梁斯：央行釋放明確信號(hào) 利率并軌已箭在弦上

　　證券日?qǐng)?bào)

　　4月25日上午，國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)。人民銀行負(fù)責(zé)人表態(tài)釋放出明確信號(hào)。筆者認(rèn)為以下幾點(diǎn)值得關(guān)注：

　　第一，穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)沒(méi)有變化。央行負(fù)責(zé)人指出：“穩(wěn)健貨幣政策總體上力度得當(dāng)、松緊適度，原來(lái)并沒(méi)有放松，現(xiàn)在也談不上收緊，始終與名義經(jīng)濟(jì)增速相匹配。”穩(wěn)健貨幣政策重在對(duì)流動(dòng)性總量的管理，更強(qiáng)調(diào)逆周期調(diào)節(jié)。這要求流動(dòng)性總量要匹配于金融市場(chǎng)變化和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，滿足合理流動(dòng)性需求以降低企業(yè)融資成本。2019年一季度，經(jīng)濟(jì)增速有企穩(wěn)跡象，各類(lèi)金融數(shù)據(jù)均有所反彈，市場(chǎng)樂(lè)觀情緒升溫，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)效果不斷顯現(xiàn)，央行穩(wěn)健貨幣政策的基調(diào)沒(méi)有發(fā)生變化。

　　第二，價(jià)格型工具的作用進(jìn)一步明確。央行負(fù)責(zé)人指出，判斷貨幣政策松緊可以更多關(guān)注市場(chǎng)利率，例如DR007（七天期存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)質(zhì)押回購(gòu)加權(quán)利率）的變化。這表明DR007作為貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的地位被進(jìn)一步明確。我國(guó)貨幣政策框架正逐步轉(zhuǎn)向以?xún)r(jià)格型調(diào)控為主，利率機(jī)制將發(fā)揮更大的作用。市場(chǎng)利率不僅能反映流動(dòng)性總量是否合理，同時(shí)也能反映流動(dòng)性在金融市場(chǎng)的分布情況。需要注意的是，貨幣市場(chǎng)利率除受央行操作影響外，還會(huì)受到包括繳稅、提現(xiàn)、外匯流動(dòng)等因素影響。因此，關(guān)注貨幣市場(chǎng)利率變化同時(shí)也要關(guān)注其他因素的擾動(dòng)，市場(chǎng)利率在特殊時(shí)點(diǎn)的波動(dòng)并不能說(shuō)明貨幣政策意圖，也不會(huì)改變貨幣政策基調(diào)。此外，DR007是交易形成的利率品種，消除了信用風(fēng)險(xiǎn)，可以視作無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。但并非所有機(jī)構(gòu)均能以利率債質(zhì)押獲得流動(dòng)性，因此需要綜合觀察DR007、R007（七天期銀行間質(zhì)押回購(gòu)加權(quán)利率）等利率品種變化，DR007的基準(zhǔn)地位還有待市場(chǎng)進(jìn)一步檢驗(yàn)。

　　第三，利率并軌已箭在弦上。央行政策利率體系已逐步成型，短期以DR007作為基準(zhǔn)利率，同時(shí)通過(guò)利率走廊機(jī)制調(diào)控DR007的運(yùn)行，引導(dǎo)其他利率品種變化。同時(shí)將MLF打造為中期政策利率，以引導(dǎo)信貸市場(chǎng)利率變化，實(shí)現(xiàn)中期利率向中長(zhǎng)期利率傳導(dǎo)。央行負(fù)責(zé)人指出，利率改革下一步重點(diǎn)是實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)利率和貸款基準(zhǔn)利率“兩軌合一軌”。推動(dòng)利率并軌已箭在弦上，存貸款基準(zhǔn)利率可能會(huì)在未來(lái)逐步取消。利率并軌后，受影響最大的主體是商業(yè)銀行，這對(duì)商業(yè)銀行的資產(chǎn)定價(jià)能力、利率風(fēng)險(xiǎn)管控能力、資產(chǎn)久期和負(fù)債久期間的平衡能力都將帶來(lái)挑戰(zhàn)。在改革過(guò)渡期內(nèi)，對(duì)于一些缺乏貸款定價(jià)能力銀行，可以參考貸款基礎(chǔ)利率（LPR）定價(jià)。但LPR與市場(chǎng)利率相關(guān)性還不高，很長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)也未明顯調(diào)整，貨幣市場(chǎng)利率對(duì)其影響還較小，其作為基準(zhǔn)利率的替代品種也需要進(jìn)一步的培育和市場(chǎng)檢驗(yàn)。

　　第四，貨幣政策后續(xù)仍以穩(wěn)健為主。近段時(shí)間以來(lái)，伴隨逆周期政策效果初顯，市場(chǎng)預(yù)期不斷修復(fù)，各類(lèi)主體風(fēng)險(xiǎn)偏好有所上升，商業(yè)銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度不斷加大。在整體經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境向好背景下，貨幣政策仍將堅(jiān)持“穩(wěn)健”總基調(diào)，同時(shí)更加注重“量”“價(jià)”的配合：一方面要對(duì)流動(dòng)性總量進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，管好“規(guī)模”，匹配于貨幣信貸的增長(zhǎng)，更好服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)；另一方面要有效引導(dǎo)市場(chǎng)利率變化，控制好“價(jià)格”，不斷降低企業(yè)融資成本。此外，央行已兩次辟謠“降準(zhǔn)”傳聞，同時(shí)結(jié)合三月份金融數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)貨幣政策出現(xiàn)明顯調(diào)整的可能性較小，后續(xù)仍將以常規(guī)性的“預(yù)調(diào)微調(diào)”操作為主。（作者單位：中國(guó)銀行（港股03988）國(guó)際金融研究所）

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