jià)值投資在泡沫破滅面前一點(diǎn)都不重要。投資的人一定要躲過破滅，躲過崩潰。如果過去兩年你買了最好的股票茅臺(tái)，一開始不敢買多，終于今年滿倉了，茅臺(tái)的股價(jià)無論多高，你一定是投資失敗了，因?yàn)闆]有躲過破滅。

　　這兩支股票向我們證明了投資股票多么掙錢，每個(gè)畫橫線的地方，每次股票都有暴跌。如果在橫線上買入，中間退出，今后十年都不敢買股票吧？所以對(duì)投資來說最重要的是躲過泡沫。如果大家一直在參與金博會(huì)，應(yīng)該還記得我在2015年曾經(jīng)提過這么一個(gè)概念。我當(dāng)時(shí)講過兩句話，第一創(chuàng)業(yè)板是斷了線的風(fēng)箏。有人說這話太狡猾，斷了線的風(fēng)箏先要飛得很高，然后要摔得很慘。同時(shí)在2015年談了另外一個(gè)概念，不貪股市最后一撥錢。2015年6月份看空有人信嗎？找不到任何理由看空。但經(jīng)驗(yàn)告訴我們，那時(shí)候大部分股票都不具備上漲空間，所以我們說寫不出看空理由，只能說后面無論漲多少錢我不要了，而且我羅列了歷史經(jīng)驗(yàn)，只要漲到這個(gè)位置歷史上看很難賺錢，所以不貪股票的最后一撥錢。對(duì)股市投資最重要的是享受泡沫，躲過崩潰，才有資格談價(jià)值成長。如果這兩點(diǎn)都把握了還有一件事很重要，交易的時(shí)機(jī)。我們一直講熊市里投資。只有熊市的時(shí)候務(wù)虛才有人聽，牛市的時(shí)候都漲，不用講道理。

　　下跌有三個(gè)階段，從行業(yè)分析的角度來講，基本面沒有變化，跌錯(cuò)了。對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)來說，經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在沒有問題，剛剛下跌的時(shí)候是不是這么解釋？跌到第二階段，跌得挺多了，但是還撐得住，感覺還堅(jiān)持得了，從行業(yè)分析來說，給的理由是公司長期沒問題，只是短期有問題。對(duì)于經(jīng)濟(jì)來說，短期下跌，長期沒問題。等跌到底部了，這時(shí)候講對(duì)于公司是長期有問題，這個(gè)公司不能碰。對(duì)經(jīng)濟(jì)來說也是長期問題。大家對(duì)照一下現(xiàn)在對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂是不是這種狀況？茶余飯后大家都在唱衰，這就是我們對(duì)當(dāng)前的看法。

　　至于危機(jī)，危機(jī)也分三階段，第一是經(jīng)營危機(jī)。這時(shí)候借到錢也能撐過去，第二就是信用危機(jī)，當(dāng)你生意不好做，別人不借錢給你，就出現(xiàn)信用危機(jī)。信用危機(jī)階段，可以借高利貸。第三個(gè)是流動(dòng)性危機(jī)，沒有這筆錢就活不下去了。假設(shè)你資產(chǎn)是10億，但只需要2億現(xiàn)金就可以過冬，但就是沒有這2億現(xiàn)金，你怎么辦？10億的固定資產(chǎn)只能2億賣。如果出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，市場(chǎng)下跌是一定的。2008年10月28日是中國從2007年迄今為止的股市最低點(diǎn)，1664，在那一天，我當(dāng)時(shí)在廣發(fā)基金工作，全國還在買基金的只有一單。什么叫別人恐懼我貪婪，那一天是大家最恐懼的。那時(shí)候我們真的很遺憾沒有采訪到這個(gè)人，是基于什么心里買基金。

　　價(jià)值的成長是其次的，享受泡沫，躲過崩潰。當(dāng)今一說市場(chǎng)有希望，就講長期有問題。一根陽線改變理念，昨天、今天兩天陽線足以讓人感覺沒問題。如果接下來反撲了，回撤了還敢不敢買？其實(shí)我們的理念是很脆弱的。對(duì)于危機(jī)現(xiàn)在有流動(dòng)性危機(jī)，如果現(xiàn)在買入，只要不帶杠桿就沒問題。因?yàn)槿绻f我們處于第三階段剛剛開始買入，遲早要回來。但如果帶了杠桿，你不知道底在哪里，就會(huì)滅掉。所以對(duì)于投資來說，第一是活下來，經(jīng)營企業(yè)也是一樣，這就是流動(dòng)性危機(jī)傷人的原因。

　　基于大背景下，談?wù)剬?duì)經(jīng)濟(jì)的看法。很多人講中國經(jīng)濟(jì)怎么了？我在問中國經(jīng)濟(jì)為什么出現(xiàn)放緩或者出現(xiàn)這么多問題。我覺得這叫成長的煩惱，成長大了就有煩惱。之所以增速放緩是因?yàn)镚DP已經(jīng)接近了歐元區(qū)的總合，難道我們還要維持這么快的增速，然后全世界只剩下中美兩個(gè)巨頭嗎？即便是這樣，我們也要考慮一下，中國經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)量。現(xiàn)在為什么會(huì)有貿(mào)易沖突呢？因?yàn)橹袊a(chǎn)了全世界最多的東西，進(jìn)口美國那幾樣?xùn)|西。大家可以看看進(jìn)口清單，芯片半導(dǎo)體、能源、汽車、飛機(jī)。現(xiàn)在中國在搞什么？中國在搞大飛機(jī)、新能源汽車，中國在搞GPU項(xiàng)目，美國人自然會(huì)害怕，這就是矛盾所在。這種矛盾不會(huì)因?yàn)閮蓚€(gè)國家的領(lǐng)導(dǎo)人通過電話解決，只是雙方不會(huì)再像之前比較冷的對(duì)峙，會(huì)有共同的方案。

　　供給側(cè)改革的特征

　　計(jì)算機(jī)、手機(jī)產(chǎn)量已經(jīng)連續(xù)下滑，最高峰的時(shí)候可以生產(chǎn)15億手機(jī)，中國一年生產(chǎn)10億手機(jī)，保質(zhì)期是三年，可以供30億人次使用，而且還有世界其他地區(qū)的人在辛勤勞動(dòng)生產(chǎn)手機(jī)。

　　今天不談房地產(chǎn)，只談建筑量，根據(jù)建筑業(yè)統(tǒng)計(jì)，中國2014年開始每年建成28億以上的住宅。28億除14億人口，房屋的期限70年，長期下去，中國的人均住宅面積是140平米，這不可能。那怎么辦？只有減少期限。在交通方面，因?yàn)橛辛烁哞F，中國走向了都市圈化。我這周六要去南京開會(huì)，上午8：30接送小孩去補(bǔ)習(xí)班，十點(diǎn)到南京吃午飯，晚上再回北京。

　　成長的價(jià)值，無論健康、消費(fèi)品、人工智能還有新能源汽車，現(xiàn)在跌下來了，我們才可以買，要看清投資領(lǐng)域和方向。我們投資要享受泡沫，躲過破滅，躲過崩潰，然后追逐長期的方向。而對(duì)于當(dāng)前來看，無論是昨天還是今天，整體來說，我們還處于底部區(qū)域，無論未來幾周下跌多少，我們?nèi)匀惶幱谶@個(gè)區(qū)域，所以當(dāng)前處于底部區(qū)域，應(yīng)該在周期的底部追逐長期優(yōu)秀的行業(yè)，抓住這樣一個(gè)投資的機(jī)會(huì)，這是我今天講的主要內(nèi)容，在當(dāng)前的狀況下，恐懼時(shí)刻貪婪起來。

　　謝謝大家！

責(zé)任編輯：張譯文