轉自：上觀新聞

　　頂著港股白酒第一股光環的“拼湊”白酒公司珍酒李渡，終于在4月27日如愿上市，籍此號稱白酒教父的吳向東再收獲一個IPO及200多億市值。不過，對參與打新的投資者來說卻屬實有點慘，珍酒李渡上市首日就深度破發，收盤跌幅高達18%。

　　根據4月26日公告的配售結果，本次散戶打新基本是100%獲配，最終有10670名個人投資者成功申購，最高一人獲配476萬股，如果上市當天沒賣的話意味著浮虧800多萬元。另有109名機構投資者獲配，最高獲配5065萬股，當日浮虧8600多萬元。

　　4月17日珍酒李渡全球招股，彼時中國基金報就報道，按2022年凈利潤發行價區間對應估值在30-36倍市盈率，已經和茅臺、汾酒、老窖等在內的A股主流白酒公司在同一估值水平。但珍酒李渡業績下滑、毛利率墊底，跟前述酒企的成長性和盈利能力可謂“天上人間”。實際發行結果來看，果然最終10.82港元/股的發行價落在了區間下沿，且首日進一步擠水分，跌至8.88港元/股。

　　目前，破發的珍酒李渡最新市值290億港元，估值約25倍市盈率，結合公司成長性其實仍不算便宜，尤其在港股市場。

　　散戶打新人人有份

　　上市當天就“發套”

　　根據4月26日珍酒李渡公告的發行結果，發售價確定為每股10.82港元，接近此前計劃發行價區間10.78港元至12.98港元的下沿。如果超額配股權未獲行使（目前看大概率不會行使），經扣除包銷費用、傭金及其他可能費用后，估計全球發售所得款項凈額約為49.9億港元。

　　其中，面向散戶的“香港公開發售”，最終10670份申請認購合共9506萬股發售股份，約為香港公開發售項下初步可供認購股份總數4907萬股的約1.94倍。最終上述股份按比例分配給上述10670名申請人，也就是100%獲配，其中4794名申請人獲配一手發售股份。而獲配最多的個投資者申購1500萬股，最終獲配476萬股。

　　主要面向機構投資者的國際發售項下，則獲得了3.9倍的超額認購，最終分配給109名承配人，發售股份最終數目為4.42億股。其中金額最大的機構最終獲配5065萬股，如未觸發超額配售選擇權，獲配比例占到本次全球發售總數的約10.32%，耗資約5億港元。

　　不過，因本次IPO發行沒有引入穩定軍心的基石投資者，看上去熱鬧的申購背后實際上暗藏殺機，尤其散戶申購可謂“陽光普照”、人人有份。在4月26日晚進行的暗盤交易中，珍酒李渡就出現了5%的跌幅，這也給27日的正式交易帶來較差的預期。

　　但沒想到的是，4月27日一開盤，市場心態就崩了，珍酒李渡直接低開16.8%，報9港元。隨后公司股價維持窄幅震蕩，到下午接近收盤，還來了一波小幅跳水，收盤珍酒李渡最終報8.88港元，跌幅達17.93%，跌幅居港股全市場跌幅前五位。珍酒李渡當天市值便蒸發約63億港元，超過了本次的募資金額。

　　因為當天的換手率僅3.4%，加上開盤深度破發后基本沒有拉高的機會，意味著參與打新的一萬多名投資者絕大部分深度被套。如按收盤價計，一手虧損大約380多港元，最高獲配476萬股的個人投資者虧損金額超過港幣900萬元，人民幣超過800萬元。而最高獲配5000多萬股的機構，虧損金額接近1億港幣，折合人民幣8600多萬元。

　　除了參與打新的投資者，更受傷的可能是上市前多次參與融資的私募巨頭KKR。

　　資料顯示，2021年11月及2022年6月，KKR通過Zest Holdings分別斥資3億美元和5億美元投資珍酒李渡，最后一次融資估值近50億美元，約合340億元人民幣。如今珍酒李渡最新市值290億港元，約合人民幣約256億元。時隔一年，珍酒李渡估值反而深度倒掛。這樣，此次發行后KKR通過Zest Holdings持有珍酒李渡占總股本13.78%的股份，市值約為40億港元，浮虧超過20億港元。

　　成長性和盈利能力較弱

　　破發后估值仍不便宜

　　珍酒李渡上市首日就深度破發，實際上也并非完全是預期之外。

　　在4月17日珍酒李渡開啟全球招股時，中國基金報就報道，在沒有啟動超額配授權情況下，珍酒李渡發行后股本將來到32.71億股，發行后市值約352億港元-424億港元，對比2022年凈利潤人民幣10.3億元，市盈率在30-36倍區間。而這一估值水平與目前A股上市白酒股估值中位數已大致相當。

　　彼時中國基金報記者根據東財choice數據進行統計，A股白酒股動態市盈率中位數就是30多倍，包括舍得、茅臺、汾酒、老窖、迎駕貢酒、酒鬼酒等。但是，珍酒李渡來到的是流動性折價、沒有白酒公司作參考坐標的港股市場，且公司的成長性和盈利能力較差，如何能撐得起最高36倍的市盈率？

　　果不其然，實際的結果來看，公司發行價和市盈率來到了發行區間下沿，而且上市首日就大幅破發進一步擠水分。根據27日收盤后的市值計算，珍酒李渡的估值已經來到了2022年凈利潤約25倍市盈率。但這樣的估值對比A股主流白酒，是不是就便宜了？未必！

　　除了看價格和估值本身，更重要的是成長性和盈利能力。

　　珍酒李渡實際上成立才兩年，是一個“拼湊”出來的公司，由號稱“白酒教父”的吳向東在2021年底成立，他把四個品牌打包組合，包括珍酒、李渡酒、湘窖和開口笑，并取了前兩個品牌名字作為公司的名字。

　　成長性來看，近兩年珍酒李渡凈利潤停滯不前，營收貢獻占比八成的珍酒和李渡酒銷量都明顯下滑。盈利能力來看，公司在白酒企業中偏低，接近墊底，其2022年毛利率約55%，凈利率只有不到18%，而A股20家上市白酒股毛利率中位數在74%、凈利率中位數在26%（均為2022年三季報數據），更不要說以茅廬五為代表的一線白酒公司。

　　對于珍酒李渡后續發展，還需要跟蹤的一個指標就是產能消化能力。根據發行公告，本次募集資金的一大半即27.44億港元“將于未來五年為生產設施的建設及發展提供資金，從而逐步提升白酒產能”。

　　但近三年數據來看，公司產能利用率只有珍酒相對飽和，其他三個品牌產能利用率并不高。2020年到2022年，李渡酒的產能利用率是87.4%、86.1%和86.7%，基本在87%附近保持徘徊；湘窖和開口笑產能利用率更是只有72.1%、53%和64.7%，逐年持續下滑，處于遠不飽和狀態。

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責任編輯：張海營