平安好醫(yī)生：當(dāng)“富二代” 遇到虧損

　　文|孫斌

　　多年持續(xù)大額虧損且上市后短期難以實(shí)現(xiàn)盈利，將是平安好醫(yī)生當(dāng)下必須要直面的難題，僅依靠平臺(tái)的馬太效應(yīng)，能否實(shí)現(xiàn)贏家通吃，尚難預(yù)料。

　　開了個(gè)好頭，但上演的似乎是一場悲劇。

　　自平安好醫(yī)生（01833.HK）在香港聯(lián)交所IPO以后，公司股價(jià)屢創(chuàng)新低，跌跌不休。截至5月30日收盤，股價(jià)一度跌至43港元，與發(fā)行價(jià)54.8港元相比，下跌逾20%。

　　作為一家獨(dú)角獸公司，盡管背靠平安集團(tuán)，并且在上市前獲得眾多資本的鼎力支持，但在冷靜的投資者面前，平安好醫(yī)生的股價(jià)卻被打回了“原形”：多年持續(xù)大額虧損且上市后短期難以實(shí)現(xiàn)盈利，投資者顯然不會(huì)被它的諸多光環(huán)蒙蔽了雙眼。

　　豪華財(cái)團(tuán)力捧反被“坑”

　　說它是含著金鑰匙出生一點(diǎn)都不為過。

　　平安好醫(yī)生2014年8月成立，母公司平安集團(tuán)是國內(nèi)市值最大的上市公司之一，坐擁萬億資產(chǎn)。近幾年集團(tuán)在內(nèi)部孵化科技項(xiàng)目的過程中，采用了“扶上馬，送一程”的策略，在發(fā)展初期，除了出人、出錢，也會(huì)給予大量的業(yè)務(wù)資源和客戶資源。

　　平安好醫(yī)生創(chuàng)始人、董事長、首席執(zhí)行官王濤，為原平安健康險(xiǎn)董事長兼首席執(zhí)行官，2013年受馬明哲（平安集團(tuán)董事長兼CEO）之邀加入平安集團(tuán)。

　　王濤是馬云創(chuàng)業(yè)早期的“五虎將”之一，主導(dǎo)了阿里巴巴B2B、淘寶和支付寶技術(shù)和運(yùn)維平臺(tái)的搭建；也曾擔(dān)任金山軟件CTO，和雷軍搭檔推出國內(nèi)第一款大型網(wǎng)絡(luò)游戲《劍俠情緣online》，并幫助金山軟件上市。

　　在資金方面，2015年4月，平安好醫(yī)生APP正式上線。13個(gè)月后，平安好醫(yī)生就宣布完成了5億美元A輪融資，資方包括國泰君安、聯(lián)新資本、珠海和諧康健投資基金、濟(jì)峰資本、中移創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)基金等12家機(jī)構(gòu)投資者。該輪融資完成后，平安好醫(yī)生估值達(dá)到30億美元，刷新互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域融資記錄。

　　據(jù)《2017年中國獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展報(bào)告》顯示，平安好醫(yī)生在軟銀孫正義投資 4億美元后以54億美元的投后估值成為大健康領(lǐng)域“頭牌”，在2017年中國獨(dú)角獸企業(yè)整體排行榜上位列第17名，在整個(gè)移動(dòng)醫(yī)療領(lǐng)域名列第一。

　　另外，公司基石投資者——美國資產(chǎn)管理公司貝萊德基金（BlackRock）、新加坡主權(quán)財(cái)富基金新加坡政府投資公司（通過 GIC PrivateLimited 投資）、加拿大退休金計(jì)劃投資委員會(huì)、美國資本集團(tuán)（通過 CapitalResearch and Management Company 投資）、馬來西亞政府戰(zhàn)略投資基金、正大光明控股有限公司、瑞士再保險(xiǎn)（通過 Swiss Re Direct Investment Company Ltd投資）被譽(yù)為是香港股市史上最豪華的基石投資者名單。眾多財(cái)團(tuán)的鼎力支持，一方面是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療風(fēng)頭正盛，另一方面也是平安集團(tuán)的幕后背書。這也是為何一家連年虧損的公司還能受到如此追捧的原因。

　　在業(yè)務(wù)方面，平安好醫(yī)生也受集團(tuán)諸多照顧。2016年7月和2016年9月，平安好醫(yī)生的嫡系兄弟公司平安萬家醫(yī)療（診所管理服務(wù)商）和平安醫(yī)保科技（醫(yī)保、商保管理服務(wù)商）先后成立。

　　平安集團(tuán)的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)透露，截至2017年年末，已有超2萬家診所使用萬家醫(yī)療云平臺(tái)系統(tǒng)，累計(jì)上線診所5.8萬家，占城鎮(zhèn)民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)34.0%；平安醫(yī)保科技已接入超過2000家醫(yī)院，并成為估值達(dá)到88億美元的獨(dú)角獸企業(yè)。比如，平安好醫(yī)生和平安萬家醫(yī)療均有健康商城業(yè)務(wù)。

　　平安好醫(yī)生招股說明書也顯示，截至2017年9月30日，該公司有558名企業(yè)客戶，而前五大客戶是平安壽險(xiǎn)、平安產(chǎn)險(xiǎn)、平安銀行、平安健康險(xiǎn)及平安惠普投資咨詢有限公司，它們均為平安的附屬公司或緊密聯(lián)系人。

　　公司招股說明書顯示，2015年公司為平安集團(tuán)提供服務(wù)的收入2.26 億元，占全部營收比重80.9%，而到2017年為平安集團(tuán)提供服務(wù)的收入為8.66億元，占比下降到46.4%，來源于平安集團(tuán)內(nèi)部的收入占比逐漸下降，集團(tuán)外客戶成為公司的重要收入來源。

　　顯然，作為一家以醫(yī)療服務(wù)為主的公司，近五成的收入依靠集團(tuán)，平安好醫(yī)生去平安化的路程還很漫長。

　　大健康生態(tài)畫餅難充饑

　　在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域，虧損是普遍現(xiàn)象。但在公司管理者眼中，未來永遠(yuǎn)美好，前景一片光明。

　　4月22日，在上市前夕平安好醫(yī)生在香港召開全球發(fā)售大會(huì)。王濤在會(huì)場表示，平安好醫(yī)生的使命是打造全球最大的醫(yī)療健康生態(tài)系統(tǒng)，在中國為每個(gè)家庭提供一位家庭醫(yī)生，為每個(gè)人創(chuàng)建一份電子健康檔案，為每個(gè)人制定一個(gè)健康管理計(jì)劃。

　　4月23日，正式招股的第一天，平安好醫(yī)生成為16家券商熱搶的“香餑餑”。截至4月26日認(rèn)購時(shí)，平安好醫(yī)生的超購倍數(shù)高達(dá)653倍，凍結(jié)資金逾3768億港元，為港股新股“凍資王”第十一位。

　　然而，平安好醫(yī)生上市后在股市中備受追捧和高估值并不匹配，平安好醫(yī)生成立三年多以來連續(xù)虧損，共計(jì)虧損超過20億元。招股文件顯示，2018年平安好醫(yī)生將繼續(xù)產(chǎn)生“大額虧損凈額”，未來不排除虧損以及負(fù)經(jīng)營現(xiàn)金流。

　　盡管平安好醫(yī)生發(fā)展迅猛，但不盈利仍是它最大的軟肋。平安好醫(yī)生的整體收入在2015年約為2.79億元，2016年約為6.02億元，同比增長115.8%；2017年約為18.7億元，同比增長210.6%。同時(shí)，平安好醫(yī)生的銷售成本也水漲船高，2016年和2017年的銷售成本分別為3.48億元、12.56億元，成本增幅超過營收增幅。這導(dǎo)致平安好醫(yī)生在2015年虧損3.24億元，2016年虧損7.58億元，2017年虧損10.02億元。

　　根據(jù)招股說明書顯示，公司主要業(yè)務(wù)分為家庭醫(yī)生服務(wù)、消費(fèi)性醫(yī)療、健康商城、健康管理及健康互動(dòng)四大板塊。

　　其中，家庭醫(yī)生服務(wù)主要提供診斷診療服務(wù)，比如互聯(lián)網(wǎng)輕問診；消費(fèi)型醫(yī)療主要提供體檢、醫(yī)美等標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)，提供非診療類的健康服務(wù)；健康商城主要是提供藥品、護(hù)理品等產(chǎn)品的電商服務(wù)；健康管理及健康互動(dòng)業(yè)務(wù)主要提供健康管理工具和健康類資訊。打造形成互聯(lián)網(wǎng)+大健康生態(tài)圈，滿足消費(fèi)者各類健康需求。

　　據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告顯示，2012~2016年，我國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療保持38.7%的年復(fù)合增長率，2016年已經(jīng)達(dá)到109億人民幣的市場規(guī)模。預(yù)計(jì)2016~2026年，我國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的年復(fù)合增長率將維持在33.6%的水平，2026年達(dá)到將近2000億人民幣的市場規(guī)模。

　　不可否認(rèn)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場將進(jìn)入快速發(fā)展階段。

　　按照王濤的規(guī)劃，平安好醫(yī)生發(fā)展初期主要集中在一二線城市，中國版圖龐大，不少三四線城市以至農(nóng)村仍有發(fā)展空間，未來要繼續(xù)加大基礎(chǔ)建設(shè)投資，將送藥服務(wù)擴(kuò)展至更多城市及地區(qū)。另外海外市場也是天量商機(jī)，未來公司業(yè)務(wù)成熟到一個(gè)地步，會(huì)將好醫(yī)生帶到海外，并以發(fā)展中國家為首個(gè)落腳點(diǎn)。

　　對(duì)于現(xiàn)階段的虧損，王濤認(rèn)為，平安好醫(yī)生仍在投資期，隨著用戶間互動(dòng)，活躍客戶人數(shù)會(huì)隨之上升，未來盈利能力可望愈來愈好。在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域，平安好醫(yī)生無疑已搶得先機(jī)。平臺(tái)越大越能提供更大的價(jià)值，這就是馬太效應(yīng)的威力，也展示出其贏家通吃的野心。平安好醫(yī)生成功上市，就變相地向全世界宣布自己才是中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的領(lǐng)軍平臺(tái)，一旦領(lǐng)軍平臺(tái)在用戶的眼中變得清晰，從眾效應(yīng)自然形成，新用戶可能開始?jí)旱剐缘仄靡粋€(gè)引導(dǎo)潮流的平臺(tái)，引爆市場。?

　　但是，也必須看到，未來平臺(tái)之間的競爭將愈發(fā)激烈。這無形中會(huì)大大刺激諸如好大夫在線、春雨醫(yī)生以及微醫(yī)等互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療提供商，從而觸發(fā)新一輪的激烈競爭。

　　值得注意的是，并非所有的行業(yè)都適合贏家通吃，醫(yī)療行業(yè)是很難形成贏家通吃的平臺(tái)市場。這是因?yàn)檫@個(gè)市場已經(jīng)有多個(gè)相互競爭的平臺(tái)，并且用戶和供應(yīng)商可以自由選擇同時(shí)和兩個(gè)以上的平臺(tái)建立連接。

　　這場激烈的市場競爭才剛剛開始，比平安好醫(yī)生年長4歲的微醫(yī)也在計(jì)劃下半年赴香港上市，好大夫在線和春雨醫(yī)生等也早將上市列入計(jì)劃。

　　在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，如果不能形成一至兩家獨(dú)大的格局，很難說誰是最后的勝者。而即便最后勝出，也將付出高昂的代價(jià)。打車行業(yè)如此，共享單車行業(yè)如此，外賣行業(yè)如此，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療也是如此。

　　文章來源于《英大金融》雜志

責(zé)任編輯：謝海平