文/朱振鑫 如是金融研究院執(zhí)行院長、首席研究官

　　來源：如是金融研究院

　　中央經(jīng)濟工作會議一般是12月中下旬開，今年是近四年最早的一次，上次出現(xiàn)類似情況是2014年，當時經(jīng)濟下行壓力是近些年最大的一次（即將破7）。我們逐字逐句的對比了近幾年會議公報，爭取用最簡潔的語言做三方面極解讀：一是劃一下公報重點，分析明年政策取向，二是分析對各類投資市場的影響，三是各類人群的應對策略。

　　總的來說，前兩年內(nèi)外變化巨大，甚至可以說是百年未有之大變局，所以政策經(jīng)過了幾番大嘗試和大調(diào)整，現(xiàn)在基本的政策框架已經(jīng)成型：對內(nèi)管住金融風險，挖掘超大消費市場潛力，發(fā)展核心技術(shù)，對外擴大開放，積極參與全球治理。核心是集中精力辦好自己的事，這次中央經(jīng)濟工作會議算是一次比較系統(tǒng)的總結(jié)。

　　一、政策信號：花式降息繼續(xù)，但要把握寬松力度

　　1、再提“經(jīng)濟下行壓力加大”， 2020政策大方向依然是適度寬松。此前2014年提了，結(jié)果2015年十幾次降準降息；2018年提，結(jié)果2019花式降息。2015-2017年沒提，結(jié)果政策都偏緊。今年提了，明年方向還是偏松，仍處于“降息”周期。

　　2、首提“科學穩(wěn)健把握宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度”，絕不是大水漫灌式寬松。去年是只強調(diào)要逆周期調(diào)節(jié)，今年專門強調(diào)要把握力度，就是要打消市場上關(guān)于大寬松的預期。主要是再寬松會造成新的資產(chǎn)泡沫化風險。

　　3、“保持經(jīng)濟運行合理區(qū)間”，2020經(jīng)濟增長目標可能會從“6%左右”下調(diào)到“5.5-6%”。一般提了“合理區(qū)間”，GDP目標大概率會定區(qū)間，比如2016年目標是“6.5-7%”，2019年目標是“6-6.5%”，如果刪掉“保持經(jīng)濟運行合理區(qū)間”，一般會定一個概數(shù)，比如2017和2018年都是“6.5%左右”。

　　4、五個統(tǒng)籌變成六個統(tǒng)籌，第一次加“保穩(wěn)定”。2016年只有4個統(tǒng)籌，2017加了“防風險”，2019又加了“保穩(wěn)定”，“防風險”主要是針對金融風險，“保穩(wěn)定”主要針對社會風險和事件。

　　5、首提“超大規(guī)模市場優(yōu)勢和內(nèi)需潛力”，對內(nèi)挖掘消費潛力，發(fā)展核心技術(shù)，對外雙向開放應對貿(mào)易戰(zhàn)，這將是我們以后在全球經(jīng)濟中的立足之本。以后咱們的資源和勞動力成本沒有優(yōu)勢了，那些資源和勞動力密集型產(chǎn)業(yè)很多已轉(zhuǎn)向越南等國家，貿(mào)易戰(zhàn)也會加速這種產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。未來我們最大的優(yōu)勢就是人多市場大，利于發(fā)展消費型產(chǎn)業(yè)，茅臺、格力、伊利這些都是例子。最大的劣勢就是缺核心技術(shù)，所以要用搞原子彈的方式搞科研，舉國家之力攻關(guān)。

　　6、三大攻堅戰(zhàn)順序大調(diào)整，前兩年順序都是防風險、脫貧、防污染，今年變成了脫貧、防污染、防風險。而且對防風險的表述變化很大，只說了“我國金融體系總體健康，具備化解各類風險的能力”，金融出清雖然還沒結(jié)束，但最激烈的時候可能已經(jīng)過去了。

　　7、積極的財政政策10年未變，但強調(diào)“壓縮一般性支出”，刪掉了去年關(guān)于大幅增加地方專項債的表述。地方專項債今年增加8000億，是地方穩(wěn)增長的一個重要工具，明年還會增加，但不會增加這么多，地方債務的緊箍咒暫時還解不了。

　　8、穩(wěn)健的貨幣政策基調(diào)也是10年未變，但強調(diào)“降低社會融資成本”，和去年表述差別不大，“花式降息”還會繼續(xù)。一般只要不提“中性”、“管住貨幣供給總閘門”這些說法，貨幣就還是偏松的。

　　9、房地產(chǎn)依然提的很少，“房住不炒”絕不動搖。2020年很多人期待地產(chǎn)放松，但這次表述和去年幾乎沒有變化，還首提“三穩(wěn)”（地價、房價、預期），定調(diào)還是打擊炒房投機，明年不會全國性的放松，但個別區(qū)域會有微調(diào)，類似今年的深圳、長沙、成都。

　　10、每年都會定幾個重點工作，今年排首位的是“貫徹新發(fā)展理念”。往年都是放很具體的工作，比如去年的制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，前幾年的三去一降一補，今年改了路數(shù)，說明中央的經(jīng)濟管理思路確實變了，走老路行不通，核心是不能再過多追求增長速度，不能大水漫灌。

　　11、脫貧被放到三大攻堅戰(zhàn)之首，下階段的重點是深度貧困地區(qū)，方式主要是產(chǎn)業(yè)扶貧、異地搬遷扶貧。對企業(yè)來說，扶貧依然是一個政治任務，必須高度重視。

　　12、“要保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”，去杠桿不是一刀切。中央政府可以加杠桿，地方政府去杠桿，個人加杠桿，企業(yè)去杠桿，總體穩(wěn)定就可以了。

　　13、“確保零就業(yè)家庭動態(tài)清零”。這次會議比之前更關(guān)注就業(yè)問題，著墨很多，保證每個家庭都至少有一份工作，這也是保穩(wěn)定的一個重要基礎(chǔ)。

　　14、“深化醫(yī)療養(yǎng)老等民生服務領(lǐng)域市場化改革和對內(nèi)對外開放”。金融業(yè)2019年已經(jīng)加大了開放力度，外資拿到了一些過去拿不到的牌照，比如基金銷售，2020輪到醫(yī)療養(yǎng)老了，對內(nèi)資外資來說都是很好的產(chǎn)業(yè)布局機會。

　　15、“引導資金投向供需共同受益、具有乘數(shù)效應的先進制造、民生建設、基礎(chǔ)設施短板等領(lǐng)域”。過去投資的重點是基建，現(xiàn)在修路搭橋的大潮已經(jīng)過去了，未來制造業(yè)尤其是先進制造業(yè)遠遠優(yōu)先于基建。

　　16、“增加制造業(yè)中長期融資”。中長期融資靠什么？肯定不是銀行貸款，更多的要靠股權(quán)投資，PE/VC以后恐怕要多關(guān)注一些制造業(yè)，別只盯著互聯(lián)網(wǎng)看，新經(jīng)濟不只是互聯(lián)網(wǎng)。

　　17、“要加快恢復生豬生產(chǎn)，做到保供穩(wěn)價”。因為豬周期，豬肉問題竟然第一次登上中央經(jīng)濟工作會議。雖然CPI已經(jīng)破4，但豬價真不是大問題，明年二季度之后就好了。

　　18、“推進京津冀協(xié)同發(fā)展、長三角一體化發(fā)展、粵港澳大灣區(qū)建設，打造世界級創(chuàng)新平臺和增長極”。首次把大灣區(qū)和京津冀、長三角放到同一級別，定位很高，這不僅是經(jīng)濟考量，還有更深層次的含義。

　　19、“提高上市公司質(zhì)量，健全退出機制”。今年就是A股的“安然年”，對財務造假的監(jiān)管和打擊將進入一個新時代，未來上市更容易，退市也更容易，只有這樣A股才能搞好。

　　20、“引導保險公司回歸保障功能”。保險就是用來保風險的，不是用來理財賺錢的，更不是用來投機的。

　　21、“要降低關(guān)稅總水平”，“縮減外商投資負面清單”。開放實質(zhì)性提速，不僅是貿(mào)易戰(zhàn)的壓力，更重要的是現(xiàn)在開放對改善國內(nèi)供給確實有幫助，更有利于“集中精力辦好自己的事”。

　　二、對各類投資市場影響：不是大水漫灌就沒有快錢，總體投資收益繼續(xù)下降

　　1、A股市場：明年會好于今年下半年，差于今年上半年。“降息”周期總體還是利好股市，但今年全A股26.5%的漲幅已經(jīng)透支了一部分，現(xiàn)在不像去年底估值那么低，而且機構(gòu)倉位也很高了，總量彈性不大，2020還是結(jié)構(gòu)分化市場。炒趨勢越來越難，還是多做長期配置，外資增持+監(jiān)管趨嚴+企業(yè)頭部化，跟著外資抱緊核心資產(chǎn)是個不錯的選擇。

　　2、房地產(chǎn)：核心房產(chǎn)企穩(wěn)，非核心房產(chǎn)還有調(diào)整壓力。整體會加劇分化，一二線城市會企穩(wěn)，率先放松政策的城市可能反彈，比如深圳、成都、長沙。三四線城市之前跟著大盤漲上來，但有的基本面根本不支持，長期人口流出的城市還得跌，鶴崗不是個案。

　　3、類固收理財產(chǎn)品：剛兌徹底成為過去，收益率繼續(xù)下降，違約風險加大。經(jīng)濟下行+老齡化，利率長期趨勢性下行，別再想穩(wěn)穩(wěn)的賺個7-8%，無風險能有3-4%就不錯了，今年純債基金平均收益也才3.18%。違約范圍還會繼續(xù)擴散，年底所謂的城投違約雖然處理了，但十個瓶子九個蓋早晚蓋不住，就像2014年開始的國企央企債券違約一樣。

　　4、公募基金：最規(guī)范的主力資管機構(gòu)，最好的時代來了。2019罕見出現(xiàn)4只翻倍基金、24只80%以上收益基金，整體基金平均收益28.2%。強監(jiān)管+外資驅(qū)動價值投資的結(jié)構(gòu)性牛市下，基金可以揚眉吐氣了，相對散戶和亂七八糟機構(gòu)有明顯優(yōu)勢。不過各基金公司會更加分化，要選頭部管理人。

　　5、黃金：全球貨幣寬松，負利率時代，黃金成了“有息”資產(chǎn)，2019年漲了15%，2020收益率會下降，但還有配置價值。

　　6、信托：2019年平均收益8.07%，雖然收益提高了，但違約從110個增加到118個，68家信托公司現(xiàn)在只有兩家還沒爆雷。信托是高收益固收里最靠譜的了，但依然要篩選好項目，國企也不代表什么。

　　7、金交所定融計劃：清理金融風險攻堅戰(zhàn)里的最后一塊堡壘，但今年5號文已經(jīng)明確2020年底前全部清理。本來就是一些正規(guī)低成本渠道上不去的資產(chǎn)，這120萬投資者要小心了。

　　8、海外投資：人民幣匯率今年貶值了2.5%左右，基本是跟著貿(mào)易戰(zhàn)走，明年會比今年好一點。對外海外投資，最好帶點消費屬性，純投資性價比并不高，未來最好的資產(chǎn)還是在中國。

　　9、大宗商品：之前上漲主要還是靠供給側(cè)改革，需求基本面沒那么好，大的商品周期早就結(jié)束了，2020恐怕還得調(diào)整。

　　10、數(shù)字貨幣：比特幣今年漲了一倍，主要還是估值修復，畢竟總量有限、成本價都得7-8千美元，2020年這個邏輯不好使了。

　　三、應對策略：好資產(chǎn)千萬別離手，爛資產(chǎn)千萬別過手

　　1、投資者：抱緊核心資產(chǎn)，不要再試圖做趨勢投機，爛資產(chǎn)漲了也會更狠的跌回來，好資產(chǎn)跌了也會更狠的漲回來，所以好資產(chǎn)千萬別離手，爛資產(chǎn)千萬別過手。

　　2、企業(yè)家：經(jīng)濟收縮周期，千萬別做超過自己能力的事，很容易資金鏈斷裂。回歸本源，老老實實做主業(yè)，搞好制度建設和技術(shù)研發(fā)。如果主業(yè)確實不行了，也別強行擴張、轉(zhuǎn)型，尤其不能過度加杠桿。

　　3、創(chuàng)業(yè)者：放下對流量、模式、估值這些新元素的狂熱，扎實做好產(chǎn)品，積累用戶，有些事情是繞不過去的，并不是每一個公司都可以上市。

　　4、高凈值人群：充分利用自己的資產(chǎn)優(yōu)勢，去持有或布局一些有門檻的核心資產(chǎn)，以資金換資源。

　　5、新中產(chǎn)：有一定資金但接觸不到頭部的好資產(chǎn)，保障資金安全是第一要務，放低收益預期，千萬別亂投，尤其是看不懂的理財產(chǎn)品。

　　6、工薪階層：不能只埋頭苦干，要多抬頭看看天，產(chǎn)業(yè)大分化時代，要選好賽道，否則事倍功半，比如現(xiàn)在做金融民工和2014完全一個天上一個地下。

　　7、明星：強監(jiān)管+脫貧攻堅時期，好好交稅，多做公益，不要亂蹭熱點。

　　附會議公告：

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責任編輯：劉萬里 SF014