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 金融機構個人住房貸款利率調整表 新浪財經制圖
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特約評論員吳敏
持有加息論的人士這一次又要失望了。
央行昨天(16日)下調超額準備金利率，這無疑給持有這種觀點的人士一記悶棍，其潛臺詞非常明顯：短期利率近期上調的可能性幾乎為零。
超額準備金存款利率由現行年利率1.62%下調到0.99%，雖然在央行的公告中，其目的有利于“促進商業銀行進一步提高資金使用效率和流動性管理水平，穩步推進利率市場化；以及理順中央銀行的利率關系。”但實際上，其鼓勵商業銀行適度加大貸款投放，以及其他資金運用的意圖已躍然紙上。
這更印證了此前我們一直呼吁的今年貨幣政策應該“治通脹、防緊縮”的觀點。雖然二月份CPI反彈至3.9%，而且基礎金屬、原油以及一些原材料的價格在進一步上漲，但是由于價格傳導機制的不暢、總需求的不足、宏觀調控效應的滯后，以及核心CPI的死水微瀾，通縮壓力若隱若現。而央行下調超額準備金利率，則是表明心跡，希望推動商業銀行的貸款、貨幣供應量和投資的適度增加。
在目前整個金融市場流動性如此充裕的情況下，利率上調這個論調本來近乎怪誕：利率上調只能使貸款投放更加萎縮，市場流動性更加膨脹。而不可思議的是，某些國際大行以及國內的一些研究人員此前一直在連篇累牘鼓吹“升息”，而一些“經濟學家”更是一見到CPI上漲就開始興奮。
不錯，將利率目標盯住CPI，是目前全球多數成熟國家的貨幣政策的通行做法。但是對于一個正在轉軌的發展中國家來說，在人民幣只能窄幅區間波動的情況下，CPI不是利率政策的唯一選擇。別忘了，CPI作為利率政策目標的國家，多是實行浮動匯率，而且其貨幣傳導機制也非常順暢。
事實上，中國如僅將CPI作為利率政策的目標，那么早在去年5月份CPI觸頂時就會出手，而不用等到去年10月份所有過熱的經濟數據回落時才讓利率上調登場。
在中國，利率調整與其說是一個貨幣政策工具，還不如說是一個財務工具。對中國央行來說，利率調整將會充分考慮包括企業利潤、銀行利潤和居民儲蓄之間的平衡，以及國際收支平衡和本外幣利差之間的平衡，當然物價因素也是其主要考慮因素。
事實上，無論是債券市場還是貨幣市場，都對近期利率上調嗤之以鼻：從二級市場看，自2005年的第一天起，壓抑已久的現券就在沉默中爆發，券價一路高歌猛進,目前上證國債指數收盤創近一年半來新高。
而在一級市場，多數金融機構對超額準備金利率下調更是先知先覺。本周財政部招標的一年期跨市場國債中標價格對應的收益率水平為2.122%，比銀行一年期存款利率低近13個基點。而今年發行的第一期國債050001中標利率更是大幅低于相同期限券種二級市場收益率22個基點。而在周一的央行公開市場操作中，一年期央票和六個月央票中標價格對應收益率分別下降11個和12個基點。
更為重要的是，超額準備金利率下調，同時也為貨幣市場和債券市場利率的下行打開了空間。對商業銀行來說，其資金的機會成本多以超額準備金利率為下限，而在目前貨幣市場和債券市場的利率節節下行的情況下，超額準備金存款利率調到至0.99%，使商業銀行的富裕資金又找到了逐利空間。
一方面，超額準備金利率的下調，使金融機構的富裕資金找到了用武之地，國債等其他金融產品的利率下行空間也漸趨擴大，從而又隱藏著利率和通脹風險的挑戰。
另一方面，目前商業銀行等金融機構的流動性非常充裕，如果此后外匯占款隨著國際收支順差進一步加劇，央行不可能聽任富裕資金縛住商業銀行，不排除再次動用包括調整準備金率的其他貨幣政策，這可能使金融機構的債券和其他利率產品再遇寒流。
此外，超額準備金利率的下調，意味著商業銀行的貸款和中央銀行的貨幣供應量可能隨時反彈，今年繼續改善和鞏固宏觀調控的任務依然嚴峻。
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