專題：上半年行情即將收官 機構對后市仍持樂觀態度

　　炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

　　“最近我們正在緊鑼密鼓地推動與券商重新簽署股票交易傭金費率協議，目前重簽工作已經接近尾聲。”隨著《公開募集證券投資基金證券交易費用管理規定》（下稱“傭金新規”）實施進入倒計時，中國證券報記者調研獲悉，多家基金公司與券商下調傭金的新協議也陸續完成。

　　基金公司與券商簽署相關協議最大的變化是，由此前以產品為單元進行合同簽署，轉變為與一家券商簽署一個主協議，協議簽署統一“歸口”到券商研究所，同時取消了市場條線的傭金“席位”。此外，基金公司與券商還通過簽署補充協議的方式落實了新的傭金費率標準并規范傭金用途。

　　● 本報記者 楊皖玉 張凌之   

　　協議簽署歸口券商研究所

　　相關人士透露，本次新規實施在具體操作層面的主要變化有兩點。

　　最大的變化是基金公司與券商簽署的《證券交易單元租用協議》這一主協議，由此前以產品為單元進行合同簽署，變為以一家券商一個主協議進行簽署，統一“歸口”到券商研究所（部）。

　　“之前每只公募基金產品和券商單獨簽署傭金協議，簽署對象非常分散，可以是券商的某個營業部，也可以是券商研究所，這種方式極易讓某個產品的傭金成為提供給券商某個部門的營銷、市場服務等費用，并不是基于券商提供的研究付費。”有基金公司總經理對中國證券報記者表示，這次新規調整，從形式上杜絕了基金公司和券商之間此前用傭金換銷售的交易對價模式。“現在與券商簽署傭金協議的權限統一歸屬到研究所或研究部了，起碼從形式上傭金只能用于購買券商研究服務。”他說。

　　“此次基金公司與券商重新簽署協議，最明顯的變化就是明確了傭金不得用于市場營銷激勵，取消了市場條線的傭金‘席位’。”一位資深基金經理透露。

　　基金租用券商交易單元進行股票投資，將交易量按一定配比分給券商，同時向證券公司支付交易手續費、研究服務費用等，被業內稱之為“分倉”。新規之前，在基金公司內部，券商參與基金分倉一般有兩個條線，即投研條線和市場條線，分別對應研究傭金和市場傭金，研究傭金即通常所說的“派點”。

　　市場傭金則是基金通過券商進行交易時支付的費用。基金公司一般都會與券商約定對價，如券商幫基金公司銷售多大規模的基金產品，基金公司給到相應倍數的交易規模。“基金公司通常還以交易規模作為對價，由券商進行轉移支付，支付本應由基金公司承擔的一些費用。”業內人士透露，在市場條線，基金公司與券商的合作模式花樣繁多，這也成為此次新規重點整改的方向。

　　此外，對于如今主協議的框架和細則，中國證券報記者向多位人士確認，和之前相比并無太大變化，依舊包括約定服務內容、不同券種席位傭金比例等。

　　簽署補充協議落實降傭

　　中國證券報記者調研了解到，本次新規實施在具體操作層面的第二點變化則是不少基金公司采取與券商簽署補充協議的方式配合落實傭金新規，進行傭金費率調整。

　　具體來看，補充協議主要包括兩方面：一方面是證券交易單元傭金計提標準，該項主要涉及主動/被動基金交易單元股票交易傭金費率計算方法變更。按照4月30日監管部門下發的傭金費率標準，被動股票型基金產品交易傭金費率不得超過萬分之2.62；其他類型則不得超過萬分之5.24。

　　另一方面是規范傭金用途。基金公司與券商通過補充協議的方式，將傭金新規中對股票傭金的使用要求補充進協議中。其中包括，被動股票型基金的股票交易傭金費率原則上不得超過市場平均股票交易傭金費率，且不得通過交易傭金支付研究服務、流動性服務等其他費用；其他類型基金可以通過交易傭金支付研究服務費用，但股票交易傭金費率原則上不得超過市場平均股票交易傭金費率的兩倍，且不得通過交易傭金支付研究服務之外的其他費用等。

　　“新規降低了證券交易傭金分配比例上限，這是此次傭金調整的一大變化。”上述資深基金經理表示，根據新規要求，一家基金管理人通過一家券商進行證券交易的年傭金總額比例上限由30%調降至15%，但有三種例外情形：權益型基金規模不足10億元的基金公司分配比例上限維持30%；基金公司采用券商交易模式（即“券結”）的基金產品不受上述比例限制；基金公司新增租用交易單元模式交易的，對應產品的傭金比例應自第二年起滿足規定。

　　中國證券報記者了解到，中國證券投資基金業協會5月上旬就調降公募傭金費率對基金公司進行了內部培訓，并圍繞著降傭新規執行步驟、執行細則進行解答，例如，對于基金公司提出疑問的指數增強型基金傭金費用執行標準，中基協明確將按照指數基金標準執行。此外，培訓也傳遞了從嚴監管的思路，有關部門將在今年年底、明年年初開展常態化專項檢查。

　　行業格局生態重塑

　　“傭金新規實施后，基金公司與券商之間的原有利益格局被打破，生態也將重構。目前，原有的合作模式均已暫停，雙方還在探索新的合作模式。”一位公募基金資深業內人士表示，長期來看，這將倒逼公募基金和券商雙方探索長期、健康、可持續的合作發展路徑。

　　中金非銀及金融科技團隊測算稱，預計交易傭金費率將下降40%，對應年化讓利投資者逾60億元。華泰證券非銀團隊稱，基金首次費率調降工作將于2024年7月1日前完成，以2023年靜態數據測算，2024年、2025年將分別為投資者節省32億元、64億元成本。

　　對投資者而言，廣發基金表示，交易傭金制度改革有利于降低投資成本、維護投資者權益。此次公募證券交易傭金改革后，投資者未來承擔的綜合費率將進一步降低，有助于降低投資者基金投資成本，最終形成投資者獲得感提升和吸引更多中長期資金入市的良性循環。華夏基金認為，新規實施有利于推動公募行業進一步端正經營理念，回歸“受人之托、代人理財”業務本源，更加關注投資者服務和回報，聚焦投研能力建設，著力提升投資者長期收益，降低投資者交易成本。

　　對基金公司而言，廣發基金認為，交易傭金制度改革，將引導行業不斷提升增強投資者獲得感的能力水平，推動行業高質量發展。一方面，改革將推動公募行業回歸資產管理業務本源，聚焦于投研核心能力建設，通過豐富投資策略、創新管理模式、優化投資流程，打造穩定可持續的投資能力，通過提升研究的廣度、深度和前瞻性；另一方面，改革將推動公募行業進一步把維護投資者利益放在首要位置，專注提升客戶服務能力，通過發展投顧業務、開展投資者教育陪伴以及“逆周期布局”等多種手段，改善投資者體驗，提升投資者長期回報。

　　就競爭格局而言，中金非銀及金融科技團隊表示，頭部基金公司具備更強的規模體量和盈利能力，可內部自行承擔更高的渠道、第三方服務（如金融終端、專家咨詢等）支出；中小基金公司自身盈利能力相對較弱，在總體購買力下降過程中或將減少對于渠道及投研等各方面的投入，相較頭部公司的競爭力或將進一步降低，長期來看，行業分化有望加劇。

　　從券商的競爭格局看，中金非銀及金融科技團隊認為，將研究業務定位于核心業務、公募分倉傭金規模排名靠前的中型特色券商或在降本增效的同時，加大對于投研份額的爭奪力度，驅動行業洗牌更加劇烈；而對于客群多元化、業務綜合化的大型券商而言，研究兼顧對外輸出及對內賦能的職能，或將對研究業務保持戰略性投入。長期而言，伴隨著部分券商對于研究業務定位的調整以及部分中小型機構的逐步退出，行業供給側改革之下集中度將明顯提升。   

　　未來，券商可以通過全方位綜合服務為客戶提供更多價值、構筑真正意義上的護城河并實現自身份額的增長：一方面，券商可通過拓展覆蓋市場（如國際化/北交所）、品類（如REITs）、主題（如ESG）等方式拓寬研究廣度和深度，打造差異化投研服務；另一方面，券商還可協同財富管理、IT等部門，為基金公司提供進一步的綜合金融服務。

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：尉旖涵