擁抱中國股權投資新時代

　　文 | 王濤 熊超 王恩堯

　　作為長期資本形成的重要工具，股權投資不僅在很大程度上拓寬了企業融資渠道，也使投資者獲得了可持續的高收益。隨著中國經濟步入高質量發展階段，股權投資應該得到更加廣泛、深入的應用，開創全新的時代。

　　2018年政府工作報告在“加快建設創新型國家”部分提出，要“設立國家融資擔保基金，支持優質創新型企業上市融資，將創業投資、天使投資稅收優惠政策試點范圍擴大到全國”，意在用股權投資激活“雙創”，促進大眾創業、萬眾創新上水平。

　　作為長期資本形成的重要工具，股權投資伴隨著漸趨活躍的中國經濟在改革開放的洪流中應運而生，不僅在很大程度上拓寬了企業融資渠道，也使投資者獲得了可持續的高收益，共同分享中國經濟帶來的發展成果。

　　隨著中國經濟步入高質量發展階段，股權投資應該得到更加廣泛、深入的應用，發揮更加豐富、重要的作用。

　　“雙創” 驅動下的變化

　　近年來，隨著“雙創”口號的提出，中國股權投資市場愈加欣欣向榮。一方面，股權投資利用其資源全球化、機制市場化、管理專業化的優勢，將資本高效地配置于創新創業戰略中，為技術革新、培育新動力、推動新產業創造了良好的經濟環境；另一方面，在“雙創”的驅動下，股權投資市場也發生著深刻變化，呈現出擴張化、前移化、傾向化等新趨勢。

　　擴張化趨勢是指股權投資市場規模越來越大。來自國家工商總局的數據顯示，全國2017年新設企業607.4萬戶，同比增長9.9%，平均每天新設1.66萬戶。另據統計數據，截至2017年12月，中國私募創業投資、股權投資機構超過1.3萬家，資本管理規模接近8.7萬億人民幣，同比增長26.1%。隨著市場各參與方投資情緒持續高漲，中國已經成為全球第二大股權投資市場。

　　前移化趨勢是指投機機構介入時點愈發前移。由于宏觀經濟形勢發生變化，市場資源配置的優化問題得到了越來越多的重視。同時，新一代信息技術革命正在逐漸融合傳統行業，創業機會增多也給予投資方更多標的選擇。在這種情況下，很多投資機構開始陸續關注并參與A~C輪的早期投資，通過更早介入優質投資標的的方式以相對低的成本獲取更為可觀的投資回報。

　　傾向化趨勢源于近年來不斷產生的創新“風口”。根據清科研究中心《2017年中國股權投資市場年報》中的投資案例數行業分布圖和投資金額行業分布圖，全國2017年前11個月發生的9120筆股權投資案例中，互聯網行業1676筆，IT行業1632筆，生物技術/醫療健康行業1008筆，穩居前三；2017年前11個月，股權投資總額達11000億元，前三名分別為互聯網行業2009.05億元，電子及光電設備行業1777.51億元，金融行業860.85億元。由此可見，股權投資機構更傾向于高創新性、高成長性領域。

　　成長中的煩惱

　　雖然中國高速成長的經濟和不斷完善的投資環境為股權投資發展提供了巨大驅動力，中國股權投資市場還存在著不少亟待解決的現實問題。

　　一是法律法規有待健全。《公司法》是中國股權投資市場建立和運營的主要法律依據，《證券法》規范著股權投資的退出渠道，而《合伙企業法》《信托法》《保險法》等一系列法律法規的出臺和修訂，也規范了股權投資的運作與監管。然而，以上這些法律針對股權投資皆是框架性規定，而且缺乏配套的規范。隨著股權投資市場的迅猛發展，一些法規有待修訂，一些細則尚未出臺，影響了部分業務的可實施性。

　　二是募資渠道有待擴寬。養老金是美國股權投資的主要資金來源，銀行是日本股權投資資金的重要提供者。而中國目前雖然允許全國社保基金涉足股權投資領域，但仍依據審慎原則規定了10%的投資上限；商業銀行作為中國最大的資金持有機構，在股權投資業務的實際操作中也多有受限，這些都在一定程度上限制了中國股權投資的資金來源。

　　三是專業操作有待提高。綜合業務水平不高，是中國股權投資市場繼續發展的困境之一，也是中國股權投資機構走出國門、業務走向國際亟待完善的不足。因為缺乏具有專業技術背景和較高管理水平的綜合性人才，很多股權投資機構不能充分發掘目標公司的潛在價值，或因刻意追求短期效應導致目標公司難以獲得可持續的長遠發展，造成“千里馬常有，而伯樂不常有”的現象。

　　四是退出機制有待完善。股權投資機構的主要收益來源不是股息和分紅，而是在達到一定條件時將股權出售進行套現，實現資本增值，所以退出機制是股權投資中的重要一環。盡管中國股權投資退出機制正在向著多元化方向發展，并購、股轉、回購等退出方式逐漸受到重視，但目前退出方式仍以IPO為主導。而從美國的股權投資退出方式看，已經經歷了以IPO為主向以并購為主的演變過程。

　　五是監管自律有待加強。中國在金融領域實行分業監管模式，形成了幾個部門分別管理投資的局面，容易造成政出多門和真空狀態的并存。同時，國內的部分行業協會存在缺乏獨立性、不重視行業自律、自律功能不足等問題，具體到股權投資領域，在科學合理的組織構架、現金的投資理念、完善的行業自律規則等方面，與歐美發達市場經濟體還有一定差距。

　　新起點的改革

　　中國股權投資市場存在的問題，有些早已有之，有些則是隨著市場發展與擴容逐漸暴露出來的，站在經濟高質量發展的起點，要讓股權投資更好地參與其中，需要在多個方面作出改革與調整。

　　第一，健全法律體系，保證環境公平公正。在現有法律法規基礎上，應盡快制定和出臺實施細則，用法律手段正確引導股權投資市場發展，讓股權投資業務有法可依、有章可循；明確股權投資在工商注冊、門檻進入等方面的規程和要求，進一步規范投資行為。同時，從稅收等優惠政策著手，加大政府對股權投資的支持力度，鼓勵稀缺資源流入最需要的企業，為中國特色的股權投資市場創造良好發展環境。

　　第二，拓寬融資渠道，豐富股權投資內涵。目前，國內多數機構進行股權投資的動機主要是追求高收益。隨著國家全面深化改革的推進，股權投資應該拓寬股權投融資渠道，豐富股權投資內涵。根據國資委的統計數據，2017年央企通過股票市場和產權交易市場取得融資超過3500億元，由此可見，股權投資不僅可以為中小企業、創新型企業和科技型企業籌集發展資金，還可以成為國有企業改革的有力抓手。股權投資市場改革應從規范金融機構資本涉足股權投資、合理利用跨國資金、鼓勵個人投資者進入和積極吸收政府財政資金等方面入手，使其成為調控國有資本配置的重要工具，真正服務于宏觀戰略，促進實體經濟的發展。

　　第三，提高綜合能力，積極開展國際合作。股權投資是一項涉及業務種類繁多的綜合性業務，必須有股權投資機構完整、領先的綜合業務能力作保障。因此，加強專業技能培訓，積極開展國際合作交流，汲取國外先進經驗，以提高綜合業務能力，是保證中國股權投資機構在復雜多變的資本市場中游刃有余的“基礎課程”。

　　第四，為確保順暢退出，要加快建立多層次交易市場。在這方面，需要改革公司上市制度，增加包容性和適應性，加快建立健全主板市場、新三板市場、中小板市場、場外交易市場等多層次的產權交易市場，使得不同質量、規模、風險度的各類投資都能找到交易成本低、流通性強的退出方式。

　　第五，加強行業自律，完善監管監督機制。從國外經驗看，股權投資市場監管主要采取行業自律的形式，但在中國法律法規體系尚不健全的情況下，明確監管部門對于促進股權投資市場健康發展具有重要意義。未來，隨著市場不斷完善，可以逐漸過渡到“行業自律為主、適度監管為輔”的監管原則，組建觀念先進和構架科學的組織機構，建立行業責任規則和股權投資管理人信用規則，完善行業爭端解決和懲罰激勵規則，提高市場透明度，真正起到維護行業形象、凈化行業環境的作用。

　　（作者分別系中國投資協會新興產業中心常務副主任、PPP項目副部長、研究員）

責任編輯：謝海平