醫(yī)藥反腐行動(dòng)持續(xù)高壓推進(jìn)，多地開(kāi)通舉報(bào)電話，不斷有醫(yī)院負(fù)責(zé)人被查、被舉報(bào)的消息傳出。全民聚焦的反腐行動(dòng)之下，醫(yī)藥行業(yè)是危是機(jī)？資本市場(chǎng)上，經(jīng)過(guò)上周連續(xù)幾天的下挫后，本周已有部分醫(yī)藥股票開(kāi)始企穩(wěn)反彈，后續(xù)將如何演繹？融資趨勢(shì)變動(dòng)會(huì)影響醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展，當(dāng)下是否已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)？這一系列問(wèn)題，最近都被推至輿論的聚光燈下，左右市場(chǎng)的投資決策。

威懾力十足

此次醫(yī)藥反腐雷霆行動(dòng)，明顯已經(jīng)達(dá)到“震懾”行業(yè)的效果。8月份以來(lái)，幾乎每天都有醫(yī)院院長(zhǎng)、書記被查的新消息傳出。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，全國(guó)至少有168位醫(yī)院負(fù)責(zé)人被查，其中接近一半是在5月份之后落馬的。

從時(shí)間表上來(lái)看，今年5月份，剛好是此輪“為期一年”醫(yī)藥反腐行動(dòng)的開(kāi)始。彼時(shí)，國(guó)家衛(wèi)健委等14部門印發(fā)了《2023年糾正醫(yī)藥購(gòu)銷領(lǐng)域和醫(yī)療服務(wù)中不正之風(fēng)工作要點(diǎn)》。在此之后的兩個(gè)多月里，各地掀起自查自糾浪潮。

到了7月底，自查自糾階段已經(jīng)進(jìn)入尾聲。隨后，中央紀(jì)委國(guó)家監(jiān)委召開(kāi)動(dòng)員會(huì)，部署紀(jì)檢監(jiān)察機(jī)關(guān)配合開(kāi)展全國(guó)醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問(wèn)題集中整治，將此輪反腐行動(dòng)推向高潮。各地開(kāi)始嚴(yán)抓不主動(dòng)投案的“漏網(wǎng)之魚”，并且相繼開(kāi)通舉報(bào)電話及郵箱等渠道。接下來(lái)，將是為期十個(gè)月的集中整治階段，各地將集中力量查處一批醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗案件，形成聲勢(shì)震懾。

“你有沒(méi)有覺(jué)得現(xiàn)在的醫(yī)藥，很像雙減政策剛發(fā)布時(shí)的教培行業(yè)，全民聚焦、執(zhí)法從嚴(yán)，舉報(bào)聲不斷？”一位藥企相關(guān)負(fù)責(zé)人這樣對(duì)證券時(shí)報(bào)記者說(shuō)道。他認(rèn)為，此次反腐行動(dòng)的力度之大是其從業(yè)以來(lái)從未見(jiàn)過(guò)的。

“雙減政策的實(shí)施，對(duì)教培行業(yè)的影響是長(zhǎng)期的，此次反腐行動(dòng)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的影響也必將是根深蒂固的。”上述藥企負(fù)責(zé)人分析道，與教培行業(yè)規(guī)模受政策影響而萎縮不同的是，醫(yī)藥行業(yè)在反腐行動(dòng)前后將只是陣痛而已，斬?cái)喔瘮℃湕l之后，那些以往依靠市場(chǎng)違規(guī)推廣的藥物會(huì)失去競(jìng)爭(zhēng)力，醫(yī)藥行業(yè)會(huì)迎來(lái)洗牌期，之后將進(jìn)入更健康的行業(yè)生態(tài)。

與雙減政策剛公布初期的教培企業(yè)一樣，當(dāng)下的部分藥企也處于迷茫期。“我們現(xiàn)在也不知道怎么做，就先暫停所有的市場(chǎng)推廣活動(dòng)，請(qǐng)律師來(lái)給我們做合規(guī)培訓(xùn)。”一位跨國(guó)藥企中華區(qū)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，以往行業(yè)的普遍做法現(xiàn)在看來(lái)也不知道合不合規(guī)。

“因?yàn)椴⒎撬械膶W(xué)術(shù)會(huì)議和市場(chǎng)推廣都會(huì)涉及腐敗問(wèn)題，學(xué)術(shù)推廣是推進(jìn)產(chǎn)品進(jìn)院和被醫(yī)生使用的重要手段，好產(chǎn)品也需要學(xué)術(shù)推廣才能被醫(yī)生認(rèn)識(shí)及認(rèn)可，但是現(xiàn)在大家都不知道合規(guī)的度在哪里，藥品進(jìn)院的推廣進(jìn)度肯定是大受影響。”上述跨國(guó)藥企中華區(qū)負(fù)責(zé)人說(shuō)。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前，全國(guó)已有十幾場(chǎng)醫(yī)藥行業(yè)的學(xué)術(shù)會(huì)議延期或取消。在反腐持續(xù)高壓的背景下，醫(yī)藥代表進(jìn)醫(yī)院推廣產(chǎn)品的活動(dòng)已經(jīng)全面被叫停，以參辦學(xué)術(shù)會(huì)議的形式推廣產(chǎn)品的活動(dòng)也會(huì)隨之全面推遲。可以肯定的是，目前醫(yī)藥全行業(yè)的市場(chǎng)推廣效果大不如前，新藥品進(jìn)醫(yī)院的進(jìn)度條也被按下暫停鍵，行業(yè)洗牌正在悄然進(jìn)行。

優(yōu)質(zhì)標(biāo)的價(jià)值凸顯

連續(xù)幾日下挫的醫(yī)藥股，已經(jīng)有部分細(xì)分賽道開(kāi)始企穩(wěn)反彈。有投資觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)下的醫(yī)藥股與塑化劑階段的白酒遭遇股價(jià)下殺類似，其中的優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥股，有望在黃金坑后實(shí)現(xiàn)估值回歸和攀升。

11年前，正值行業(yè)黃金發(fā)展期的白酒行業(yè)遭遇了“塑化劑風(fēng)波”，起因是酒鬼酒遭到舉報(bào)，稱其白酒樣品中檢測(cè)出鄰苯二甲酸二丁酯（DBP）含量超標(biāo)。由此，白酒行業(yè)談“塑”色變，白酒市場(chǎng)銷售遭遇滑鐵盧，白酒股開(kāi)啟了長(zhǎng)達(dá)十幾個(gè)月的調(diào)整期。但此事，使白酒企業(yè)更重視安全生產(chǎn)，長(zhǎng)期來(lái)看利于行業(yè)發(fā)展。

“塑化劑風(fēng)波當(dāng)時(shí)檢測(cè)的是酒鬼酒的白酒樣品，但影響很大，整個(gè)行業(yè)都陷入輿論漩渦。與現(xiàn)在的醫(yī)藥反腐相似的地方是，投資者信心受到打擊，實(shí)際上短期內(nèi)也可能導(dǎo)致所有非集采用藥進(jìn)院的銷售渠道受到影響。”醫(yī)藥行業(yè)資深研究員王君（化名）對(duì)記者分析道，當(dāng)下的醫(yī)藥股和之前受塑化劑風(fēng)波影響的白酒股，確實(shí)有類似之處，還有一個(gè)共同點(diǎn)是，兩個(gè)事件驅(qū)動(dòng)都是利好行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的。

但王君認(rèn)為，醫(yī)藥反腐事件的影響與白酒風(fēng)波存在很多不同，主要原因是“白酒市場(chǎng)需求會(huì)因?yàn)轱L(fēng)波而降低，但醫(yī)藥不管反腐還是不反腐，都不會(huì)影響病人的求醫(yī)問(wèn)藥需求，只是影響相同療效不同藥物之間的替代進(jìn)程和醫(yī)院的招標(biāo)采購(gòu)進(jìn)度而已”。

拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，遭遇塑化劑風(fēng)波后的白酒股在兩年內(nèi)普遍近乎腰斬，酒鬼酒則連年虧損直至最終易主，但貴州茅臺(tái)卻扶搖直上成為難以撼動(dòng)的“股王”。醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)過(guò)這波反腐行動(dòng)，也可能會(huì)走出分化行情。

華創(chuàng)證券研報(bào)指出，反腐不影響行業(yè)投資價(jià)值。本輪反腐推進(jìn)時(shí)，醫(yī)藥已歷經(jīng)三年調(diào)整，預(yù)計(jì)本次反腐對(duì)醫(yī)藥股的影響（相比集采）幅度更小、周期更短。在反腐壓力下，部分采購(gòu)可能會(huì)延遲或以集中采購(gòu)形式進(jìn)行，而政府部門引導(dǎo)下的集采更有利于國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品。臨床數(shù)據(jù)更好的藥品和耗材將更受醫(yī)生青睞，產(chǎn)品不行僅僅依靠銷售的這種模式在市場(chǎng)上將越來(lái)越行不通。

湘財(cái)證券分析師認(rèn)為，本輪反腐力度或超以往，有望與醫(yī)保控費(fèi)、兩票制、集采等制度形成協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步推動(dòng)醫(yī)改繼續(xù)深入，同時(shí)，也有利于醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展環(huán)境的進(jìn)一步凈化以及醫(yī)藥創(chuàng)新的進(jìn)一步聚焦。對(duì)中藥行業(yè)而言，受醫(yī)療反腐的負(fù)面影響相對(duì)較小。臨床療效顯著的創(chuàng)新中藥以及中藥OTC更具優(yōu)勢(shì)，值得重點(diǎn)關(guān)注。

部分融資項(xiàng)目受影響

“我現(xiàn)在看到醫(yī)藥的項(xiàng)目就想打個(gè)哆嗦，需要查清和解釋的東西太多。”一位負(fù)責(zé)一級(jí)投資項(xiàng)目的投資經(jīng)理如是對(duì)記者說(shuō)道。醫(yī)藥企業(yè)由于研發(fā)周期長(zhǎng)、投入金額大等特點(diǎn)，對(duì)資金需求較大。因此，融資端的政策變化對(duì)行業(yè)的影響不容小覷。而此輪反腐行動(dòng)，已然對(duì)藥企的融資活動(dòng)造成影響。

一般來(lái)說(shuō)，可轉(zhuǎn)債融資項(xiàng)目很少被否或暫緩。但近日，益豐藥房的25億元可轉(zhuǎn)債發(fā)行項(xiàng)目卻遭到“暫緩審議”。這是今年以來(lái)上交所上市委決定暫緩審議的第二個(gè)案例。

根據(jù)益豐藥房的計(jì)劃，公司打算將此次募集資金用于“江蘇二期、湖北醫(yī)藥分揀加工中心及河北醫(yī)藥庫(kù)房建設(shè)項(xiàng)目”、“益豐數(shù)字化平臺(tái)升級(jí)項(xiàng)目”、“新建連鎖藥店項(xiàng)目”、“補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目”。上交所在審議時(shí)，要求益豐藥房的代表說(shuō)明“一方面認(rèn)為醫(yī)藥網(wǎng)上零售模式正在逐漸普及，另一方面仍通過(guò)募投項(xiàng)目大規(guī)模擴(kuò)張線下門店的合理性和必要性”。

令上交所存在疑慮的另一個(gè)原因，是國(guó)家醫(yī)療保障局官網(wǎng)曾公布“湖南省湘西州益豐大藥房連鎖股份有限公司吉首人民北路分店違法違規(guī)使用醫(yī)保基金案”。上交所要求益豐藥房作出說(shuō)明“這是否構(gòu)成了公司重大違法行為”。

上述事件要追溯至2021年。彼時(shí)，湖南省湘西州醫(yī)療保障局發(fā)現(xiàn)，益豐藥房吉首人民北路分店在2021年1月1日至4月30日期間，部分藥品無(wú)銷售記錄、無(wú)庫(kù)存，但在醫(yī)保系統(tǒng)實(shí)際報(bào)銷金額7.68萬(wàn)元，存在藥品費(fèi)用結(jié)算違規(guī)的問(wèn)題。

違規(guī)醫(yī)保報(bào)銷，這不是益豐藥房的個(gè)案，也并非益豐藥房唯一一次被罰。但這在反腐行動(dòng)高壓推進(jìn)的當(dāng)下，就容易成為益豐藥房再融資項(xiàng)目的“攔路虎”。可見(jiàn)，近期隨著反腐行動(dòng)的持續(xù)推進(jìn)，藥企的融資項(xiàng)目將從嚴(yán)審核。

受影響較大的還有藥企的IPO進(jìn)程。此前，上交所在最新一期的《審核動(dòng)態(tài)》要求中介機(jī)構(gòu)嚴(yán)格核查擬IPO醫(yī)藥企業(yè)的銷售費(fèi)用，并就此提出了四大核查要點(diǎn)，關(guān)注藥企推廣活動(dòng)開(kāi)展的合法合規(guī)性、所涉各項(xiàng)費(fèi)用的真實(shí)性和完整性、相關(guān)內(nèi)控制度的有效性、經(jīng)銷商和推廣服務(wù)商同發(fā)行人的關(guān)聯(lián)關(guān)系等等。

該核查要點(diǎn)公布僅幾天時(shí)間，已經(jīng)有藥企IPO受阻。8月7日，上交所印發(fā)《關(guān)于終止對(duì)上海榮盛生物藥業(yè)股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市審核的決定》，在此前幾天，榮盛生物自己已經(jīng)提交了撤回IPO的申請(qǐng)文件。至此，在通過(guò)問(wèn)詢并于去年過(guò)會(huì)后，榮盛生物的上市之路被攔腰截?cái)唷?/p>

從公開(kāi)資料來(lái)看，銷售費(fèi)用占比過(guò)高，可能是榮盛生物撤回IPO的重要原因。榮盛生物目前僅有一款產(chǎn)品上市，但每年銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例均超過(guò)30%。而其中，推廣費(fèi)用占銷售費(fèi)用的比例超過(guò)80%。該公司也在招股書中坦言存在銷售費(fèi)用過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，榮盛生物還曾被牽扯進(jìn)一樁受賄案。2022年，江西省政協(xié)原黨組成員、副主席肖毅受賄、濫用職權(quán)一案在浙江省杭州市中級(jí)人民法院一審公開(kāi)審理，非法收受財(cái)物共計(jì)折合1.25億余元。肖毅曾通過(guò)榮盛生物實(shí)際控制人朱紹榮的女兒朱亦楓作為代持人，間接持有榮盛生物股份，投資金額為100萬(wàn)元。

從上述益豐藥房可轉(zhuǎn)債發(fā)行項(xiàng)目暫緩審議、榮盛生物撤回IPO可以看出，過(guò)往牽扯進(jìn)行賄受賄案件、存在違規(guī)套用醫(yī)保基金等情況，都容易在此次醫(yī)藥反腐風(fēng)暴中成為融資與再融資活動(dòng)的“絆腳石”。?

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