來源：證券時報

　　醫藥反腐行動持續高壓推進，多地開通舉報電話，不斷有醫院負責人被查、被舉報的消息傳出。全民聚焦的反腐行動之下，醫藥行業是危是機？資本市場上，經過上周連續幾天的下挫后，本周已有部分醫藥股票開始企穩反彈，后續將如何演繹？融資趨勢變動會影響醫藥行業發展，當下是否已經開始顯現？這一系列問題，最近都被推至輿論的聚光燈下，左右市場的投資決策。

　　威懾力十足

　　此次醫藥反腐雷霆行動，明顯已經達到“震懾”行業的效果。8月份以來，幾乎每天都有醫院院長、書記被查的新消息傳出。據不完全統計，今年以來，全國至少有168位醫院負責人被查，其中接近一半是在5月份之后落馬的。

　　從時間表上來看，今年5月份，剛好是此輪“為期一年”醫藥反腐行動的開始。彼時，國家衛健委等14部門印發了《2023年糾正醫藥購銷領域和醫療服務中不正之風工作要點》。在此之后的兩個多月里，各地掀起自查自糾浪潮。

　　到了7月底，自查自糾階段已經進入尾聲。隨后，中央紀委國家監委召開動員會，部署紀檢監察機關配合開展全國醫藥領域腐敗問題集中整治，將此輪反腐行動推向高潮。各地開始嚴抓不主動投案的“漏網之魚”，并且相繼開通舉報電話及郵箱等渠道。接下來，將是為期十個月的集中整治階段，各地將集中力量查處一批醫藥領域腐敗案件，形成聲勢震懾。

　　“你有沒有覺得現在的醫藥，很像雙減政策剛發布時的教培行業，全民聚焦、執法從嚴，舉報聲不斷？”一位藥企相關負責人這樣對證券時報記者說道。他認為，此次反腐行動的力度之大是其從業以來從未見過的。

　　“雙減政策的實施，對教培行業的影響是長期的，此次反腐行動對醫藥行業的影響也必將是根深蒂固的。”上述藥企負責人分析道，與教培行業規模受政策影響而萎縮不同的是，醫藥行業在反腐行動前后將只是陣痛而已，斬斷腐敗鏈條之后，那些以往依靠市場違規推廣的藥物會失去競爭力，醫藥行業會迎來洗牌期，之后將進入更健康的行業生態。

　　與雙減政策剛公布初期的教培企業一樣，當下的部分藥企也處于迷茫期。“我們現在也不知道怎么做，就先暫停所有的市場推廣活動，請律師來給我們做合規培訓。”一位跨國藥企中華區負責人對記者表示，以往行業的普遍做法現在看來也不知道合不合規。

　　“因為并非所有的學術會議和市場推廣都會涉及腐敗問題，學術推廣是推進產品進院和被醫生使用的重要手段，好產品也需要學術推廣才能被醫生認識及認可，但是現在大家都不知道合規的度在哪里，藥品進院的推廣進度肯定是大受影響。”上述跨國藥企中華區負責人說。

　　據不完全統計，截至目前，全國已有十幾場醫藥行業的學術會議延期或取消。在反腐持續高壓的背景下，醫藥代表進醫院推廣產品的活動已經全面被叫停，以參辦學術會議的形式推廣產品的活動也會隨之全面推遲。可以肯定的是，目前醫藥全行業的市場推廣效果大不如前，新藥品進醫院的進度條也被按下暫停鍵，行業洗牌正在悄然進行。

　　優質標的價值凸顯

　　連續幾日下挫的醫藥股，已經有部分細分賽道開始企穩反彈。有投資觀點認為，當下的醫藥股與塑化劑階段的白酒遭遇股價下殺類似，其中的優質醫藥股，有望在黃金坑后實現估值回歸和攀升。

　　11年前，正值行業黃金發展期的白酒行業遭遇了“塑化劑風波”，起因是酒鬼酒遭到舉報，稱其白酒樣品中檢測出鄰苯二甲酸二丁酯（DBP）含量超標。由此，白酒行業談“塑”色變，白酒市場銷售遭遇滑鐵盧，白酒股開啟了長達十幾個月的調整期。但此事，使白酒企業更重視安全生產，長期來看利于行業發展。

　　“塑化劑風波當時檢測的是酒鬼酒的白酒樣品，但影響很大，整個行業都陷入輿論漩渦。與現在的醫藥反腐相似的地方是，投資者信心受到打擊，實際上短期內也可能導致所有非集采用藥進院的銷售渠道受到影響。”醫藥行業資深研究員王君（化名）對記者分析道，當下的醫藥股和之前受塑化劑風波影響的白酒股，確實有類似之處，還有一個共同點是，兩個事件驅動都是利好行業長期發展的。

　　但王君認為，醫藥反腐事件的影響與白酒風波存在很多不同，主要原因是“白酒市場需求會因為風波而降低，但醫藥不管反腐還是不反腐，都不會影響病人的求醫問藥需求，只是影響相同療效不同藥物之間的替代進程和醫院的招標采購進度而已”。

　　拉長時間來看，遭遇塑化劑風波后的白酒股在兩年內普遍近乎腰斬，酒鬼酒則連年虧損直至最終易主，但貴州茅臺卻扶搖直上成為難以撼動的“股王”。醫藥行業經過這波反腐行動，也可能會走出分化行情。

　　華創證券研報指出，反腐不影響行業投資價值。本輪反腐推進時，醫藥已歷經三年調整，預計本次反腐對醫藥股的影響（相比集采）幅度更小、周期更短。在反腐壓力下，部分采購可能會延遲或以集中采購形式進行，而政府部門引導下的集采更有利于國產產品。臨床數據更好的藥品和耗材將更受醫生青睞，產品不行僅僅依靠銷售的這種模式在市場上將越來越行不通。

　　湘財證券分析師認為，本輪反腐力度或超以往，有望與醫保控費、兩票制、集采等制度形成協同效應，進一步推動醫改繼續深入，同時，也有利于醫藥行業發展環境的進一步凈化以及醫藥創新的進一步聚焦。對中藥行業而言，受醫療反腐的負面影響相對較小。臨床療效顯著的創新中藥以及中藥OTC更具優勢，值得重點關注。

　　部分融資項目受影響

　　“我現在看到醫藥的項目就想打個哆嗦，需要查清和解釋的東西太多。”一位負責一級投資項目的投資經理如是對記者說道。醫藥企業由于研發周期長、投入金額大等特點，對資金需求較大。因此，融資端的政策變化對行業的影響不容小覷。而此輪反腐行動，已然對藥企的融資活動造成影響。

　　一般來說，可轉債融資項目很少被否或暫緩。但近日，益豐藥房的25億元可轉債發行項目卻遭到“暫緩審議”。這是今年以來上交所上市委決定暫緩審議的第二個案例。

　　根據益豐藥房的計劃，公司打算將此次募集資金用于“江蘇二期、湖北醫藥分揀加工中心及河北醫藥庫房建設項目”、“益豐數字化平臺升級項目”、“新建連鎖藥店項目”、“補充流動資金項目”。上交所在審議時，要求益豐藥房的代表說明“一方面認為醫藥網上零售模式正在逐漸普及，另一方面仍通過募投項目大規模擴張線下門店的合理性和必要性”。

　　令上交所存在疑慮的另一個原因，是國家醫療保障局官網曾公布“湖南省湘西州益豐大藥房連鎖股份有限公司吉首人民北路分店違法違規使用醫保基金案”。上交所要求益豐藥房作出說明“這是否構成了公司重大違法行為”。

　　上述事件要追溯至2021年。彼時，湖南省湘西州醫療保障局發現，益豐藥房吉首人民北路分店在2021年1月1日至4月30日期間，部分藥品無銷售記錄、無庫存，但在醫保系統實際報銷金額7.68萬元，存在藥品費用結算違規的問題。

　　違規醫保報銷，這不是益豐藥房的個案，也并非益豐藥房唯一一次被罰。但這在反腐行動高壓推進的當下，就容易成為益豐藥房再融資項目的“攔路虎”。可見，近期隨著反腐行動的持續推進，藥企的融資項目將從嚴審核。

　　受影響較大的還有藥企的IPO進程。此前，上交所在最新一期的《審核動態》要求中介機構嚴格核查擬IPO醫藥企業的銷售費用，并就此提出了四大核查要點，關注藥企推廣活動開展的合法合規性、所涉各項費用的真實性和完整性、相關內控制度的有效性、經銷商和推廣服務商同發行人的關聯關系等等。

　　該核查要點公布僅幾天時間，已經有藥企IPO受阻。8月7日，上交所印發《關于終止對上海榮盛生物藥業股份有限公司首次公開發行股票并在科創板上市審核的決定》，在此前幾天，榮盛生物自己已經提交了撤回IPO的申請文件。至此，在通過問詢并于去年過會后，榮盛生物的上市之路被攔腰截斷。

　　從公開資料來看，銷售費用占比過高，可能是榮盛生物撤回IPO的重要原因。榮盛生物目前僅有一款產品上市，但每年銷售費用占營業收入的比例均超過30%。而其中，推廣費用占銷售費用的比例超過80%。該公司也在招股書中坦言存在銷售費用過高的風險。

　　此外，榮盛生物還曾被牽扯進一樁受賄案。2022年，江西省政協原黨組成員、副主席肖毅受賄、濫用職權一案在浙江省杭州市中級人民法院一審公開審理，非法收受財物共計折合1.25億余元。肖毅曾通過榮盛生物實際控制人朱紹榮的女兒朱亦楓作為代持人，間接持有榮盛生物股份，投資金額為100萬元。

　　從上述益豐藥房可轉債發行項目暫緩審議、榮盛生物撤回IPO可以看出，過往牽扯進行賄受賄案件、存在違規套用醫保基金等情況，都容易在此次醫藥反腐風暴中成為融資與再融資活動的“絆腳石”。

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責任編輯：楊紅艷