來源 每日經濟新聞
融券問題一直是近期市場關注焦點。近日，一則關于滬市主板金帝股份上市首日被大額融券做空的消息，再次將融券推向風口浪尖。
簡單還原事件真相：上市前，金帝股份高管與核心員工利用IPO參與了戰略配售設立的專項資產管理計劃，總計兩份，合計獲配470.09萬股。
9月1日，金帝股份在上交所掛牌上市。證金公司數據顯示，當天金帝股份即出現了470萬股轉融券交易，期限為27天，因此市場高度懷疑，該轉融券交易的來源即是上述兩份資管計劃。
金帝股份發行價格為21.77元，上市首日最高沖至61元。當天共發生了458.32萬股融券賣出，即轉融券出借的個股已基本完全被高位賣出，成交量約占流通股十分之一。自此，金帝股份一路走低，除了次日短暫沖高外，股價連續下挫。9月15日收盤時，金帝股份每股價格僅為33.4元，相較高位下跌45.25%。
雖然9月15日金帝股份的融券余量下降至354.2萬股，但限售股上市即可出借，令首發前的限售股股東即刻“享受”到登陸資本市場好處，卻由多數二級市場投資者“買單”，這是金帝股份引發市場對融券爭議的主要原因。
追溯歷史，2019年4月，上交所發布《科創板轉融通證券出借和轉融券業務實施細則》，明確了戰略投資者在承諾的持有期限內，可以將其獲配股票通過證金公司轉融通機制出借給證券公司，供證券公司開展融資融券業務。如此解決了A股市場長期融券來源不足、融資與融券“長短腳”發展的問題，為券商更好開展融券業務提供了條件，有利于多空平衡，提高市場的流動性和有效性，促進交易活躍度和發揮市場價格發現功能。全面注冊制下，該制度安排也被擴展至整個A股市場。
然而，從目前的情況來看，這一制度仍存爭議：一方面，戰略投資者之所以能夠享受較高的配售比例，是因為他們承擔了較長的鎖定期和較大的價格波動風險，同時也承諾了對上市公司的長期支持和參與。據筆者所知，參與融券交易的多是實力雄厚的機構投資者，如果戰略投資者在上市首日就將限售股出借，可以獲得幾乎無風險的固定收益——根據證金公司數據，金帝股份上述轉融券交易年利率均高達20%以上，出借的機構投資者獲利豐厚。但它們獲利豐厚的另一面，是將價格波動風險轉嫁給中小投資者，這無疑會損害公眾投資者的利益和信心，破壞市場的公平性和秩序。
另一方面，無限制的限售股股東轉融券可能放大市場的波動性和不確定性，增加投資者的投資風險。以金帝股份為例，9月1日上市當日，其融券賣出數量占流通股比例達到約10%，而上市次日后股價即出現下跌，說明如果大量限售股被用于融券賣空，實際上相當于變相增加了流通股本，且融券行為本身對投資者心理就會產生較大的壓力或影響。尤其是在市場情緒敏感時期，這種壓力或影響可能會被放大或傳導，進一步引發過度反應。
此外，由于轉融通平臺上的交易信息不完全透明，無法知道投資者難以了解限售股融券業務的真實規模和動向，也難以評估其對上市公司基本面和價值的影響。
因此，筆者認為，限售股可用于轉融券是一把雙刃劍。它有利于解決市場的多空平衡問題，但也可能放大市場風險。對戰略配售股股東限售股用于轉融券，應繼續加強監管和規范，在制度安排上應平衡市場各方利益，保護中小投資者的合法權益，方能維護市場的健康發展。
責任編輯：王其霖
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