2024開年以來，A股市場持續調整，前期高歌猛進的小微盤股行情更是突然“急踩剎車”，給量化行業帶來重重一擊，前期持續走高的產品凈值曲線急轉直下，不少頭部量化私募的代表產品今年以來已回撤超過20%甚至25%，留給投資者一聲嘆息。與此同時，對于融券業務的限制，也給融券T+0策略和部分量化多空策略按下暫停鍵。不過，部分機構表示，盡管短期的非理性下跌行情對量化策略具有一定的影響，當市場回歸理性、風格趨于穩定后，相信量化策略仍可以持續貢獻穩定的超額收益。

　　● 本報記者 王宇露  

　　量化產品“很受傷”

　　第三方平臺數據顯示，頭部量化私募的股票類代表產品中，中證500指數增強類產品凈值今年以來普遍回撤超過15%，一些回撤較大的則超過20%；而去年不少機構主推的中證1000指數增強類產品凈值普遍回撤在20%以上，個別機構回撤幅度甚至超過25%。

　　一家頭部量化私募表示，受短期極端行情影響，風格波動幅度創歷史極值，大小盤風格劇烈分化，短期對量化策略影響很大。投資本身盈虧同源，量化策略在獲得超額收益的同時，或多或少要承擔策略或投資風格的風險，這種行情短期內勢必會對產品業績造成非常大的壓力，但是對優質量化機構長期獲取超額收益的能力并不會產生太大影響。

　　另外，在普通量化股票產品凈值大幅回撤的背景下，疊加杠桿的DMA產品更是損失慘重。第三方平臺數據顯示，不少DMA產品今年以來回撤幅度超過30%，有的DMA產品更是一周下跌近40%。

　　對于DMA產品“從天堂到地獄”的轉變，一家百億級量化私募相關人士表示，去年DMA產品表現出色，主要得益于2023年小微盤股的逆勢上漲以及低成本對沖。然而，由于2023年11月份DMA規模受到限制，DMA杠桿的衍生品額度有限，帶來了成本的上升。另外，隨著春節的臨近，市場流動性持續緊縮；疊加期貨空頭被限制賣出，進一步加劇了下跌趨勢。此外，量化機構部分持倉賣出出現延遲，甚至失敗，導致對沖成本逐漸攀升。

　　做好策略模型細節優化

　　中航信托宏觀策略總監吳照銀表示，本輪調整是由量化產品，包括雪球、杠桿DMA、平層中性、指數增強等引發的中小市值股票集中拋售導致的結構性調整。所謂盈虧同源，過去幾年量化交易積累的超額收益在極短的時間內虧損掉。從量化產品的規模看，小市值股票下跌尚未結束，因此“遠離中小市值股票”是近期投資的主要策略。但是從A股整體趨勢看，自去年8月開始的指數下行已經基本結束，以上證50和滬深300指數成份股為主體的大盤股已經見底，其中“中特估”相關股票表現最佳，將會繼續獲得資金青睞，帶領大盤反彈。

　　面對產品業績的急轉直下，不少量化私募表示，此前已經看到了小微盤股的風險，提前控制了組合在小微盤風格上的暴露。后續也會繼續做好策略模型的細節優化，繼續調低模型的風險暴露，堅持自身對風控的要求。

　　2月6日市場回暖，各類量化產品得到“喘息”的機會。不少機構表示，相信市場會慢慢回歸理性，短期的非理性下跌對量化策略具有一定的影響，當市場回歸理性，風格趨于穩定后，相信量化策略仍可以持續貢獻穩定的超額收益。

　　限制進一步加大

　　證監會新聞發言人就“兩融”融券業務有關情況答記者問時表示，經研究決定，證監會對融券業務提出進一步加強監管的措施。

　　其中，嚴禁向利用融券實施日內回轉交易（變相T+0交易）的投資者提供融券，給量化行業帶來進一步限制。事實上，2023年三季度，市場就對量化策略是否會通過融券手段做空市場而有過較大爭議。

　　“這次關于兩融業務的新規直接導致融券T+0策略以后就不能做了，轉融券暫停以后，券源數量會減少，股票多空策略會受到直接影響。后續市場上這類策略產品可能會慢慢清盤退出。”上海一家百億級量化私募人士表示。不過，盡管新規對這類策略影響很大，但業內人士表示，這類策略總體規模不大，占比較小，對量化行業整體影響不大。此外，量化策略融券整體體量小，每日交易占比很小，對整個市場也形成不了太大沖擊。

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責任編輯：王涵