來源：微信公眾號“新浪金融研究院”

　　文 | 新浪財(cái)經(jīng) 徐巧　　

　　前言

　　資管新規(guī)靴子落地，百萬億元大資管行業(yè)在2018年終于迎來統(tǒng)一監(jiān)管。新浪財(cái)經(jīng)重磅推出《波特菲勒30人》系列專訪，探討資管業(yè)轉(zhuǎn)型之路。“波特菲勒”音譯于諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克維茨的投資組合理論（Modern Portfolio Theory），它從數(shù)學(xué)上證明了分散投資能降低風(fēng)險(xiǎn)，是資管行業(yè)的重要理論基礎(chǔ)。

　　重陽投資總裁王慶認(rèn)為，在大資管時(shí)代，私募基金行業(yè)將迎來更好的發(fā)展機(jī)遇。雖然我國私募總規(guī)模已接近12萬億，但與美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍有較大差距，具體表現(xiàn)在投資者結(jié)構(gòu)較為單一，主要以高凈值客戶為主。未來，將有更多的銀行、保險(xiǎn)、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者投資于私募。

　　正文

　　“資管新規(guī)是對中國資管行業(yè)經(jīng)歷了十余年高速發(fā)展后的一次生態(tài)重塑。在大資管時(shí)代，私募基金行業(yè)將迎來更好的發(fā)展機(jī)遇。”重陽投資總裁王慶在接受新浪財(cái)經(jīng)專訪時(shí)，這般解讀剛出臺的資管新規(guī)。

　　回顧中國私募基金的發(fā)展歷程，起步雖然不算太早，但擴(kuò)容速度一直較為迅猛。尤其自2014年中基協(xié)啟動私募備案以來，更是點(diǎn)燃增長引擎。據(jù)央行口徑數(shù)據(jù)，截至2017年底，國內(nèi)私募規(guī)模達(dá)11.1萬億元。

　　新規(guī)重塑中國資管行業(yè)生態(tài) 金融機(jī)構(gòu)短期會遭陣痛

　　在探討資管新規(guī)對中國金融市場整體影響時(shí)，王慶認(rèn)為，大家首先要把資管新規(guī)放到防控金融風(fēng)險(xiǎn)的大背景下來看待。

　　“高層的政策取向已將防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)放在了三大攻堅(jiān)戰(zhàn)的首位，其中最重要的就是防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。”王慶分析指出，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會的設(shè)立，貨幣政策與宏觀審慎政策雙支柱的宏觀調(diào)控框架、機(jī)構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合的矩陣式金融監(jiān)管框架，資管行業(yè)新規(guī)等等，其實(shí)是一脈相承的。

　　一紙新規(guī)在醞釀近半年后千呼萬喚始出來，而具體到落地層面更非易事。盡管資管新規(guī)將過渡期延長至2020年底，金融機(jī)構(gòu)仍將面臨轉(zhuǎn)型之困。

　　“短期來看，資管新規(guī)對金融市場和部分金融機(jī)構(gòu)都會帶來陣痛，但是對在經(jīng)過這樣一次徹底的自我凈化之后，金融體系抗風(fēng)險(xiǎn)能力將會大大提升，本世紀(jì)初我們對銀行壞賬的剝離以及接管部分券商就是很好的案例。”王慶指出，從長期來看，打破剛兌有助于最終降低國內(nèi)金融市場的無風(fēng)險(xiǎn)利率水平，引導(dǎo)資金部分流向股票市場等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

　　更重要的是，打破剛兌也將推動各類資管機(jī)構(gòu)的優(yōu)勝劣汰，具備良好投資能力和風(fēng)控系統(tǒng)的資管機(jī)構(gòu)有望脫穎而出。

　　12萬億私募將迎發(fā)展機(jī)遇 與銀行理財(cái)存在一定競爭

　　具體到私募行業(yè)，資管新規(guī)又將產(chǎn)生何種影響？王慶認(rèn)為，新規(guī)整體利好行業(yè)發(fā)展。

　　“在大資管時(shí)代，私募基金行業(yè)將迎來更好的發(fā)展機(jī)遇。”王慶分析指出，“伴隨著剛兌的打破，居民對專業(yè)化的資管產(chǎn)品的需求將會進(jìn)一步上升而不是下降，更多資金有望流向私募基金等真正凈值化的產(chǎn)品。”

　　目前，我國私募基金的總規(guī)模已接近12萬億，但與美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍有較大差距。“我國私募基金的投資者結(jié)構(gòu)比較單一，主要以高凈值客戶為主。”王慶認(rèn)為，隨著資管行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，將有更多的銀行、保險(xiǎn)、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者投資于私募基金，具有良好投資能力和風(fēng)控體系的私募基金有望在競爭中脫穎而出。

　　作為市場上的最大“金主”，資管新規(guī)對銀行理財(cái)?shù)馁Y金作出諸多限制，如去通道、去嵌套。如此一來，銀行部分委外業(yè)務(wù)也或多或少受到影響。

　　對此，王慶認(rèn)為，在資管新規(guī)下，私募與銀行、信托等機(jī)構(gòu)開展的部分債券委外業(yè)務(wù)可能受到影響。“但是，由于直接投資于股票二級市場的理財(cái)資金不足5%，對于私募股票類基金的影響應(yīng)該會比較小。”

　　另一方面，在打破剛性兌付后，不少銀行理財(cái)?shù)目蛻舯磺袛嗔祟A(yù)期收益率的依賴，部分市場人士預(yù)計(jì)原有銀行客戶或許會逐漸流失，部分轉(zhuǎn)向私募。

　　在王慶看來，私募基金與銀行資管和理財(cái)存在一定的競爭，但更重要的是合作共贏。目前私募基金的投資者主要是高凈值私人客戶，而最重要的銷售渠道就是銀行。

　　他分析指出，在資管新規(guī)下，銀行與私募基金的合作可能會更加緊密。因?yàn)殂y行理財(cái)機(jī)構(gòu)對于專業(yè)化資管產(chǎn)品的需求也會上升。銀行在自己管理理財(cái)資金的同時(shí)，其作為FOF或MOM的屬性將更強(qiáng)。理財(cái)委外資金可能更多投向權(quán)益、商品等具有不同風(fēng)險(xiǎn)收益屬性的資產(chǎn)類別，以此提高組合的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益。

　　2018年A股與港股不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 市場將二次分化

　　作為一家專注于二級市場投資的私募，重陽投資經(jīng)過十余年發(fā)展，目前規(guī)模已經(jīng)突破百億元，躋身行業(yè)前列。

　　重陽投資以主動管理能力見長，在公司內(nèi)部，一直流傳著其董事長裘國根的一句名言，“投資成功的第一要義是避免大虧，平庸和精彩交替的結(jié)果是驚人的復(fù)合收益率”。

　　王慶表示，只有在不虧損的前提下才考慮如何獲得可觀的收益。因此，規(guī)避下行風(fēng)險(xiǎn)十分重要。

　　在談及今年股市行情時(shí)，王慶表示 ，2018年A股和港股市場不存在系統(tǒng)性機(jī)會和風(fēng)險(xiǎn)，投資機(jī)會依舊是結(jié)構(gòu)性的。“擇優(yōu)而買”的大方向不會發(fā)生改變，但市場將從“一次分化”過渡到“二次分化”，主旋律也將從“價(jià)值回歸”切換到“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”。

　　“2017年市場特征主要表現(xiàn)為大型公司與中小型公司股價(jià)和估值走勢的強(qiáng)烈分化。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為，大型藍(lán)籌股整體性的價(jià)值回歸進(jìn)程已經(jīng)過半，接下來市場將在2017年分化基礎(chǔ)上做進(jìn)一步分化，即‘二次分化’。” 王慶分析指出。

責(zé)任編輯：張琳珮