央行開始吃進垃圾債 中國的明斯基時刻?

央行開始吃進垃圾債 中國的明斯基時刻?
2018年06月09日 14:24 新浪財經綜合

  中國的明斯基時刻?

  來源:金信融息

  央行開始吃進垃圾債

  七、八年前歐美央行救市的時候,我們嘲笑它們為了提供流動性而吃進大量垃圾債。

  沒想到,風水輪流轉,現在美國已經開始縮表,只持有國債等高等級債券,歐央行也預期逐步退出QE,而咱們開始吃進低等級債券(中國人民銀行近日決定適當擴大中期借貸便利(MLF)擔保品范圍),重走長征路?,F在輪到人家嘲笑咱們了。

  十次危機九次地產,當資產泡沫大量形成以后,如果不加以限制,任其發展,最終資產泡沫將會消耗掉所有可能獲得的杠桿和流動性(所有錢都流入地產黑洞),最終導致資金無以為繼,然后破裂。

  這種破裂時刻有個大名鼎鼎的名字,叫做明斯基時刻(Minsky Moment)。是不是很熟悉?

  大海同志在卸任前語重心長地告訴各位,要防止明斯基時刻的劇烈調整,說的就是這個。

  5年來基礎貨幣發行已不是外匯占款

  自九十年代末期以來,人民幣基礎貨幣在快速擴張的情況下依然保持良好購買力的秘訣在于,人民幣的投放是以外匯占款為主。簡而言之,用美元作抵押發行,因此繼承了美元良好的抗通脹性。

  但是,自2013年以來,由于多年的信貸泛濫和放水,國內生產要素價格高企,幾乎可以比肩發達國家。資本外流逐漸顯現,外匯占款和外匯儲備開始下降。從央行負債端來看,外匯占款已經無法持續增加。

  屋漏偏逢連夜雨,當時間進入2018年,不僅資本外流壓力沒有解決,經常項目下的順差卻又大幅縮減,一季度中國在外管局口徑下出現了季度級別的經常項目下的貿易逆差。

  相比于資本項目逆差可以通過管制來短時間控制,經常項目下的逆差從歷史上看基本無法快速緩解,目前來看都是在穩步擴大。這就意味著如果人民幣繼續保持堅挺,外匯占款很難大幅度增加。央行如果想繼續投入基礎貨幣的話,必須換種方式。

  這種方式大家也都知道了,就是購買國內金融機構債權和證券。

  上圖是央行資產端近年來的變化圖。

  右下角那根迅速上漲曲線就是央媽吸的各種粉。(MLF是所謂麻辣粉)

  如果單獨挑出來看,吸粉量漲幅驚人,已經占到央行總投放貨幣的三分之一左右了!

  明斯基時刻會不會來

  美國次貸危機最終爆掉,還是因為美聯儲2004-2006年的連續17次加息,導致其基礎資產(房貸)現金流流入無法覆蓋債務的還本付息,繼而造成資產價格失衡。基礎資產出問題,衍生品自然一個都跑不掉。(所以各位知道為啥中國死扛著不加息了吧?)

  南海泡沫和郁金香泡沫中的貸款,次貸危機中的各種金融創新,2015年股災中的配資和杠桿,只是泡沫吸取流動性的手段而已。

  今天,我們消費貸、首付貸、房貸同樣也是泡沫吸取流動性的體現。這種體現在宏觀上,就是大量無收益、低收益、低流動的資產占據過多的信貸資源。

  中國以住房和土地抵押的投放貸款規模,已經超過銀行總信貸投放的50%。各位能夠買到的年化6%以上的理財產品,絕大多數基礎資產都是房地產。雖然某領導已經說過慢撒氣,但是我還沒看到全國資產價格的普降,小城市還在“充氣中”。

  現在,中國除了中央政府以外,地方政府、非金融企業、居民等經濟部門(可支配收入口徑)已經加杠桿加到極致,基本不輸美國。說明斯基時刻離得不遠一點也不夸張。

  杠桿和資產泡沫目前基本已經抽干了中國這個全球第一金融體系的流動性。所有風險資產走勢都要眼巴巴看著央媽每天十點左右的公開市場操作。而現在終于觸及央行這個“超級銀行”本身了。

  央行維護流動性的決心不用質疑,但是決心沒有用,市場上已經無法提供合格抵押品了,如果放寬抵押品的范圍,那本質上和次貸危機中投行們評級造假并無差別。

  舉個例子,上海華信是AAA,冀融投是AA+,盾安債是AA+、山水是AA+,東特鋼是AA+,川煤是AA+,雨潤是AA,大連機床是AA,丹東港是AA,億陽集團是AA,中消安是AA,春和集團是AA,神霧集團是AA。按照最新規定,這些債券都可以去央行抵押換人民幣,除此之外,它們都有一個共同點。

  它們都違約了。

  AA級公司債券不僅違約頻發,而且其市場流動性非常差。別說東方園林這種企業,就連碧桂園這樣的巨型AAA級民企都發不出債了,市場流動性有多差都不用我說了。

  用流動性差,違約頻發的資產作為基礎貨幣抵押品合適么?大家自己琢磨去吧。

  另外,貨幣當局獲得的次級抵押品會導致通貨膨脹,因為貨幣沒有足夠價值或者信用背書。

  舉個例子,如果抵押品流動性不好,風險大,抵押發行可以看成是一種再貸款發行貨幣。而這個,歷史上我們有過痛苦的經歷。

  即將到來的通貨膨脹?

  1984年中國人民銀行履行中央銀行職能,將再貸款作為中央銀行投放基礎貨幣最重要的渠道,占基礎貨幣供應總量的70%—90%。該情況一直維持到1993年,直到1994年人民幣大幅度貶值(超過50%),中國出口暴漲,外匯占款占據貨幣供應主流后才得以緩解。

  再貸款成為貨幣供給主流后,中國迎來了建國以來通貨膨脹最嚴重的的十年,1993年官方通貨膨脹率接近30%,半只腳跨進了惡性通貨膨脹。老百姓瘋搶各種生活用品,姜昆屯了一澡盆醬油的小品就是取材于此。

  都說歷史不會重演,一晃三十多年,歷史一直都在重演。

責任編輯:陳楚潺

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