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play 吳曉求2020金麒麟演講

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　　12月9日，新浪財經(jīng)2020年會暨第13屆金麒麟論壇在北京舉行。本屆論壇的主題為：聚焦“十四五”--構(gòu)建新格局 重塑新優(yōu)勢。論壇期間，中國人民大學(xué)原副校長、中國資本市場研究院院長吳曉求進(jìn)行了發(fā)言。

　　在吳曉求看來，中國資本市場在“十四五”時期有兩個最重要的內(nèi)容：

　　第一、全面地推進(jìn)市場化的改革。

　　“在各個層面上都要推進(jìn)，要完善它，要為未來中國資本市場成為國際金融中心奠定良好的基礎(chǔ)。”吳曉求說。

　　第二、要著力地擴(kuò)大中國資本市場的開放，提升它的國際性，提升它在全球的影響力。

　　在吳曉求看來，這也是朝著把中國資本市場建設(shè)成為新的國際金融中心，奠定很好的基礎(chǔ)。

　　“實際上這是‘十四五’時期中國資本市場的兩大任務(wù)。從資本市場的角度來看，這是最重要的兩條，當(dāng)然這兩條底下有很多內(nèi)容，每個里面都有很多內(nèi)容，但這兩條是基本的重點。”吳曉求表示。

　　以下為演講全文：

　　各位好，由于疫情的原因，所以今年的會是在線上舉行。我非常榮幸、非常高興受邀請參加今天的論壇。我是中國人民大學(xué)的吳曉求。

　　我今天演講的主題主要是“十四五”時期中國資本市場的發(fā)展。現(xiàn)在把資本市場定位是經(jīng)濟(jì)和金融的樞紐，這個定位是非常得恰當(dāng)、非常得準(zhǔn)確。我們說現(xiàn)代金融是經(jīng)濟(jì)的核心，現(xiàn)代金融非常重要的基礎(chǔ)指的就是資本市場，這也顯示出我們國家對資本市場高度的重視，因為資本市場在財富管理、風(fēng)險配置以及支付清算體系的建設(shè)方面都發(fā)揮著基礎(chǔ)的作用。沒有資本市場的發(fā)展，中國的現(xiàn)代金融體系就很難建立。所以，把它提到“樞紐”的地位，這預(yù)示了未來中國的資本市場會有很好的一個發(fā)展。

　　在“十四五”時期，中國的資本市場要繼續(xù)朝著市場化改革的方向前行。我們在2019年和2020年，在上海交易所和深圳證券交易所實行了注冊制的試點，從試點情況來看，應(yīng)該說效果還是不錯的。在“十四五”時期，應(yīng)該說注冊制的改革是全覆蓋的，不但在增量部分要覆蓋，存量部分也要覆蓋，也就是要完成發(fā)行制度的全面市場化的改革。

　　與此同時，在“十四五”時期還要圍繞著注冊制的改革，包括信息披露、并購重組、交易制度、退市機(jī)制以及監(jiān)管體制等方面都要做系統(tǒng)的改革，都要圍繞著注冊制的改革來完成我剛才所說的那些重要的改革，這個在“十四五”時期是要全面完成的，也就是說在“十四五”時期中國資本市場要全面地完成市場化的改革，在各個領(lǐng)域、各個層面都要完成。

　　退市機(jī)制改革是注冊制全覆蓋之后所必需做的一件事情，因為全覆蓋以后，中國市場的上市公司會有4000多家，如果未來退市機(jī)制的效率很低，退市的速度很慢，這個市場將會受到嚴(yán)重的損害。因為退市機(jī)制的核心功能是要完善這個市場的定價功能，不要魚目混珠，要讓這個市場有真正發(fā)現(xiàn)價值的功能。如果你的退市機(jī)制不行，事實上就損害了這個市場的發(fā)行價格的功能。所以，在“十四五”時期應(yīng)該說這個退市機(jī)制是必須要完善的，而且退市的速度、退市的效率比過去任何時候都要高、都要快。

　　除了退市之外，包括監(jiān)督，監(jiān)管體制的改革也得要向市場的方向走，其中最核心的是監(jiān)管什么，以及監(jiān)管部門和交易所的關(guān)系，這些都是要捋順的。因為發(fā)行制度做了注冊制改革以后，發(fā)行和監(jiān)管的分離制度，分離的體制就已經(jīng)形成了。所以，我們就要完善監(jiān)管部門和交易所的這種關(guān)系，要理順?biāo)年P(guān)系。當(dāng)然交易所一方面也承擔(dān)了一線的監(jiān)管的職能，因為包括注冊制的發(fā)行都放在交易所，也就是對企業(yè)信息披露的監(jiān)管，交易所負(fù)有重大的責(zé)任。

　　但是既然發(fā)行放在交易所，那么監(jiān)管部門的職能就要轉(zhuǎn)移了。究竟未來中國的證券交易所是一個什么性質(zhì)，我認(rèn)為需要探索、需要探討，這個性質(zhì)一定是和注冊制的改革，和整個資本市場市場化改革是相匹配的。至于說它是公司制還是會員制，還是像現(xiàn)在這樣一個帶有非盈利性的一個事業(yè)法人組織的性質(zhì)，都可以進(jìn)行探索。所以，未來這些都是重點。

　　同時監(jiān)管體制、監(jiān)管重心要改革、調(diào)整，但是還是要加大監(jiān)管部門的這種權(quán)力、威懾力。從深交所的注冊制改革來看，它已經(jīng)是開始形成一個訴訟的代理人制度，也是集團(tuán)訴訟制度。同時它也在公司治理結(jié)構(gòu)，在投票人制度方面做了非常重要的改革。這個實際上都是對我們現(xiàn)在的法律提出了挑戰(zhàn)，也是“十四五”時期我們必須要進(jìn)一步完善我們的法律。

　　法律主要是幾個方面：

　　一個是為注冊制的配套、全覆蓋要提供法律的支援、法律的基礎(chǔ)。

　　二是在代理人訴訟制度方面，我們現(xiàn)行的法律是不完善的，我們?nèi)绾蝸硗晟七@部分法律，司法部門能夠有法可依，以及如何地處理好未來所可能出現(xiàn)的集團(tuán)訴訟，要提供足夠的完備的法律準(zhǔn)備。對我們的一些法律的規(guī)則都要進(jìn)行調(diào)整。

　　三是包括在《公司法》、《證券法》的層面上，完善公司治理結(jié)構(gòu)，特別是投票人制度。我們現(xiàn)在是同股同權(quán)，在高科技企業(yè)里面，可能同股，不見得同權(quán)，在《公司法》里面又是要做相應(yīng)的調(diào)整。

　　四是對違規(guī)違法行為的處罰標(biāo)準(zhǔn)，包括它的刑事處罰以及集團(tuán)訴訟的處罰標(biāo)準(zhǔn)，從法律上要進(jìn)一步地完善。我們現(xiàn)在只是對行政處罰、經(jīng)濟(jì)處罰方面做了進(jìn)一步的提高，但是對刑事處罰以及走集團(tuán)訴訟這個渠道所做的處罰的標(biāo)準(zhǔn)，我們還沒有加以確立。

　　這四個方面實際上是在“十四五”時期法律所必需完善的。立法方面的工作還很艱巨，有的時候一個改革的原則提出來，當(dāng)然是相對比較容易，但是要全面地實施，實際上要有很多的配套。沒有很多的配套，它是孤軍奮戰(zhàn)、單兵突破，這個改革有可能會失敗。所以，我們必須看準(zhǔn)了目標(biāo)，看準(zhǔn)了這個改革的方向是正確的，我們所有的規(guī)則都要進(jìn)一步地修改。所以，注冊制改革只是開啟了中國資本市場市場化的一個起點。但是離它是一個成熟的市場化市場還有很遙遠(yuǎn)的距離，因為我們很多制度都要完善，監(jiān)管體制、退市機(jī)制、信息披露是重點、并購制度、法律，包括公司治理結(jié)構(gòu)，包括法律的結(jié)構(gòu)、法的條文，都要發(fā)生重大的變化。

　　總體上看中國的法律是大陸法系的國家，實際上把集團(tuán)訴訟制度和同股不同權(quán)的這種法律的規(guī)定納入到法律體系來，這是要做特別的規(guī)定。所以，這對我們的法律工作者、我們的立法，提出了新的要求。

　　提高直接融資比重已經(jīng)是多少年來都這么提了，倒不是一個新鮮的提法，只不過是我們的一個目標(biāo)。也就是說通過市場來融資的規(guī)模和比重要逐步地提高。這個背后實際上說的是一個脫媒的過程，因為過去通過金融機(jī)構(gòu)特別是商業(yè)銀行來融資的規(guī)模和比重非常大、非常高，事實上我們?yōu)槊撁降男枨螅ブ虚g化的規(guī)律、趨勢，到市場上去完成它的投融資活動，這個是未來中國金融結(jié)構(gòu)性變革的重要的原因，也是重要的趨勢。既包括股票融資，也包括債券融資。

　　當(dāng)然評價資本市場在整個金融體系中的作用和地位，也不能僅僅從一個增量的直接融資的規(guī)模和數(shù)量來評價，實際上還要看它的存量資產(chǎn)的部分。比如資本市場的存量部分包括股票的市值，以及債券的余額，這個稱之為資本市場的存量資產(chǎn)的規(guī)模，和整個金融體系里面金融資產(chǎn)的規(guī)模和比例相比較，如果說來自于證券化金融資產(chǎn)的規(guī)模和比例在提高，這是存量部分，意味著資本市場就會發(fā)揮越來越積極的作用。

　　所以，我們看待資本市場的作用，不能僅僅看所謂的增量的直接融資，雖然這個是我們的一個基本的方向，但是觀察資本市場的作用，從存量的變化來看，可能會更重要、更科學(xué)一些。

　　如果用一個最概括的語言來說，中國資本市場在“十四五”時期兩個最重要的內(nèi)容：

　　一個是全面地推進(jìn)市場化的改革，在各個層面上都要推進(jìn)，要完善它，要為未來中國資本市場成為國際金融中心奠定良好的基礎(chǔ)。

　　第二個是要著力地擴(kuò)大中國資本市場的開放，提升它的國際性，提升它在全球的影響力，這也是朝著把中國資本市場建設(shè)成為新的國際金融中心，奠定很好的基礎(chǔ)。實際上這是“十四五”時期中國資本市場的兩大任務(wù)。從資本市場的角度來看，這是最重要的兩條（任務(wù)），當(dāng)然這兩條底下有很多內(nèi)容，每個里面都有很多內(nèi)容，但這兩條是基本的重點。

　　“十四五”時期中國的資本市場規(guī)劃的核心內(nèi)容，第一是市場化，全面的市場化。第二是不斷地國際化，不斷地開放，使中國資本市場朝著國際化方向發(fā)展，逐步成為新的國際金融中心。

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責(zé)任編輯：李思陽