博鰲亞洲論壇副理事長、十二屆全國政協(xié)副主席、中國人民銀行原行長周小川在今日開幕的陸家嘴論壇上指出有些衍生品發(fā)展過度。金融工具、金融市場的交易要更多地為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

　　他指出“為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)”的口號在世界上并不是喊得很響，中國2008年底提出這個問題，到2010年中央經(jīng)濟(jì)工作會議正式寫入金融要為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，同時用這個觀點來考察金融市場和金融產(chǎn)品。就全球來說，走得還不夠遠(yuǎn)、不夠充分，以至最近又出現(xiàn)了一些純粹炒作性的、數(shù)字類、加密類的一些產(chǎn)品，跟實體經(jīng)濟(jì)沒有什么關(guān)系，但仍舊可以繼續(xù)炒熱。所以，這方面還沒有做得很充分。

　　他認(rèn)為本輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)中暴露的一個問題就是對新興市場造成一些不利的沖擊。這些沖擊很大程度上看，可能是由于資本流動所造成的。儲備貨幣是美元，一旦主要經(jīng)濟(jì)體發(fā)生危機(jī)以后，這種國際貨幣體系會使得資本流動發(fā)生異常。這個問題盡管大家很重視，思想觀念都進(jìn)行了更新，也組織了多輪討論，但最近我們又看到實際上問題還可能繼續(xù)出現(xiàn)，阿根廷、土耳其甚至還可能有其他國家，在當(dāng)前的形勢下可能再次出現(xiàn)資本流動異常。

　　此外，周小川回顧了這十年來中國乃至國際上應(yīng)對金融危機(jī)采取的措施。一是采取經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的政策克服經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響。二是在危機(jī)過程中通過IMF來籌集新的資源。三是宏觀審慎。四是加強(qiáng)了監(jiān)管。

　　以下為周小川講話原文：

　　今年是陸家嘴論壇第十屆，也是改革開放40周年，同時今年還是國際金融危機(jī)爆發(fā)十周年。這段時間，全球有很多地方都在討論國際金融治理問題，討論危機(jī)是怎么發(fā)生的、危機(jī)之后應(yīng)該做哪些響應(yīng)和改進(jìn)，討論能不能防止下一輪全球金融危機(jī)的再度發(fā)生。

　　十年以前我們在干什么呢？第一屆陸家嘴金融論壇舉辦時，次貸危機(jī)已經(jīng)發(fā)生，一些問題也開始顯現(xiàn)。十年過去了，我覺得首先是取得了相當(dāng)大的成績。經(jīng)濟(jì)終于有所復(fù)蘇，雖然經(jīng)濟(jì)全球性的金融復(fù)蘇遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于2008年當(dāng)時人們的預(yù)期，但現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)增長勢頭，總體來說還是不錯的，盡管前路還很漫長。

　　我們回憶起來，仍舊還有很多事情并沒有真正做好。我先回顧一下十年來都做了什么？

　　一是采取經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的政策克服經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響。2009年我們通過G20的舞臺出臺了強(qiáng)勁、可持續(xù)、平衡增長的框架。

　　二是在危機(jī)過程中通過IMF來籌集新的資源。籌集資源是為了防止金融危機(jī)的蔓延，防止流動性短缺。金融危機(jī)發(fā)源于發(fā)達(dá)國家，但有可能對發(fā)展中國家造成損害，特別是帶來資本外流、貿(mào)易融資短缺等問題。我們因此分別在2009年、2012年進(jìn)行了兩輪融資，融資都達(dá)到數(shù)千億美元，我們也推進(jìn)了IMF治理的改革。與此同時，在國際金融治理構(gòu)架上通過G20成立了金融穩(wěn)定論壇，大力支持國際清算銀行通過巴塞爾協(xié)議更新來修改金融領(lǐng)域的主要規(guī)則。

　　三是宏觀審慎。經(jīng)過這次危機(jī)我們推出了宏觀審慎的政策框架，在這個政策框架里我們強(qiáng)調(diào)資本緩沖的作用、強(qiáng)調(diào)逆周期調(diào)節(jié)。同時，我們也通過新的規(guī)則要求出臺了壓力測試，使得一些資本薄弱的金融機(jī)構(gòu)加快在資本市場融資，通過新的融資強(qiáng)健資本基礎(chǔ)。

　　四是加強(qiáng)了監(jiān)管。這個監(jiān)管首先是先針對“大而不能倒”的機(jī)構(gòu)。為了在防止對這些機(jī)構(gòu)產(chǎn)生過大的沖擊，我們先后明確了全球系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)，特別是“全球系統(tǒng)重要性銀行”。各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)自己認(rèn)定自己國內(nèi)系統(tǒng)的重要性金融機(jī)構(gòu)。在2014年的G20會議上，我們又提出了對于全球系統(tǒng)性重要銀行總損失吸收能力的監(jiān)管，類似的方法也推廣到了對保險機(jī)構(gòu)的監(jiān)管上。

　　此外值得一提的是，我們對市場規(guī)則進(jìn)行了大幅度的改進(jìn)。首先是讓影子銀行大量回歸。另外，對衍生品交易進(jìn)行了規(guī)范，其中一個很重要的內(nèi)容就是對于各種金融市場交易要實行CCP（中央對手方）制度。今天上午方星海副主席也提到了會計制度，盡管這項制度還沒有完成，但會計制度的改進(jìn)和會計制度的審核也是一個重要的內(nèi)容。

　　此外，我們對國際貨幣體系和資本流動問題很重視。2016年中國的人民幣納入了MSDI。在整個經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中，通過國際金融舞臺大力推進(jìn)貿(mào)易融資、開發(fā)性融資、普惠金融、綠色金融、期貨變化融資等，這些方面在不同程度上都取得了進(jìn)展。最后需要提一下的是，宏觀調(diào)控為了適應(yīng)危機(jī)的情況作出了很多改進(jìn)和創(chuàng)新的探索，特別是通過量化寬松解決利率零下界的問題，我們也嘗試過前瞻性指引等調(diào)節(jié)措施。

　　在取得成績和改進(jìn)的基礎(chǔ)上，我們還有很多未盡事項。與2008年時應(yīng)對金融危機(jī)所提出的想法、政策相比，實際做到的還有相當(dāng)大的差距。其中有些政策機(jī)制存在爭議，有些想要出臺的政策和機(jī)制確實和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有一定的沖突，可能給復(fù)蘇帶來負(fù)面影響。所以，這會帶來一些猶豫不決或者在時間選擇上適當(dāng)拖后?，F(xiàn)在已經(jīng)過了十年，有些政策還沒有出來。

　　我們應(yīng)該去回顧一下還有哪些需要做，這些做法會對于國際金融治理體系改進(jìn)，以及防范下一輪全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)有重要作用。如果不做的話，真是沒有把握說下一輪危機(jī)會不會再來。我點下幾個題目供大家思考。

　　第一個就是本次金融危機(jī)里，金融體系中過多的順周期因素，或者說正反饋機(jī)制，容易使系統(tǒng)大起大落。我們通過宏觀審慎政策框架來引入負(fù)反饋的機(jī)制，減少順周期性。但是我們這個做法做得并不是太有效徹底，經(jīng)濟(jì)體系中仍然有非常強(qiáng)的順周期特征、正反饋特征，這個問題并沒有根本解決。這里面也有民粹主義政策的因素，為了減少對外部評級的依賴，要更多地依賴內(nèi)部評級，但內(nèi)部評級也有它的問題，最后導(dǎo)致各方也在控制對內(nèi)部評級的依賴程度。到去年年底，“巴塞爾協(xié)議Ⅲ”定稿的時候，內(nèi)部評級模型的輸出和標(biāo)準(zhǔn)法輸出的下限決定在72.5%，還是限制了對逆周期因素的引入。逆周期因素引入的措施我們也比較少，一個最重要的措施是資本緩沖，但資本緩沖應(yīng)用并不容易。

　　第二，大家都試圖解決但沒有解決的就是“大而不能倒”的問題。大的機(jī)構(gòu)資本比例應(yīng)該增加，同時如果光是一級資本不能解決問題，就引入“自救債券”和“應(yīng)急可轉(zhuǎn)債”。對于應(yīng)急可轉(zhuǎn)債和自救債券的措施已經(jīng)做了很多嘗試，塞浦路斯的危機(jī)處理中就成功應(yīng)用了自救債券的措施。但有的地方不太那么成功。最近大家都關(guān)心意大利，意大利的一個問題就是自救債券發(fā)行的時候有點像新興市場，信息披露不夠，里面有很多的傳言，把這些東西的好處和風(fēng)險沒有說透，有很多老百姓買了，最后要轉(zhuǎn)換的時候?qū)崿F(xiàn)不了轉(zhuǎn)換。這方面還沒有做得很完善。

　　第三，大家共同的認(rèn)識是有些衍生品發(fā)展過度。像“CDO平方”“CDO立方”，這些產(chǎn)品可能過多地脫離實體經(jīng)濟(jì)，變成金融市場玩家的炒作工具，最后可能會產(chǎn)生一些巨大的風(fēng)險。金融工具、金融市場的交易要更多地為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)?！盀閷嶓w經(jīng)濟(jì)服務(wù)”的口號在世界上并不是喊得很響，中國2008年底提出這個問題，到2010年中央經(jīng)濟(jì)工作會議正式寫入金融要為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，同時用這個觀點來考察金融市場和金融產(chǎn)品。就全球來說，走得還不夠遠(yuǎn)、不夠充分，以至最近又出現(xiàn)了一些純粹炒作性的、數(shù)字類、加密類的一些產(chǎn)品，跟實體經(jīng)濟(jì)沒有什么關(guān)系，但仍舊可以繼續(xù)炒熱。所以，這方面還沒有做得很充分。

　　第四，本輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)中暴露的一個問題就是對新興市場造成一些不利的沖擊。這些沖擊很大程度上看，可能是由于資本流動所造成的。儲備貨幣是美元，一旦主要經(jīng)濟(jì)體發(fā)生危機(jī)以后，這種國際貨幣體系會使得資本流動發(fā)生異常。這個問題盡管大家很重視，思想觀念都進(jìn)行了更新，也組織了多輪討論，但最近我們又看到實際上問題還可能繼續(xù)出現(xiàn)，阿根廷、土耳其甚至還可能有其他國家，在當(dāng)前的形勢下可能再次出現(xiàn)資本流動異常。

　　第五，全球金融危機(jī)的爆發(fā)從一開始就和國民儲蓄率密切聯(lián)系。當(dāng)年美聯(lián)儲主席說為什么美國發(fā)生次貸危機(jī)呢？是因為中國和亞洲國家有儲蓄過剩，結(jié)果用到了美國，使得美國人過度消費，使得美國人儲蓄率降低，最后導(dǎo)致了這個問題。不管這個說法是不是有爭議，但這個說法至少是值得我們深思的。那一輪亞洲金融風(fēng)波以后，儲蓄率的變化確實帶來很多值得研究的題目。在最近一輪貿(mào)易戰(zhàn)過程當(dāng)中，美國的貿(mào)易赤字不光是貿(mào)易問題，不光是生產(chǎn)能力、生產(chǎn)布局問題，也涉及儲蓄率問題。

　　此外，我們對于危機(jī)和不平衡問題的認(rèn)識也走得不夠徹底，討論也不夠徹底。危機(jī)發(fā)生的時候，大家都認(rèn)為危機(jī)是和財政政策有關(guān)系的，特別是2008年到2010年初發(fā)生的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，當(dāng)時受到?jīng)_擊的主要是希臘，其他幾個國家也受到不小的沖擊。為了解決財政問題，2010年G20多倫多會議上專門強(qiáng)調(diào)了財政整固計劃，但財政整固非常慢。危機(jī)過去十年了，我們看看各個國家公共財政赤字、公共財政余額占GDP的比重，數(shù)字都不太樂觀。此外，由于財政政策的空間問題，貨幣政策運用得比較多。在不少場合中專家都討論說對于貨幣政策依賴過度了。大家對于量化寬松、低利率的環(huán)境，時間長了都形成習(xí)慣了，今后怎么做也面臨新的挑戰(zhàn)。長期的低利率也是次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因，后來雖然開始糾正這種現(xiàn)象，但糾正的步伐和臺階偏晚。

　　十年前我們討論“兩房”，大家始終認(rèn)為GSE的問題需要加以解決。但美國到現(xiàn)在為止，依舊沒有看到怎么解決這些問題。除此之外，其他的國家也有類似的GSE的問題，也需要加以解決。今天早上易綱行長談到中小企業(yè)融資，郭樹清主席也談到一些監(jiān)管問題。在監(jiān)管問題上，總的來說在金融危機(jī)以后有共識，但如何解決好對“大中小”的區(qū)別對待，不同的金融機(jī)構(gòu)，在監(jiān)管上如何適應(yīng)，還沒有得到真正的解決。

　　金融危機(jī)發(fā)生以后最頭疼的事就是救助問題。美聯(lián)儲、美國財政部出臺了一些救助措施，爭議很大，出臺過程也很不容易。歐洲特別是英國救助了IBS，后來還有一些救助的動作，在救助過程當(dāng)中也涉及到跨境處置問題，就是機(jī)構(gòu)出了問題跨境處置怎么辦。這些問題雖然說有一定的共識，但是沒有得到完全的解決。下一次有危機(jī)的時候，還會面臨這樣的問題，這些對我們中國也是有啟發(fā)的。不光是由于危機(jī)造成金融機(jī)構(gòu)出問題，有的是自己金融機(jī)構(gòu)質(zhì)量出現(xiàn)問題。金融危機(jī)以后，全球經(jīng)濟(jì)會進(jìn)入比較全面的復(fù)蘇階段。全球金融治理取得了很大的成績，但還要認(rèn)識到有很多未盡事項。我們需要抓住有利的時機(jī)，在有利時機(jī)比較容易解決這些問題，但在有利時機(jī)也往往容易麻痹，對這些東西可能有所遺忘，要抓緊完善，確保不發(fā)生下一輪經(jīng)濟(jì)全球危機(jī)。在中國我們有這種緊迫感，習(xí)近平主席專門強(qiáng)調(diào)“三大攻堅戰(zhàn)”，第一大攻堅戰(zhàn)就是打好防范化解金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)。這個題目如果討論透，對于在全球金融治理體系中，如何克服以往的弱點、增強(qiáng)治理能力，會有很大貢獻(xiàn)。

責(zé)任編輯：楊群