防范化解風險，公募基金進一步優化發展

　　——《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》對公募基金行業影響的簡要分析

　　中國銀河證券基金研究中心  胡立峰 

　　2018年4月27日晚上，央行網站發布《中國人民銀行、中國銀行保險監督管理委員會、中國證券監督管理委員會、國家外匯管理局關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》，針對該《指導意見》對公募基金行業的影響做簡要點評分析，供參考。

　　一、公募基金與私募基金不同安排，公募優化發展，私募創新發展

　　《指導意見》對公募基金與私募基金做了不同安排?！吨笇б庖姟吩谠瓌t中為私募基金適用專門法律、行政法規做出安排，明確“私募投資基金適用私募投資基金專門法律、行政法規，私募投資基金專門法律、行政法規中沒有明確規定的適用本意見，創業投資基金、政府出資產業投資基金的相關規定另行制定?！钡珜蓟饹]有給予專門安排，納入《指導意見》規范范疇。相對來說，公募基金在《證券投資基金法》架構下已經發展較為成熟，今年也是公募基金發展20周年，已經形成成熟業態，《指導意見》是進一步規范甚至是優化公募基金行業發展。個人認為用“優化”二字來評價《指導意見》對公募基金行業的影響更為恰當。但在私募基金這塊，考慮到私募股權投資、創業投資基金、產業投資基金等直接服務實體經濟的基金業態，是在最近1-2年急劇發展起來的，特別是基金業協會開展的私募基金登記備案工作，私募基金行業迎來了爆炸性發展。與公募基金成熟業態不同，私募基金還需要進一步觀察與探索，由此《指導意見》給出了極大的發展空間，鼓勵私募基金創新發展。

　　二、公募基金產品定義面臨規范與優化，混合基金需要進一步規范

　　根據全國人大的《證券投資基金法》，由中國證監會制定的《公開募集證券投資基金運作管理辦法》對于公募基金產品有較為明確的定義?！吨笇б庖姟酚腥缦乱幎ǎ嘿Y產管理產品按照投資性質的不同，分為固定收益類產品、權益類產品、商品及金融衍生品類產品和混合類產品。固定收益類產品投資于存款、債券等債權類資產的比例不低于80%，權益類產品投資于股票、未上市企業股權等權益類資產的比例不低于80%，商品及金融衍生品類產品投資于商品及金融衍生品的比例不低于80%，混合類產品投資于債權類資產、權益類資產、商品及金融衍生品類資產且任一資產的投資比例未達到前三類產品標準。非因金融機構主觀因素導致突破前述比例限制的，金融機構應當在流動性受限資產可出售、可轉讓或者恢復交易的15個交易日內調整至符合要求。由此可見，《指導意見》從全部資產管理產品的高度對其中的公募基金產品做了進一步規范要求。

　　截止2018年3月31日，4873只公募基金產品資產規模合計124114.21億元。按照《指導意見》明確的產品定義，各個一級分類基金規模如下：股票基金規模7521.43億元，占比6.06%；混合基金規模18986.29億元，占比15.30%；債券基金規模22997.74億元，占比18.53%；貨幣市場基金規模73458.09億元，占比59.19%；QDII基金864.34億元，占比0.68%；基金中基金（FOF）96.37億元，占比0.08%。在實踐中，股票基金、債券基金、貨幣基金投資范圍與比例、投資品種與風險特征明確的基金均不存在問題，但是混合基金則存在問題，其中靈活配置型基金不同類型資產“0-95”寬泛投資比例需要進一步規范與明確。根據剛剛披露的截止2018年3月31日的基金季報投資組合披露數據看，披露季度資產組合數據的2232 只混合基金中，股票投資比例超過80%的有852只，占比38.17%；債券投資比例超過80%的有322只（備注：部分定期開放和封閉的混合基金債券持倉可以適度放大杠桿），占比14.43%；權益投資不達標、固收投資不達標合計1174只，占比52.60%。目前1174只混合基金需要整改，其中852只混合基金需要把股票倉位比例下降到80%以下，322只混合基金需要把債券倉位下降到80%以下。

　　三、貨幣基金與短期理財債券基金是否由攤余成本法計量改為凈值化管理需要進一步明確

　　《指導意見》指出，金融機構對資產管理產品應當實行凈值化管理。金融資產堅持公允價值計量原則，鼓勵使用市值計量。符合以下條件之一的，可按照企業會計準則以攤余成本進行計量：（一）資產管理產品為封閉式產品，且所投金融資產以收取合同現金流量為目的并持有到期。（二）資產管理產品為封閉式產品，且所投金融資產暫不具備活躍交易市場，或者在活躍市場中沒有報價、也不能采用估值技術可靠計量公允價值。

　　《指導意見》明確除了封閉式產品外，開放式產品應采取公允價值估值。截止2018年3月31日，采用攤余成本的貨幣市場基金規模73458億元、短期理財債券型基金規模6379億元，二者合計79837億元。接近8萬億元的攤余成本法計量的公募基金是否要凈值化管理，目前還未明確。2017年11月17日發布《指導意見》的征求意見稿發布后，貨幣市場基金與短期理財債券基金繼續保持較大規模的增長。貨幣市場基金在2017年6月底、2017年9月底、2017年12月底、2018年3月底規模分別為51198.06億元、63457.62億元、67661.51億元、73458.09億元，季度分別增長23.95%、6.62%、8.57%。短期理財債券基金在2017年6月底、2017年9月底、2017年12月底、2018年3月底規模分別為2018.89億元、2202.12億元、3653.69億元、6379.16億元，季度分別增長9.08%、65.92%、74.60%。

　　四、保本基金與分級基金需要轉型或者終止

　　《指導意見》明確禁止公募基金推出分級基金與保本基金。2015年股市異常波動后，保本基金在2016年9月底規模達到歷史最高點3409.96億元。之后監管部門推出避險基金指引，推動保本基金轉型。到期的保本基金均通過召開持有人大會，修改基金合同轉型為其他類型基金。截止2018年3月31日，存量的保本基金剩余1461億元，在6個季度之內，保本基金規模減少57.17%。預計《指導意見》正式實施后，會進一步加速保本基金的到期轉型，甚至不排除一些基金召開持有人大會提前轉型。和高峰期相比，分級基金的規模大幅度下降，截止目前，存量分級基金中的分級B目前剩余大約300億份基金份額，折算成資產凈值不到300億元。預計《指導意見》正式實施后，分級份額終止將進一步加速。

　　公募基金關鍵在攤余成本法與凈值化管理。今年恰好時公募基金發展20周年，《指導意見》對公募基金下個階段的發展將產生較大影響。總的來看，《指導意見》對公募基金的影響主要是貨幣市場基金與短期理財債券基金。公募基金目前12.41萬億元規模中，貨幣基金與短期理財基金占比高達64.33%。這兩類基金如果也實行凈值化改造，則對公募基金行業影響較大。除此之外的公募基金幾乎沒有影響，甚至因為公募基金固有的制度優勢會帶來長期利好。

責任編輯：張琳珮