水皮：此“資產(chǎn)荒”非彼“資產(chǎn)荒” ——雜彈區(qū)別性降息之得失

　　事出反常必有妖。

　　LPR降息那天，滬深股市居然跳水，水皮當天評論的題目就是“降息降出了幺蛾子”。降息把股市降下來了，其實在A股歷史上并非第一次。

　　早在2008年上證指數(shù)一路下跌之時，央行也在其中降過息，其時指數(shù)在1802點左右，結果是央行宣布降息不但沒有穩(wěn)住股市反而導致后面破位，直接干到1664點。

　　為什么？

　　魔鬼在于細節(jié)中。

　　2008年10月那次的降息，問題出在差別降息上，也就是存款降得少，貸款降得多，出發(fā)點是好的，也就是降低企業(yè)的財務成本的同時盡可能讓居民多有點收入。但是如此一來，倒霉的是銀行，尤其是上市銀行，因為中國銀行的主要利潤來自于息差，即貸款和存款的差，央行如此差別，等于壓縮了銀行的利差空間，也就等于壓縮了銀行的利潤空間，等于宣布壓縮了銀行的業(yè)績空間，銀行股只有破位下行，而銀行股在A股中間的數(shù)量雖然不多，但是權重太大，尤其是工商銀行猶如定海神針一般，銀行股下行，上證指數(shù)又如何扛得住，所以，事與愿違。

　　那么，這回又是怎么回事？

　　美聯(lián)儲降息，中國央行不跟是可以理解的，因為國內(nèi)現(xiàn)在CPI已經(jīng)達到3.8%，而 PPI還在 -1.6%，剪刀差越來越大，為了堅持穩(wěn)健的貨幣政策，堅持保持定力，堅持不搞大水漫灌，央行放棄全面降息即降存款降貸款是對的，選擇的方式就是定向把貸款利息降下來，路徑就是LPR即市場化形成機制，而引導LPR的工具就是MLF也就是傳說中的麻辣粉，中期借貸便利，通俗地講就是再貸款利率。此前央行逆回購已經(jīng)把MLF的利息由3.20%降到了3.15%，所以，這一回LPR的調(diào)整由4.20%降到4.15%也是意料之中的，沒有什么驚喜之說。即便是利好，也是炒冷飯，效果大打折扣，這是其一；

　　LPR降息，但是存款并沒有同步，這等于是差別降息，削弱的又是銀行的利差，銀行的盈利能力下降。目前的銀行利潤的增長也就是保持在4%-5%的水平，這么差別降息，等于封閉了增長空間，對銀行板塊構成利空，這是其二；

　　經(jīng)濟下行的壓力持續(xù)加大，企業(yè)日子不好過，銀行的日子同樣不好過。隨著自身風險喜好度的下降，銀行尤其是中小銀行發(fā)現(xiàn)符合貸款發(fā)放標準的企業(yè)越來越少，貸款面臨放不出去，收不回來的尷尬局面，出現(xiàn)了所謂“資產(chǎn)荒”的現(xiàn)象，大銀行因為有大客戶尤其是基建的客戶這個問題并不突出。而“資產(chǎn)荒”歷史上在2013-2014年曾經(jīng)出現(xiàn)過，但那時是流動性過剩的現(xiàn)象，而現(xiàn)在則是水落石出的收縮的結果。此“資產(chǎn)荒”不同于彼“資產(chǎn)荒”，說到底，銀行是貸無可貸，惜貸、壓貸、抽貸，銀行是為了自保，在這樣的大背景下，降息的作用是相當有限的，這是其三；

　　央行對目前的局勢是心知肚明的，11月19日，央行行長易綱主持召開金融機構貨幣信貸形勢分析座談會，這是繼去年11月以來的第一次，央行各部局的負責人以及中國工商銀行、建設銀行、農(nóng)業(yè)銀行的董事長，中信銀行、浦發(fā)銀行和興業(yè)銀行的行長到會。從會議的強調(diào)來看，局部性的社會信用收縮壓力依然存在，中小型金融機構對公信貸面臨不同程度的“資產(chǎn)荒”，造成信貸“月初回落，月末沖高”，低風險偏好向零售終端轉(zhuǎn)移，地產(chǎn)貸款增速15.6%遠高于一般制造業(yè)，對此，央行強調(diào)金融部門要提高政治站位，發(fā)揮好銀行體系為實體經(jīng)濟提供融資的關鍵作用，貸個款提高到講政治的高度，說明實踐中貨幣的傳導機制的確出現(xiàn)了市場化無法解決的問題。結構性的問題靠周期消化不了，周期的問題只能等時間這個萬能的主去化解了，這叫規(guī)律。

　　無為而治，好聽不好說。

責任編輯：張恒星 SF142