作者： 周艾琳

　　[ 解運(yùn)亮表示，上半年留抵退稅1.8萬億元，補(bǔ)充了大量流動性，是今年以來流動性寬松的重要原因。下半年，繼續(xù)保持流動性合理充裕，MLF小幅縮量會對下半年留抵退稅形成對沖，不會改變流動性合理充裕的格局。 ]

　　早前由于市場資金利率低，銀行間“滾隔夜”的加杠桿行為盛行，交易員整日提心吊膽，擔(dān)心哪天被去杠桿。沒想到，8月15日等來的卻是意外的MLF（中期借貸便利）降息。

　　8月15日，MLF和逆回購利率下調(diào)后，中國10年期國債、國開債收益率短線下行，10年期國債活躍券220010收益率回落至2.7%以下，現(xiàn)報(bào)2.68%，日內(nèi)下行4.75bp，國債期貨開盤大漲。“今天債券價格大漲（收益率大幅下行），這可能是多數(shù)交易員沒料到的，由于之前大家對央行降息降準(zhǔn)不抱太大希望，加上擔(dān)心寬信用會打擊債市，債市情緒此前偏空，今年估計(jì)很多交易員被逼空，加大利率下行幅度?！蹦炒笮薪灰字鞴軐Φ谝回?cái)經(jīng)記者表示。

　　鑒于7月社融等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，目前市場開始調(diào)整觀點(diǎn)。信達(dá)證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮告訴記者，本次政策利率下調(diào)后，LPR（貸款報(bào)價利率）相應(yīng)下行就水到渠成了。據(jù)記者了解，目前多數(shù)交易員仍對債市持獲利了結(jié)態(tài)度，長端利率下行空間有限；就股市而言，美國CPI意外放緩，歐美股市大漲提振A股風(fēng)險偏好。目前進(jìn)入中報(bào)業(yè)績披露窗口期，估值和業(yè)績校準(zhǔn)成重要影響因素。

　　從擔(dān)心被去杠桿到被逼空

　　7月以來，相較于央行2.1%的7天逆回購政策利率，DR007（7天期質(zhì)押式回購）處于較低水平（1.5%~1.6%），銀行間市場質(zhì)押式回購的交易量也創(chuàng)出新高，反映出市場的整體流動性較為充裕。早年，在這一情況持續(xù)時間較長后，很大概率會出現(xiàn)因?yàn)檠胄袝簳r“收水”而引發(fā)的去杠桿。

　　近日，中歐國際工商學(xué)院教授、中國央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長盛松成在接受媒體采訪時提及，要謹(jǐn)慎防范回購利率長期過低。當(dāng)銀行間回購利率下行，機(jī)構(gòu)有動力融入短期資金投資長期債券，從而壓低長期利率。機(jī)構(gòu)加杠桿套息交易存在非常明顯的期限錯配，當(dāng)回購交易規(guī)模很高、杠桿率不斷攀升時，一旦短期資金面出現(xiàn)意外波動、監(jiān)管政策進(jìn)行調(diào)整等，都可能加大機(jī)構(gòu)短期再融資的風(fēng)險，這不利于金融市場和金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定。

　　然而，MLF和逆回購利率在8月15日突然下調(diào)，令眾多交易員措手不及。

　　渣打大中華區(qū)和北亞首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁爽對記者表示，“今天的MLF降息的目標(biāo)之一可能是使政策利率與市場利率保持一致，因?yàn)槭袌隼剩ㄈ鏒R007和1年期同業(yè)存單利率）最近顯著低于各自的參考政策利率（如央行逆回購和1年期MLF利率），這削弱了貨幣政策的可信度，鼓勵了銀行間市場的金融杠桿?！彼蔡峒埃@也是對7月工業(yè)增加值、零售銷售和固定資產(chǎn)投資等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均大幅低于預(yù)期的回應(yīng)。

　　7月信貸與社融增量分別少增4010億元與3191億元，反映當(dāng)前融資需求仍然較弱；社消增速2.7%，固定資產(chǎn)投資增速5.7%，房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)下行至-6.4%，疫情緩解后國內(nèi)需求恢復(fù)尚不明顯。

　　解運(yùn)亮表示，“二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告沒講‘管好貨幣政策總閘門’，沒講‘穩(wěn)住宏觀杠桿率’，近期政策也再次強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長?！?/p>

　　LPR大概率下調(diào)，降準(zhǔn)存分歧

　　各機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，下半年流動性仍將維持寬松，LPR調(diào)降或是大概率，但各界對降準(zhǔn)仍存分歧。

　　解運(yùn)亮表示，上半年留抵退稅1.8萬億元，補(bǔ)充了大量流動性，是今年以來流動性寬松的重要原因，下半年留抵退稅仍有約4300億元。下半年，繼續(xù)保持流動性合理充裕，MLF小幅縮量會對下半年留抵退稅形成對沖，不會改變流動性合理充裕的格局。

　　“本次降息前，市場利率大幅低于政策利率，市場擔(dān)心市場利率向政策利率收斂。但二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告沒講市場利率圍繞政策利率波動，對市場利率上行的擔(dān)憂已無必要。”他認(rèn)為，當(dāng)前信貸需求仍弱，居民房貸偏弱，為提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求和穩(wěn)住房地產(chǎn)市場，下調(diào)LPR利率勢在必行。

　　據(jù)記者觀察，人民幣貸款利率中樞下移。6月的個人住房貸款加權(quán)平均利率為4.62%，回到“按揭平均利率<一般貸款平均利率”的常態(tài)。

　　華創(chuàng)證券首席宏觀分析師張瑜認(rèn)為，考慮到當(dāng)下多地房貸利率已經(jīng)下調(diào)至理論最低值，因此5年期以上LPR仍有調(diào)整可能。降準(zhǔn)可以降低商業(yè)銀行負(fù)債端成本，有助于實(shí)體貸款利率下行。

　　瑞銀證券中國利率策略分析師夏愔愔此前對記者表示，下半年央行有可能會再度降準(zhǔn)，一定程度上起到對沖MLF到期的作用，不過鑒于去年下半年到今年上半年已有多次降準(zhǔn)，所以降準(zhǔn)幅度會相對謹(jǐn)慎。

　　債市謹(jǐn)慎，股市觀望中報(bào)

　　15日，央行意外降息推動債市大漲，但機(jī)構(gòu)仍持相對謹(jǐn)慎的態(tài)度。

　　南銀理財(cái)市場研究部負(fù)責(zé)人王強(qiáng)松對記者稱，降息推高市場情緒，資產(chǎn)荒仍將延續(xù)，利率短端還可能下行，目前銀行間流動性十分寬松。但就10年、30年期國債等長端品種來看，結(jié)合機(jī)構(gòu)久期和杠桿指標(biāo)，更傾向于落袋為安。不過他也表示，當(dāng)前債市情緒偏樂觀，今天央行降息確認(rèn)了流動性寬裕事實(shí)，債券市場風(fēng)險可控，10年長債仍可以維持“震蕩思路”，調(diào)整至2.70%附近仍可逐步參與，同時關(guān)注3-5年國債利率曲線做平機(jī)會。

　　截至8月11日收盤，10年期國債收益率報(bào)2.68%。夏愔愔認(rèn)為，下半年10年期國債的收益率可能迎來波動上升，預(yù)計(jì)年底會至3%左右，但不會出現(xiàn)非常大幅的明顯提升。

　　就股市而言，鑒于“經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇+流動性寬?！钡母窬郑瑱C(jī)構(gòu)認(rèn)為成長板塊相對受益。王強(qiáng)松表示，成長依然是市場短期交易主線，特別是能源鏈條中的電新和煤炭板塊如遇調(diào)整或迎買盤；7月社融數(shù)據(jù)更多是利空落地，當(dāng)前價值板塊的配置情緒逐步“見底”，大消費(fèi)板塊仍需要等待超跌布局機(jī)會；基建鏈條可等待中上游產(chǎn)業(yè)庫存進(jìn)一步改善。

　　摩根士丹利華鑫基金方面告訴記者，目前進(jìn)入中報(bào)業(yè)績披露期，估值和業(yè)績校準(zhǔn)成重要影響因素。隨著上市公司2022年半年報(bào)陸續(xù)披露，社保基金、QFII、私募等機(jī)構(gòu)的調(diào)倉動向逐漸浮出水面。Wind數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)藥、電子、化工等板塊受到機(jī)構(gòu)投資者青睞。

海量資訊、精準(zhǔn)解讀，盡在新浪財(cái)經(jīng)APP

責(zé)任編輯：周唯