專題：三大交易所重磅發(fā)布！明確高頻交易標準、收費及監(jiān)管等

　　量化交易針對性監(jiān)管標準出爐，將適時以適當方式發(fā)布，多家頭部機構一線解讀

　　財聯(lián)社 記者 閆軍

　　程序化交易管理實施細則（以下簡稱《實施細則》）在6月7日發(fā)布，正在向社會公開征求意見中。財聯(lián)社記者獲悉，滬深北交易所已對程序化交易制定針對性異常交易監(jiān)控標準，內部已經(jīng)試運行。

　　《實施細則》是首次對程序化異常交易行為做出規(guī)定，對市場的影響以及對投資者交易行為的規(guī)范意義有待進一步觀察，交易所在官方新聞稿明確表示將根據(jù)《管理規(guī)定》《實施細則》相關監(jiān)管要求，適時以適當方式發(fā)布程序化異常交易行為監(jiān)控標準。

　　針對量化交易額外增加四類異常交易監(jiān)管標準

　　此次《實施細則》最大的看點之一就是結合程序化交易行為特點，對異常交易情形作了進一步明確，規(guī)定了瞬時申報速率異常、頻繁瞬時撤單、頻繁拉抬打壓、短時間大額成交四項異常交易情形，并對相關情形的時間區(qū)間要求及行為要素作了細化。

　　這意味著，除了目前交易所股票實時監(jiān)控細則規(guī)定的5大類14種異常交易行為外，還額外明確了四類重點監(jiān)控的程序化異常交易情形。根據(jù)交易所交易規(guī)則，投資者發(fā)生異常交易行為的，交易所將依規(guī)采取書面警示、暫停交易等自律管理措施。

　　據(jù)悉，目前，滬深北交易所已經(jīng)對程序化交易制定了針對性的異常交易監(jiān)控標準，內部已經(jīng)試運行，并將持續(xù)征求境內外投資者意見。

　　一券商負責人表示，從歷史經(jīng)驗推測，可能將延續(xù)此前的標準公開路徑，先將程序化異常交易行為的監(jiān)控標準向證券公司發(fā)布，并預留一定過渡期，由證券公司做好客戶異常交易行為管理工作，規(guī)則基本成熟后再向市場公開發(fā)布。期間，相信與傳統(tǒng)做法類似，交易所會在廣泛聽取意見建議的基礎上，結合實際監(jiān)控情況，持續(xù)優(yōu)化完善具體標準。同時將通過合規(guī)培訓等形式幫助證券公司和各類投資者更好理解程序化交易監(jiān)管的具體要求，督促規(guī)范交易行為，維護好市場秩序。

　　我國投資者主要通過券商參與二級市場交易，是券商客戶。此前，滬深兩所于2019年向全體證券公司發(fā)布了股票異常交易監(jiān)測監(jiān)控參考要點，明確了股票異常交易的定量指標，要求證券公司做好客戶的異常交易行為監(jiān)控。此外，交易所每年會舉辦多次證券交易合規(guī)培訓，通過異常交易典型案例等形式傳達監(jiān)管要求，總體上效果良好。

　　期間，在異常交易標準公開方面，滬深兩所分別在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板開展了試點工作。其中，上交所在2019年6月向全市場發(fā)布了《科創(chuàng)板股票異常交易實時監(jiān)控細則（試行）》；深交所在2020年6月向全市場發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)板股票異常交易實時監(jiān)控細則（試行）》，整體效果良好。

　　專業(yè)人士介紹，隨著監(jiān)管實踐不斷成熟，交易所在總結評估監(jiān)管經(jīng)驗的基礎上，持續(xù)優(yōu)化完善監(jiān)控標準，形成了股票異常交易實時監(jiān)控細則，并于2023年落實全面注冊制時向全市場公開發(fā)布。

　　券商、公募熱議：程序化交易監(jiān)管制度完善維護市場公平

　　在市場人士看來，在當今計算機技術大潮已全面推進的時代中，電子化交易成為現(xiàn)代資本市場運行必然行至的一種形態(tài)，是全球化浪潮不可避免的推進方向，“那么保護好中小投資者、維護好交易公平性就更為重要。”監(jiān)管層層遞進地推出加強市場內生穩(wěn)定性的舉措，勢在必行。

　　華泰證券相關業(yè)務負責人認為，《實施細則》較好體現(xiàn)了“趨利避害、突出公平、有效監(jiān)管、規(guī)范發(fā)展”的監(jiān)管思路。

　　首先，程序化交易策略可以促進交易價格向公允價格收斂，提升定價效率，促進價格發(fā)現(xiàn)，在一定程度上提升了市場流動性，對二級市場健康發(fā)展有積極意義。同時，程序化交易也存在因為策略因子共振等因素，導致市場急漲急跌、市場波動增大的可能，該類情況在國外市場程序化交易發(fā)展的過程中也屢次出現(xiàn)。任由程序化交易放大市場波動將損害中小投資者利益。通過對程序化交易監(jiān)管作出全面、系統(tǒng)的規(guī)定，切實提升程序化交易監(jiān)管的針對性和有效性，可以引導程序化交易健康規(guī)范發(fā)展。

　　其次，《實施細則》通過對“報告管理”“交易行為管理”“信息系統(tǒng)管理”等規(guī)定的明確，細化了管理粒度，有助于監(jiān)管機構更好了解并管理程序化交易群體在市場中所扮演的角色，也有利于及時發(fā)現(xiàn)和制止程序化交易的違規(guī)行為。

　　政策的調節(jié)對于維護市場公平至關重要。從推動多層次資本市場體系發(fā)展的角度，市場既需要以程序化交易為代表的短期交易策略，也需要以基本面為代表的中長期投資策略，使得不同維度投資者都可以根據(jù)自身風險收益特性進行有效地交易，從而維護市場交易公平性。

　　在華泰證券看來，《實施細則》中對程序化交易的監(jiān)管措施，特別是差異化收費以及囊括滬股通程序化交易的有關規(guī)定，有助于維護市場公平、防止市場操縱和不公平交易行為，這對于所有市場參與者，都是一個長期積極的信號。

　　博時基金量化部總經(jīng)理趙云陽指出，基于中國A股的投資者結構，為了資本市場交易健康和可持續(xù)發(fā)展，程序化交易管理實施細則的發(fā)布，更好地維護了以投資者為本的理念，規(guī)范性地引導參與交易的投資者合理、合規(guī)和有序地進行投資交易，盡量規(guī)避極端異常交易對市場的波動沖擊。程序化交易作為資本市場流動性的重要提供者之一，更應該以專業(yè)性來自我規(guī)范，獲得投資者的信任。

　　南方基金表示，從近期證監(jiān)會管理規(guī)定的正式發(fā)布到今天交易所層面的實施細則征求意見稿公布，可以看到國內程序化交易監(jiān)管機制正在越來越完善。這既有助于維護市場的穩(wěn)定性和公平性，保護中小投資者的利益；同時也讓機構投資者在使用程序化交易時有規(guī)可依，提升機構投資者的信心。

　　頭部量化表態(tài)：主動降頻，提升內控與管理水平

　　一直以來，量化交易在市場波動中承受了更多的輿論壓力，《實施細則》發(fā)布后，在量化私募行業(yè)引起更為廣泛的討論。在頑巖資產(chǎn)總經(jīng)理金騰看來，該細則的制定和發(fā)布填補了此前管理規(guī)定的相關空白，為程序化交易投資者提供了更明確的指引，有利于維護市場交易秩序和公平。

　　“實施細則在《證券市場程序化交易管理規(guī)定》的各項監(jiān)管要求基礎上制定了更有針對性的監(jiān)管標準和監(jiān)控指標，對前期市場比較關心的內容作出了重點回應，包括報告管理、異常交易、信息系統(tǒng)管理、高頻交易等諸多方面皆一一做了細化要求。”金騰表示，同時，提高了對量化機構的經(jīng)營要求，將推動量化機構進一步夯實內部合規(guī)風控建設，從源頭防范程序化交易的相關風險，為量化機構的穩(wěn)健發(fā)展打下堅定基礎，從而推動資本市場高質量發(fā)展，更好地為投資者服務。

　　茂源量化表示，程序化交易實施細則的落地，對量化交易涉及的主動報告，交易行為，信息系統(tǒng)等給出了更明確的實施要求，有利于量化交易的參與者切實履行自己的義務，公平有序地參與市場交易，持續(xù)提高自身的內控和管理水平。經(jīng)過多年的發(fā)展，程序化交易機構已經(jīng)成為了A股市場重要的參與力量之一，正確引導程序化交易行為，可以起到促進價格發(fā)現(xiàn)、為市場提供流動性的積極作用。

　　誠奇資產(chǎn)相關負責人表示，實施細則的推出為各類投資者，特別是量化投資機構開展程序化交易提供了更詳細的規(guī)范與指導，對交易報告的內容、各類交易行為的分類、交易系統(tǒng)的管理等都給出了具體的定義，提出了具體的要求，既保證了合理合規(guī)的程序化交易正常開展的同時，也限制了通過程序化技術進行操縱市場、影響股價等違規(guī)的交易行為。

　　回歸到策略層面，衍復投資總經(jīng)理顧王琴指出，相信細則會促使量化機構進一步降低交易頻率，更多研發(fā)長線投資策略并專注于資本市場價值發(fā)現(xiàn)功能。整體來看，可以提升資本市場穩(wěn)定性并促進量化投資機構長期的健康發(fā)展。

　　另有頭部量化私募表示，新規(guī)對規(guī)模較大的主流量化私募的影響預期較為溫和，目前國內主流量化私募資管產(chǎn)品中，中周期策略（年換手率約30-50倍左右）占比較高，短周期策略占比已逐步下降。未來，各家量化私募管理人傾向于采用與自己當前管理規(guī)模相匹配的換手率，同時給量化管理人的團隊綜合投研能力、底層策略積累深度，投研流程精細程度等方面提出了更高的要求。

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責任編輯：常福強