CPI重回“1時代”，再證實“高通脹杞人憂天”，基本面支持“央行持續降準”

　　來源： 海清FICC頻道

　　作者：鄧海清 ，海清FICC頻道全球首席經濟學家，人民大學客座教授；陳曦，海清FICC頻道研究員

　　中國4月CPI同比1.8%，預期1.9%，前值2.1%。中國4月PPI同比3.4%，預期3.4%，前值3.1%。

　　1、4月CPI同比低于市場預期，明顯低于前值，“2018年高通脹純屬杞人憂天”得到充分驗證。盡管目前由于特朗普宣布美國將退出伊朗核協議，將制裁伊朗，導致市場開始擔憂未來油價可能會快速上漲。

　　但我們認為，中國CPI與油價相關性在2014年之后明顯下降。2014年7月之后，CPI交通工具用燃料快速下行或上行，但CPI同比走勢卻相對平穩，反映出CPI對原油價格的敏感度出現下降，即使未來不排除全球政治因素對油價的沖擊性影響，但并不會大幅推高2018年中國CPI同比水平。

　　總體上，我們預測，2018年全年CPI同比中樞2%，2018年高通脹純屬杞人憂天。

　　2、4月CPI同比1.8%，明顯低于前值水平，主要是受豬肉價格大幅下滑的拖累。從數據上看，4月食品煙酒同比僅為1.1%，遠低于CPI同比數據，對CPI拖累明顯，同時，在食品煙酒項目中，4月豬肉價格同比跌至-16.1%的水平，反映出豬肉價格對食品價格的拖累明顯。

　　我們在報告《“豬周期”的真相：商務部、統計局、農業部生豬數據打架，到底該信誰？》中明確提出“商務部的生豬存欄數據的下降但可信度較低，反而是統計局的生豬存欄數據在2017年之后出現回升，與農業部的生豬屠宰量回升和豬糧比價走高更為一致，也與2017年豬肉價格大跌相符，同時，在豬糧比仍明顯高于盈虧平衡點的情況下，我們認為2018年豬肉價格仍然存在下行壓力”。目前來看，我們提出的“豬周期”歸來難現的觀點被充分驗證。

　　同時，4月鮮菜環比數據為-4.1%，鮮菜價格開始出現明顯的回落，我們認為，2018年初的鮮菜價格快速上漲僅僅是春節天氣寒冷推動鮮菜價格走高，這種天氣因素的走高沒有可持續性，未來鮮菜價格或進一步下滑。

　　3、4月PPI同比3.4%，較前值出現回升，主要在于低基數原因，并非PPI價格的回升，我們測算，全年PPI同比大概率不超過2%水平。從歷史數據上看，2017年4月PPI環比-0.4%，處于歷史最低水平，這使得2018年4月PPI同比面臨較低基數的問題，低基數因素是推高2018年4月PPI同比的主要原因。

　　另一方面，我們觀察到，2018年4月PPI環比仍處于-0.2%的水平，并未出現回升的情況，未來隨著PPI高基數因素的回歸，PPI同比或面臨進一步下滑，全年PPI同比不超過2%。

　　4、關于央行貨幣政策，預測2018年全年CPI同比中樞2%，不存在通脹壓力導致央行貨幣政策收緊的可能性。

　　我們認為，2018年甚至更長的時間內，應當根據適當的頻率連續降準。原因在于，在貿易順差面臨持續下降、外匯占款投放基礎貨幣不足的情況下，中國央行進行持續性的降準是必要的對沖措施。盡管2018年美聯儲仍然處于“加息周期”，但中國作為世界第二大經濟體，貨幣政策具有高度的獨立性，應當從國內經濟金融環境出發，制定本國的貨幣政策。

　　一方面，考慮到2018年社融增速下降、“緊信用”的趨勢難以改變，需要“寬貨幣”進行對沖；特別是在擴大內需、擴大進口、外需不足導致貿易順差將持續降低，外匯占款投放基礎貨幣持續不足的情況下，中國央行進行持續降準是必要的對沖措施，這是貨幣政策“寬貨幣”的必要性。

　　另一方面，在“嚴監管”、MPA約束、房地產長效調控機制下，持續降準和“寬貨幣”的作用將僅限于降低融資成本，金融亂象、加杠桿、房地產泡沫不可能卷土重來，這是貨幣政策“寬貨幣”的重要前提和可行性。

責任編輯：謝長杉