3月17日-18日，為期兩天的亞太金融論壇在北京召開。作為APEC框架下的金融盛會之一，本次論壇吸引了全球重要經濟體政要、企業家、學者和金融專業人士參與，共商新形勢下如何實現國際合作與共同發展。

　　原中國銀監會主席、中國證監會原主席尚福林出席開幕式，并以《全面注冊制對中國資本市場的影響》為題進行了發言。在尚福林看來，平穩推出注冊制，對中國資本市場的改革進程以及推動經濟高質量發展，都具有重要的意義。

　　第一、全面實行注冊制，標志著中國資本市場改革發展步入新的階段。

　　“資本市場是我國金融體系的重要組成部分，構建符合國際通行規則，符合我國國情的基本制度框架，一直是我國資本市場建設的方向。從改革路徑上看，為了減少改革的摩擦成本和實施成本，中國在經濟領域采取了相對穩健的改革方式，資本市場改革同樣如此。眾所周知，我國資本市場是在有計劃的商品經濟制度下探索起步的，也是社會主義制度下發展資本市場的大膽嘗試。發行制度改革是涉及資本市場全局的一個重大改革，這次注冊制平穩推廣到全市場，標志著中國資本市場步入了新的發展階段。”尚福林說。

　　一是改革遵循了市場規律。注冊制的基本內涵是處理好政府和市場的關系，把選擇權交給市場。中國資本市場改革始終堅持市場化、法制化、國際化的方向，市場運行機制逐步健全，市場化程度不斷提升。在這次注冊制改革當中，充分尊重了注冊制基本內涵，也借鑒了國際最佳的實踐。從前期試點的情況看，審核注冊效率和可預期性都得到了大幅度的提升，交易退市等關鍵制度得到了體系化的改革。

　　二是符合市場的發展階段。基礎制度的改革牽一發而動全身，不是一蹴而就的。在注冊制推出前，先后經歷了最早的額度管理、指標管理等審批制，以及通道制、保薦制下的核準制，這是由經濟發展階段以及市場培育的成熟程度等多重因素決定的。黨的十八大以來，資本市場發生了深刻的結構性變化，市場生態全面優化，市場活力和韌性顯著增強，在推動全面注冊制改革當中采取了試點先行，先增量后存量，逐步推開的改革路徑，這符合中國的國情，也體現了中國特色的發展階段特征。

　　三是經受住了市場檢驗。自2018年注冊制改革進入啟動實施階段以來，科創板、創業板，試點注冊制相繼成功落地，配套制度、規則、改革，取得了重要的階段性成果。主要的制度規則經受住了市場檢驗，得到了市場的認可，為全面推開打下了堅實的基礎。截止2022年末，注冊制試點的上市公司數量首發融資金額均占到了試點以來全市場的一半以上，創業板將近九成的新上市公司是高新技術企業，一批處于“卡脖子”技術攻關領域的硬科技企業登陸科創板，在集成電路、生物醫藥、高端裝備制造業等行業形成了產業的集聚。

　　第二、全面實行注冊制，為經濟高質量發展注入了新動能。

　　“從中國資本市場的發展歷程看，資本市場的產生得益于中國的經濟體制改革。同時，隨著資本市場功能逐步健全，也服務了實體經濟發展，推動了經濟增長。全面實施注冊制既是完成既定的改革任務，更是為進一步推進中國經濟轉型升級，服務經濟高質量發展提供了保障。”尚福林說。

　　尚福林表示，當前世界進入新的動蕩變革期，我國發展進入戰略機遇和風險挑戰并存，不確定、難預料因素增多。要以注冊制實施為契機，發揮資本市場在拓寬融資渠道、促進資本形成、優化資源配置、分散金融風險等方面的積極作用，更好的服務經濟的發展。

　　一是持續優化市場融資結構，注冊制為市場設置了更加包容的上市條件，有助于讓更多符合條件的公司通過上市和其他融資渠道獲得金融支持，有利于增強我國金融體系彈性，釋放實體經濟的潛能。目前，我國直接融資大概占社會融資規模的三成，主要是通過銀行這種方式直接融資，占的比例比較高，占了三成。2022年，全國對實體經濟發放的人民幣貸款占同期社會融資規模的65.3%。在直接融資當中，非金融企業境內的股票融資占3.7%，債券占了28.7%。在整個資本市場上主要是發股票和債券，債券占的比例是相對較高的。隨著我國經濟轉向高質量發展階段，科技創新與產業轉型升級都需要與之相匹配的金融體系與融資結構，資本市場具有廣闊的空間。

　　二是不斷增強市場的包容性，構建多層次資本市場體系一直是資本市場建設的目標，同時也是資本市場服務實體經濟的重要方向。黨的十八大以后，先后推出了新三板、科創板，設立了北交所，其根本目的都是增強資本市場對新興技術業態的包容度。這次注冊制改革進一步統一了發行制度，優化了多層次市場體系，讓板塊架構更加清晰，特色更加鮮明，這將有助于適應企業在不同發展階段的融資特點，滿足融資需求。

　　三是發揮市場配置資源的決定性作用。注冊制改革的基本內容是把選擇權交給市場，最大限度的減少不必要的行政干預。注冊制是以信息披露為核心，投資者根據發行人披露的信息審慎做出投資決策，形成合理的價格。從而更加有效的發揮市場在資源配置當中的決定性作用，在發行審核、承銷定價、并購重組等方面放松和取消不適應發行需要的管制，將更有利于提升市場的活躍度，發揮市場自身的調節和市場價值發現的功能。

　　第三、全面實行注冊制對中國資本市場高質量發展提出了新的要求。

　　“注冊制改革是資本市場一項重要的基礎制度。總體看，注冊制實施以來，各方面的反映積極正面，市場表現也相對平穩，沒有出現大的波動，改革符合市場各方面的預期。同時，資本市場基礎制度建設涉及市場體系、制度建設、市場主體、監管能力等諸多方面，這是一項系統工程。注冊制實施不是資本市場改革的終點，全面深化資本市場改革始終在路上。”尚福林說。

　　一是需要不斷地健全市場價格發現功能，資本市場讓企業擁有了市場價格，并通過市場發現價值，實現資本籌集、兼并重組等等目的。中國資本市場是一個新興的市場，賣方市場的特征明顯，長期投資者發育不足，中介機構的定價和風險控制能力比較薄弱，所謂的打新炒作，其實背后反映的是上市公司發行價格與公司價值的背離，全面注冊制度下改革新股上市前5個交易日不設漲跌幅限制，這樣不合理的定價就可能會導致破發，甚至于發行失敗，這是正常的。定價環節沒有被充分體現的價值差異，將會在上市之后得到市場的檢驗與糾正。市場數據統計，2022年注冊制試點下271家公司上市，其中78家首日破發，破發率是28.8%。為此就要不斷完善適應不同類型和企業的估值定價邏輯，和具有中國特色的估值體系。讓市盈率回歸理性，形成真正優勝劣汰的市場環境，讓優質企業能夠脫穎而出，更好的發揮資本市場的資源配置功能。

　　尚福林解釋，上市公司上市以后破發，其實它檢驗的是一個公司自身的價值，還有就是中介機構的定價能力。那么通過市場去檢驗上市公司的價值到底怎么樣，還有檢驗了中介機構的定價能力怎么樣，然后形成一種正向的淘汰機制，會使這個市場在價值發現上更理性、更科學。這樣促使這個市場能夠更健康的發展，也使更好的這些企業能夠發行上市，促使它能夠健康發展。

　　二是需要更好的支持科技創新，發揮資本市場支持科技創新體系的樞紐作用，是適應經濟高質量發展的必然要求，也是資本市場的獨特優勢。資本市場由于其風險補償方式、風險承受能力與銀行的信貸融資不同，在高新技術關鍵領域創新活動中具有優勢，全面實行股票發行注冊制改革，有利于高成長高新技術，以及具備足夠研發創新能力的優秀企業獲得上市融資機會，應當鼓勵壯大創新資本總量，激發風險資本活力，打通金融資源與科技成果轉化渠道。進一步暢通科技、產業、金融的良性循環。

　　三是需要進一步壓實各方面的責任。注冊制改革的一項重要內容就是要壓實發行人和中介機構的責任，把核準制下的監管部門把關作用內化為中介機構的主動行為。一方面，中介機構核查驗證和專業把關的責任更大，發行人的市場表現也將反映出機構的定價能力，各類證券服務機構要各司其職，構建以信息披露和市場化定價為基礎的中介機構體系，增強自身的研究能力，提高定價的科學性、合理性、精準性。另一方面，保證發行人信息披露的真實性，是注冊制改革的關鍵環節。在發行人方面，全面注冊制放寬了財務方面的指標要求，而信息披露要求則更為嚴格，只有真實披露信息，投資者才有可能做出價值判斷和投資選擇。為此要增加發行人和上市公司的透明度，主動接受公眾監督。

　　四是需要培育合格機構投資者，注冊制取消了新股發行價格的限制，將增加投資者打新的風險，考驗投資者的投研能力。我國資本市場整體上還是一個散戶市場，中小投資者對市場風險的獨立識別能力和專業判斷能力比較弱，這也是造成市場波動比較大，換手率高的一個重要因素。為此，要進一步完善以機構投資者為參與主體的詢價、定價、配售等機制，培育理性投資、價值投資、長期投資理念，為資本市場引入更多機構合格投資者和中長期資金。

　　五是需要加強信用體系建設，信用是現代經濟發展的重要根基。資本市場本身就是建立在商業信用的基礎上的。馬克思說過，正是由于商業信用的發展才催生了股票、債券等虛擬資本的發展，所以當前資本市場正在推進的很多基礎性制度都離不開信用體系的支持。前期，由于商業信用培育的缺位，很多問題無法得到根治。特別是上市公司失信行為，不但造成了投資者利益受損，更動搖了市場的誠信基礎，損害了市場信心，最終提高了整個社會的運行成本。為此，要依法依規對資本市場造假，以及對交易環節中的內幕交易、操縱市場等違法違規行為始終保持零容忍，加大處罰力度，嚴加懲處，不斷夯實信用基礎，以保證信息披露的真實性，真正做到不做假賬。

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責任編輯：王蒙