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　　麻省理工學院斯隆管理學院瑞穗金融集團講席教授、上海交通大學上海高級金融學院學術委員會主席王江

　　新浪財經訊 “第十屆陸家嘴論壇（2018）”6月14日在上海舉行，主題為：邁入新時代的上海國際金融中心建設，麻省理工學院斯隆管理學院瑞穗金融集團講席教授、上海交通大學上海高級金融學院學術委員會主席王江出席并演講。

　　其表示目前中國資本市場開放程度還非常有限，投資者總投資份額當中，海外股票占比發達國家一般在20%-50%之間，中國只有不到1%。本國股市，中海外投資占比成熟市場一般也在20-60%之間，中國是2%不到。

　　王江指出，資本賬戶開放是有風險的，那么如何做到盡快加速資本賬戶開放，同時又能風險可控呢？

　　以下為演講實錄：

　　王江：今天非常有幸有機會和大家一起探討這個很重要的話題，就是金融改革開放和風險的管控。我就兩個具體問題和大家分享一些個人設想。

　　第一個問題，金融市場開放問題。前面潘行長對資本市場開放已經做了很好的回顧和展望，但是實際上我們不得不看到，就目前狀況來講，資本市場開放程度還是非常有限的。比如以投資者總投資份額當中海外股票占比如果發達國家一般在20%-50%之間，中國只有不到1%，我們投資主要是在國內市場。同樣本國股市當中海外投資占比成熟市場一般也在20-60%之間我們這里是2%不到。這告訴我們，現在金融市場還是非常封閉的。

　　從資源配置、投資者，以及資本市場使用者來講，都是有非常高的成本。我先說說直接成本，很直接的就是國內投資者因為只能投資于國內資產，所以得到的風險和收益是很不成比例的。我們就拿大盤股從1992年開始到現在，平均收益率8%，風險用方差來衡量是60%，和美國同期相比平均收益率也是8%，但是風險是20%。相同收益率投資者承擔的風險是美國投資者的三倍，如果在全球范圍內配置的話風險還可以更低。我只是說金融資產配置還有其他資產比如自己的工作，我們的房產，房地產市場可以看到風險配置的畸形是非常嚴重的。

　　與全球市場隔絕狀況帶來的間接資本也是非常高的，比如企業融資成本和相應的融資風險都會偏高，定價機制不夠完善，因為市場競爭度不夠。如果我們能夠盡快開放帶來的益處也是多方面的，一方面對于投資者可以在全球范圍內帶來配置資產的空間，降低風險提高收益，同時由于投資收益上能夠有比較低風險穩定的依靠，可以來促進消費，促進經濟發展，提高全民福利，同時還可以降低企業融資成本等等。這樣的一些好處我就不再詳細羅列了。

　　資本賬戶的開放也是有風險的，我們前面幾年也感受到了。第一可能會帶來資本大量外泄，這同時反映了資本外流的迫切需求，短期資產價格可能下滑，也可能反映了目前資產價格的過高，國內市場可能風險會加大，因為必然會帶來境內境外資本的流動。這樣的流動如果帶來額外的風險，對于我們的經濟和社會穩定也會帶來不良的影響。

　　一方面我們是希望盡快加速資本賬戶開放，同時希望風險能夠可控，怎么樣找到一個比較好的路徑這是值得我們思考的問題。

　　一般來講，考慮資本市場有三個層次，簡單來講零級市場實物資產，一級市場金融資產但是不是在二級市場交流的，最高的就是二級市場。我們往往按照零一二的順序，二級市場往往開放程度比較高的時候才會考慮到。這三個層次上的資本賬戶開放的驅動因素帶來的效益以及成本很不一樣，是比較復雜的。今天我想提出的設想，我們考慮資本市場開放的時候是不是可以把順序調過來，先走二級市場，是不是能夠允許投資者直接通過二級市場渠道在海外投資。

　　前面列了一些好處我就不說了，二級市場相比零級和一級市場而言首先是最有透明最為公正，監管最嚴，流動性最為對稱的市場，對于投資者應該是最有吸引力的。

　　具體怎么做，第一就是簡單的CDR國內討論比較熱烈，經常想把海外上市國內的企業引入到國內來，引入A股市場。以CDR的形式把海外市場以股指為標的資產的直接引入到國內來，可以使國內投資者立馬在全球范圍內配置資產。還有一個問題牽扯到資本凈流入和流出，另外一個方式用衍生產品用所謂全收益互換或者調期的設置，可以在不涉及資本流入流出的前提下，由國內和海外投資者進行資產收益互換，這樣的話立馬可以讓我們在全球范圍內配置資產同時又不涉及大量資本的流動。這樣相對來講比較成熟的工具，可以供我們借鑒幫助我們推動資本賬戶開放，尤其是可以從二級市場開始，不是從一級或者零級市場開始。

　　最后是金融風險管理的問題，改革也好、開放也好尤其是在金融體系方面都是我們沒有涉及過的領域，有很大不確定性，不確定性的問題已經提到了，這個往往給我們推進改革開放帶來一定阻力，因為我們總是有懼怕的心理，怎么才可以比較有效地降低這種不確定性，我們國家在這方面是有得天獨厚優勢的。

　　你要看海外的金融市場，就說證券市場復雜性是非常高的，每天都在不斷變化，新的交易策略、交易平臺、交易產品等等。對于這樣一個復雜不斷變化的系統要把握風險，所謂系統風險是非常困難的，尤其在國外很多具體的信息是非常有限的，對于整個系統性質的判斷相當困難。但是我們國家不一樣，因為整個監管框架不完全一樣，我們的監管機構對于市場是有全面信息的，對于所有參與者的特征、交易記錄甚至交易動機都有這樣的信息。證監會前幾天提出來“穿透式”監管，這是微觀層面上。我想提的是，宏觀層面上要把整個市場交易者的信息匯總起來，建立系統性風險的理論分析框架和監管框架，這方面我們有得天獨厚的優勢，可以走到世界的前沿。謝謝大家！ 

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責任編輯：謝長杉