四川信托兌付困局：成也TOT、敗也TOT

　　背靠“宏達系”的四川信托，近年來發展可謂迅猛，此次為何突然暴雷，資金缺口又是如何形成的呢？

　　文｜呂笑顏 石丹

　　深陷兌付危機的四川信托要通過變現自有資產來“填窟窿”。

　　6月29日，四川信托在官網發布《致投資者的公開信》，稱將通過處置變現自有資產來解決眼前的困局。

　　2020年上半年，信托業雷聲不斷，安信、平安、吉林、光大、中航、云南、中泰等幾十家信托公司相繼出現產品逾期兌付事件。繼安信信托產品暴雷在近期被上海銀保監局處罰之后，四川信托的產品也出現爆雷，其旗下包括申富129號、錦江69號第一期、申鑫74號等到期的多個信托產品出現了兌付逾期情況。

　　在6月15日、17日兩天的投資者溝通會上，監管層、四川信托高管層給出解決流動性和兌付問題方案后，日前，四川信托逾期兌付事件又有最新進展。在7月6日的客戶溝通會上，四川信托給出了目前的方案，按照《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》及信托合同約定，公司對信托產品分配原則是根據項目底層資產清收回款情況，及時進行分配。

　　事實上，今年5月初，業內傳言“四川信托即將被接管，停止所有資金池業務”，四川信托5月11日官方發聲明否認，稱公司經營管理一切正常。但如今投資者都找上門了，深陷兌付危機的四川信托再也捂不住了。

　　那么，背靠“宏達系”的四川信托，近年來發展可謂迅猛，此次為何突然暴雷，資金缺口又是如何形成的呢？

　　對于四川信托人士變動、TOT(信托中的信托)項目及資金池規模、當前公司經營及資產狀況、增資引進戰投可行性等問題，《商學院》記者向四川信托相關工作人員致電并發送采訪函，截至發稿暫未收到回復。

　　風險暴露

　　據媒體報道，早在今年3月，市場傳言稱四川信托的TOT產品發行遭四川銀保監局叫停而按下暫停鍵，5月時還被暫停了資金池業務，不過其后公司回應稱產品仍正常發行。孰料進入6月份，四川信托突然承認有多只產品無法正常兌付。其后，四川信托的客戶多次赴四川信托總部維權。

　　據了解，此次逾期的信托產品主要包括“申富129號”“申鑫74號”“百福36號”“芙蓉43號”等，這些項目大多在5月底到期，6月11日為最后兌付日。據不完全統計，2019年以來，多家上市公司曾購買四川信托的產品，認購規模近7億元。

　　從6月9日開始，四川信托各地財富中心負責人陸續前往四川信托總部了解情況，但相關會議因故推遲。其中，華東分部負責人與四川信托高層于6月11日上午開會，之后各種傳言流出，但四川信托官方沒有正式對外發聲，外界都無法證實。

　　據界面報道，6月12日下午1點左右，部分投資者前往四川信托總部了解情況。四川信托監事會主席孔維文在四川信托總部37樓接待了這些投資者，并舉行了小范圍的溝通會，回答了部分投資者的提問。

　　孔維文稱，四川信托資金池業務目前遇到流動性問題，在考慮處置資產和引進戰投。孔維文還透露，“現在四川信托已被銀監局(四川銀保監局)貼身監管，每動一次章、每辦一次事都要銀監同意。目前出現的缺口在30億~40億元”。

　　此外，據金融界援引參會投資者表述，孔維文在會上稱，四川信托已經沒有一分錢，5月份拆借了9億元。連總部所在的川信大廈都早已抵押出去，資金窟窿高達200多億元，涉及近2000多個投資人。

　　官網顯示，四川信托經中國銀監會批準，四川省工商行政管理局登記注冊，于2010年11月28日正式成立。注冊資本為35億元。持股10％以上（含 10％）的股東分別為四川宏達（集團）有限公司、中海信托股份有限公司、四川宏達股份有限公司。其中，四川宏達（集團）有限公司與四川宏達股份有限公司的實際控制人同為劉滄龍。這意味著，四川信托是業內少數幾家實控人為自然人的信托公司。

　　四川信托此前位于行業中游，近年來業內普遍認為其經營風格大膽激進。

　　本次引發兌付危機的TOT正是四川信托近年來發展迅猛的產品。四川信托是TOT信托發行規模最大的信托公司之一，旗下TOT產品系列達十幾個，包括“申鑫、申富、豐盛、芙蓉、錦恒、錦江、匯鑫”等。期限一般為一年或兩年，收益率在8.3%~9.5%左右，高于市場水平。

　　四川信托的TOT產品在市面上較為有影響力：一方面，其購買門檻比較低，最低只有30萬元；另一方面，其收益率高，曾一度超過了川信發行的主動管理類產品，因此得到了投資者的熱捧。

　　據不完全統計，目前四川信托存續的TOT產品總計有14個系列。其分別以“申鑫、申富、豐盛、芙蓉、蓉匯、蓉城、蓉都、蓉錦、錦恒、錦江、百福、天府、蜀都、匯鑫”命名。其中“蜀都”“匯鑫”“蓉錦”“蓉都”“蓉城”“蓉匯”的期限為24個月，剩余均為12個月。

　　據媒體報道，四川信托TOT產品規模在200億元~300億元左右。四川信托監事會主席孔維文曾表示：“目前出現的缺口30億元~40億元。”

　　6月15日上午，投資者曾前往四川信托，溝通產品的逾期情況與處理方案。據多家媒體報道，四川信托現任董事長牟躍、黨委書記（擬任董事長）王萬峰、總裁劉景峰等高管以及四川省金融監管局、四川省銀保監局兩位代表也出席了會議。

　　6月17日，四川信托總裁劉景峰介紹了四川信托目前TOT項目規模情況。劉景峰稱，據公司進一步統計，自2020年5月29日第一筆延期項目出現后，到2020年底，這期間涉及到期產品規模為129.9億元，有大部分可能會延期；2021年內到期的TOT產品是103.45億元；2022年內到期的TOT產品是19.22億元。總計存續規模為252.57億元。

　　那么，四川信托的資金池為何崩了？

　　6月15日，劉景峰稱，此次兌付問題是停發TOT產品造成的。

　　在四川信托6月29日發出對投資者的致歉信中，也指出此次事件原因在于“受全球經濟下行、新冠肺炎疫情及停發TOT信托產品的影響。部分融資企業到期不能按時歸還信托資金，導致部分信托產品未能按期分配。”

　　據介紹，TOT（全稱Trust of Trusts，直譯“信托中的信托”）是一種專門投資于信托產品的信托。其操作方式是在信托平臺成立一個母信托，然后由母信托再選擇已經成立的陽光私募信托計劃進行投資配置，形成一個母信托控制多個子信托的信托組合品。

　　而在實際運作中存在變成資金池的隱患。

　　據北京信托業資深風控人士周深（化名）介紹，信托業的資金池產品，一般都有以下四個特點：滾動發行、集合運作、期限錯配和分離定價。

　　不過，他認為，不同于普通信托產品的是，TOT產品在募集時不會向投資者說明具體資金投向，因此投資者無法像投資單個信托產品一樣，在做出投資決策前就能了解到產品的融資方、所投具體項目以及確保預期收益率實現的風控措施等：“TOT的資產來自多個地方，即TOT的資產是別的信托計劃，所以投資TOT與投資某一款信托產品不同，投資者就是將選擇權和判斷都交給信托公司。”

　　然而，問題也恰恰出在這里。

　　周深表示：“TOT可以用來解決錯配問題，配置好的話可以起到風險分散的作用，可類比FOF（基金中的基金）。但TOT產品的資金來源往往沒有一個明確的投向。這樣的產品其危害在于：第一，會形成影子銀行；第二，掩蓋不良資產，加重風險的積累和暴露；第三，誘導無知的投資者接盤。”

　　他解釋道：“信托公司一般用來投向自家發行的信托產品，一直滾動就變成了借新還舊的產品，但投資人又看不到底層資產，套的層數越多底層越看不清，TOT產品就成了資金池業務的‘馬甲’。這些名義上的TOT信托，掩藏著信托公司背后借新還舊、期限錯配、短募長投等一系列違規操作。很多資金池在風險暴露之前，通過發行主體源源不斷地募集產品，去承接信托公司的不良資產，一方面把違約不良數據做得漂亮，另一方面相當于是隱形剛兌，解決前一部分投資者的問題。”

　　此次四川信托的“錦江69號”“申鑫74號”“芙蓉43號”“申富129號”“天府聚鑫3號”等產品兌付違約，均為TOT的資金池業務。

　　那么，為何TOT產品一下子就“爆出”風險不能按期兌付了呢？

　　周深認為，歸根結底可能還是兩方面原因導致的：“一方面是經濟下行及疫情暴發等宏觀環境影響下TOT產品投資的底層資產風險有所擴大；另一方面，監管部門叫停斷掉了信托公司TOT產品的發行。當然，經濟下行背景下監管部門叫停信托公司TOT產品發行，應該是想控制系統性風險，監管只是將信托公司風險暴露了出來。”

　　事實上，在暴雷之前，四川信托的資產質量已經開始惡化，停發TOT產品只是導火索之一。

　　2019年11月下旬，四川銀保監局結束對四川信托的交叉檢查。所謂“交叉檢查”即進駐各地信托公司的不是公司注冊地的銀監局，而是異地銀監局，這樣做的目的是為了防止出現“地方保護”。四川信托2019年年報顯示，2019年10月至11月，銀保監會檢查組對公司開展了公司治理專項現場檢查，并相應提出了整改意見。

　　資產減值損失大增

　　除了TOT產品外，四川信托多個交易對手的財務和經營狀況出現了大幅惡化。據不完全統計，四川信托已出現財務問題的融資方包括新華聯集團、南京豐盛產業控股集團（現更名為“南京建工產業集團”）、無錫惠山太平洋商業房地產開發有限公司、漢能水力發電集團有限公司等。

　　然而，四川信托對應的信托產品卻沒有發現延期或者違約，而是正常兌付掉了。蹊蹺的是，同一交易對手在其他信托公司的產品均出現了暴雷，而唯有四川信托獨善其身。

　　這一現象被業界質疑，懷疑四川信托是否使用TOT產品來掩蓋產品的不良，不過這仍有待監管判定。

　　此外，四川信托和目前處于困局中的安信信托關系密切，雙方控股股東分別通過對方旗下的信托公司發行多只產品融資并出現逾期，陷入僵局。

　　2017年，四川信托發行“四川信托——博邦系列集合資金信托計劃”，用于受讓上海國之杰持有的安信信托的股票收益權。

　　2019年6月，上海國正投資管理有限公司持有的6000萬元上海國之杰股權被湖南省益陽市中級人民法院凍結。上海國正的第一大股東正是四川信托。

　　而從地域來看，安信實控人高天國為四川南充人，緊鄰達州，此前被傳與“達州幫”過從甚密。而宏達系通過安信信托融資的多只產品也早已出現逾期，已經被安信起訴。而國之杰的高天國，由于非法放貸罪被刑拘。

　　年報顯示，截至2019年末，四川信托資產規模為2335億元，在全行業68家信托公司中處于中游水平，但其2018年時資產規模為3235億元，同比下降幅度為27.84%，這一數字遠超行業平均降幅。

　　近年來，四川信托業績表現并不佳。2016年至2019年，四川信托凈利潤逐年下降，年凈利潤從2016年的12.7億元銳減至2019年的5.21億元。四川信托2016-2019年凈利潤分別為12.7億元、9.21億元、7.4億元、5.21億元。在68家信托公司中，四川信托以5.21億元的凈利潤位列第40名，人均凈利潤68.33萬元，位列第55名。

　　凈利潤大幅下降主要系資產減值損失大幅增加。據年報顯示，2019年，四川信托計提資產減值損失6.60億元，這一指標較2018年的1.55億元增幅達325.16%。

　　而資產減值損失大增又與四川信托自營資產的不良率飆升緊密相連。2018年末，公司不良率為4.82%，而到2019年末，公司的不良率飆升至22.21%，不良率在一年內翻了5倍。而不良資產總額也從4.66億元增長到22.42億元。

　　風險如何處置？

　　四川信托困局如何解開？

　　在7月6日的客戶溝通會上，四川信托給出了目前的方案，按照《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》及信托合同約定，公司對信托產品分配原則是根據項目底層資產清收回款情況，及時進行分配。

　　7月10日，在央行舉行的2020年上半年金融統計數據新聞發布會上，針對資管新規延長時間、理財產品出現浮虧現象、信托風險處置等問題，央行給出了最新表態。其中，針對安信信托、四川信托等風險處置過程中有關投資者、消費者的問題，中國人民銀行金融穩定局局長孫天琦表示，“這幾個風險處置案例相關監管部門和地方政府正在研究方案，人民銀行也在緊密配合。”

　　在此之前，據《經濟觀察報》報道，6月17日上午，在四川信托總部四川信托大廈37樓會議室，十余名投資者代表與四川信托召開了當周的第二輪磋商溝通會，地方財政局、銀保監局和其余投資者在另外的會議室通過現場視頻連線收聽。

　　當天，四川銀保監局副處長周杉對四川信托開展TOT業務相關的底層資產、違規挪用、叫停TOT的時間、后期處置等幾大方面的詳細情況進行解釋。

　　據報道，周杉向現場的投資者表示，四川信托的TOT產品發行和資金的投向不符合監管的規定，TOT產品的底層資產大多固化為風險資產，若繼續發行，這是依托后面投資者認購的資金兌付前面的投資者，且并未向投資者透露真實的風險狀況，這是不符合監管規定的。

　　此外，周杉稱，四川信托的TOT業務存在不真實向投資者披露底層資產風險狀況，違規開展關聯交易，項目資金存在大量的股東挪用等違法違規行為，違反了信托法等法律法規的規定，為保護投資者合法權益，四川銀保監局依法叫停了該項目。

　　不過，據中國經濟網報道，在7月6日的投資人溝通會上，川信高管明確表示：不存在大股東挪用，對于提到的川信違規違法不確認，一切應該是以法律法規為準。

　　根據四川信托2019年年報，其前三大股東分別為四川宏達（集團）有限公司（下稱“宏達集團”）、中海信托股份有限公司、四川宏達股份有限公司（下稱“宏達股份”，600331.SH），分別持股32.04%、30.25%、22.16%，其中宏達集團和宏大股份合計持股比例為54.19%，二者實際控制人為劉滄龍。

　　其官網介紹稱，劉滄龍曾獲中華商幫影響力人物、中國創新企業家獎、全國優秀創業企業家、30年中國品牌優秀人物等榮譽。公開信息顯示，劉滄龍是已被執行死刑的四川“黑老大”劉漢的堂兄。

　　資料顯示，自2014年起，實控人劉滄龍即牽扯到官員貪腐案中，上市公司宏達股份股價亦是跌跌不休。宏達股份的二股東為新華聯集團，近期新華聯也出現債券違約現象。

　　對于叫停四川信托TOT產品的發行的時間，6月17日，周杉表示，TOT到了現在這個規模，風險的形成、累積等，以及風險的處置有一定的過程，需要一定的時間，加之四川信托操作手法比較隱蔽，未將真實風險狀況向投資者披露，項目資金存在大量的股東挪用，監管部門也是通過今年多次的風險排查，逐步查出了其存在的違法違規行為，按照相關的要求，四川銀保監局，依法依規叫停了該項目。

　　不過，在四川銀保監局的官網上沒有查到此次事件川信公司的違規記錄。

　　盡管四川信托的TOT項目被監管指出違規開展關聯交易、遭大股東挪用等行為，對于投資者們來說，更加關心四川信托產品逾期后將如何處置？

　　對于后期處置情況，6月17日，周杉稱，監管部門對四川信托的后續相關的處置方案繼續督促。一方面，需要進一步排查四川信托關于信托產品對其存在的資金挪用行為，配合相關部門，堅決予以追回；另一方面，監管部門將持續督促解決。

　　對于逾期的項目處置方案，6月17日，四川信托方面目前給出幾種解決方案：一是，四川信托擬轉讓宏信證券超過60%股份；二是，增資擴股及引入戰略投資者工作計劃，全力以赴推進引進戰投工作；三是，出售川信大廈房產；四是，清理底層資產回收資金。

　　在7月6日的客戶溝通會上，四川信托給出了目前的方案，按照《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》及信托合同約定，公司對信托產品分配原則是根據項目底層資產清收回款情況，及時進行分配。

　　對于部分到期不能按時分配的TOT信托產品，川信公司按照信托合同約定進行延期。川信公司承諾將全力以赴，力爭在一年內通過處置底層資產回收資金，并根據資金回收進度及時進行分配。具體清收措施包括：根據各個項目的實際情況，通過尋求并購方、投資方對存量項目開展并購重組、資產轉讓、訴訟清收、以資抵債、抵債資產變現、股票類資產擇機變現等多種方式。

　　此外，四川信托還承諾將處置變現自有資產(宏信證券有限責任公司股權和川信大廈)、引進戰略投資者等多種方式增強公司資本實力，補充流動性。經與董事積極有效溝通，《關于出售川信大廈房產的議案》及《關于轉讓宏信證券有限公司股權的議案》已經全體董事表決通過。目前已提請股東對上述議案進行表決。同時，川信公司董事及主要股東均表示將積極支持并配合公司開展自有資產處置工作。

　　在資產掛牌交易方面，四川信托公布了進展：目前公司已經分別與北京產權交易所、西南聯合產權交易所、上海聯合產權交易所取得聯系，就進場掛牌交易所需的資料清單、交易流程和交易所收費標準等情況進行溝通了解。四川信托公司將綜合考慮后盡快確定產權交易機構，并結合評估機構出具的資產評估報告和董事會、股東會決議，確定轉讓底價及交易條件等。

　　另外，四川信托還將爭取通過引進戰略投資者等多種方式增強公司資本實力，補充流動性。四川信托公布，目前已收到4家股東就增資意向的書面回復，均表示放棄本次增資；另外公司也正加緊溝通其他股東，催促其盡快反饋增資意向。同時，四川信托正在抓緊推進尋求意向性戰略投資方的工作。

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責任編輯：李思陽