大成基金副總經理兼首席經濟學家、中國人民銀行金融研究所前所長姚余棟

　　新浪財經訊 由青島市人民政府主辦，《財經》、《財經》智庫承辦的“2018中國財富論壇”于7月7日在青島舉行，主題為“探尋開放與監管新范式”，大成基金副總經理兼首席經濟學家、中國人民銀行金融研究所前所長姚余棟出席并演講。

　　“對大量眾多的創新型小微企業來說，股權眾籌的探索和推進，刻不容緩。我曾經說過一句稍微狠一點的話，沒有股權眾籌就沒有創新型國家。”

　　姚余棟認為，如果我們能夠在股權眾籌試點上有所探究，大膽創新一點，我們就能讓創新涌動，今天是鋪天蓋地，明天是頂天立地，何愁沒有新舊動能轉換。

　　他還強調證券法修改應給股權眾籌預留空間。如果不趁著這個機會，能夠把小額公開發行這樣一個豁免機制放到證券法修改中，為股權眾籌最終的機制的確立，留下充分的空間，我們可能要等到2030年之后了，那個時候我們就快進入超老齡社會了。所以新舊動能轉換，可能就更難了。

　　以下是發言實錄：

　　姚余棟：很高興參加這個論壇，怎么樣做新舊動能的轉換，我以前在浙江聽過這樣一句話，讓企業鋪天蓋地，小微企業變得頂天立地。

　　我們創新能力強，這才是中國經濟韌性所在，這怎么讓中國鋪天蓋地，之后頂天立地呢？我想要匯報的是加速推進股權試點，為什么這樣說呢？最近國務院同意人民銀行、銀保監會、證監會、發改委五部委出臺了《關于進一步深化小微企業金融服務的意見》，一共23條，精準發力，力圖于長期標本兼治，要打通小微融資最先一公里，我覺得這個文件力度還有措施的具體化，這個是空前的。我想說，就是根據這個人民銀行統計，最新出現在什么時候？人民銀行統計表明，是小微企業創業之后第四年的第四個月，往往才能得到第一筆貸款。就是你創業之后，有四年左右是生存的死亡山谷，就是我們國家的小微企業，它的平均壽命也就是三年左右，那么得到第一筆貸款要熬到第四年的第四個月。

　　所以四年四個月之前怎么辦？靠什么活？這個時候銀行還接濟不了，所以國外經常說，是股權融資的，創業的資本金來自3F，第一是家庭，自己的錢、父母的錢，第二是朋友，來自朋友們的贊助，第三是Fool，比較冒風險的人給的。只有這三種F，才能在四年零四個月之前幫助小微企業走出死亡山谷。

　　所以怎么樣系統性走過這個呢？我想跟大家探討。PV/VC，全球來看，早期VC支持的就10家，不可能支持更多了，風險承受能力是有限的。我們國家有多少個VC呢？估計就是一萬個，首先PE/VC行業發展得不錯，也是近幾年進展比較大，也相對比較規范。但是VC也就是一萬個，乘以10就是十萬個，大家想十萬個創新小微企業，能夠在死亡山谷中得到VC的青睞，而我們有5000萬個小微企業，具有創新型的，可具有投資價值的在500萬個，潛在的能上市的，我覺得怎么說也有50萬個吧，看不同的板塊了。所以這中間有一個巨大的金融制度安排，怎么服務于在死亡山谷里掙扎的小微企業，靠VC是不夠的。世界全球經驗證明是不夠的，那么關鍵一定要有股權眾籌，股權眾籌從美國AngelList的經驗來看，效率如此之高，一個不到200人的企業，服務將近2000人小微企業的融資。所以如果股權眾投平臺比較成功和規范的，就是1：1000，就是比VC的效率高100倍。

　　所以特別對我們這樣一個大量眾多的創新型小微企業來說，股權眾籌的探索和推進，刻不容緩。我曾經說過一句稍微狠一點的話，沒有股權眾籌就沒有創新型國家。你怎么來連接這個制度性的安排呢？是很難做到的。所以股權眾籌，我們以前也提出了54321，是新五板，應該定位為主板、創業板、新三板、區域性股權市場的底層，應該是定義為比較早期的。我們也做了一個測算。這個股權眾籌，應該說作為一個合格投資人投多少？我們今天把這個結果跟大家報告一下，我們用凱利公司公示做了測算，如果它成功的概率是50%，失敗的概率是50%，就是投在股權眾投平臺中，這個項目成功是50%，失敗是50%，如果賠率是1.25，它應該的投資比例，不應該超過可投資的金融資產的10%。這叫限制，這個我們也是從一個非常重要的產品眾籌網站中得到的，它的成功概率是44%。它的失敗率是55%，如果按照回報率1.5的話，應該可使用的投資邊際是8.33%。所以我們建議要幫助投資者，首先是合格投資者的篩選，門檻高一點。對于股權眾投合格投資者，要給限制，你不能說是傾家蕩產的壓在股權眾投上了，應該是小于可投資資產的10%。這是我們的一個建議。

　　同時，我們感覺現在應該及早的在證券法修改中，我們現在也在探討證券法的二讀、三讀的修改中，應該及早給股權眾籌預留空間，因為時機選擇很重要，過了這個村沒有這個店，你看我們國有銀行的改制，是從第二次全國金融工作會議2013年開始的。到農行上市，2010年，到2017年美國次貸危機了，2018年就國際金融危機了，大家看看也就短暫5年時間，如果錯過上市機會窗口期，哪有今天我們的中國經濟這樣有韌性呢？大家想想，就錯失歷史窗口期了，所以證券法修改如此重要，周期往往都是15年、20年。如果不趁著這個機會，能夠把小額公開發行這樣一個豁免機制放到證券法修改中，為股權眾籌最終的機制的確立，留下充分的空間，我們可能要等到2030年之后了，那個時候我們就快進入超老齡社會了。所以新舊動能轉換，可能就更難了。

　　所以我想跟各位匯報的就是時不我待，中小微企業的融資難、融資貴，比以前更嚴峻了！死亡的山谷是四年零四個月，得到第一次貸款之前，平均壽命是三年，怎么樣幫助我們具有創新型的高達數百萬級的中小微企業拿到錢？要做機制性安排，而不完全靠3F。同時我們要認識到，股權眾籌這種探索，是很有風險的。畢竟是一個帶有公開發行，雖然是小額公開發行的潛在的。要有10個不準，有一個底線。我這里給大家念一下，這我們的建議，第一，股權眾籌的平臺，不得發布虛假標的，第二，不能自籌，第三，不能名股實債，變相亂投資，第四，不得虛假宣傳，第五，不得歸集資金池，嚴格監管，第六，不得非法集資，第七，不得吸收公共存款，第八，不得向不合格的投資人開展股權眾籌業務。第九是不得提供擔保或者承諾任何收益，第十是未經登記不得開展私募等與股權眾籌無關的事情。

　　所以在中國互聯網金融協會下面成立了互聯網股權融資專業委員會，有幸我是作為這個專業委員會的主任，我覺得我們委員會確實是到了推進股權眾籌試點的時候了。中小微企業的最先一公里是它在誕生之后的，到拿到第一筆貸款之前的死亡山谷期間，四年零四個月的煎熬期。如果我們能夠在股權眾籌試點上有所探究，大膽創新一點，我們就能讓創新涌動，今天是鋪天蓋地，明天是頂天立地，何愁沒有新舊動能轉換？我的匯報完了，謝謝大家。

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責任編輯：謝長杉