文/理邏 張藝瓊（實習生）

　　受疫情下消費習慣轉變與消費升級影響，速凍食品消費熱情高漲。其中，速凍火鍋料賽道迎來快速發展，龍頭安井食品強勢品類高速增長。

　　2020年三季度財報顯示，前三季度安井食品共實現營業收入44.9億元，同比上升28.4%，歸母凈利潤達3.8億元，同比上升59.2%。其中，前三季度速凍火鍋料制品營收達29.43億元，占比達65.63%，遠大于速凍面米制品的25.21%與菜肴制品的9.05%；從品類看，屬于火鍋料的肉制品和魚糜制品在第三季度分別實現了53%、55%高增長，遠高于米制品和菜肴制品的18.9%與27.1%。

　　隨著速凍火鍋料走俏，安井食品同時正在積極調整渠道與產品結構。10月29日，安井食品發布《關于擬對外投資設立子公司并開展相關業務的公告》，投資標的為廈門安井凍品先生供應鏈公司，目前以火鍋周邊產品、預制菜兩大類產品為主。

　　然而，隨著疫情好轉，資本對于速凍火鍋料以及安井食品在疫情后的業績持續性似乎存有疑慮。自9月初后，安井食品股價開始步入平穩狀態。最近6個月安井食品累計漲跌幅達59.66%，高于滬深300的21.03%；最近三個月漲跌幅僅為6.92%，低于滬深300的7.10%；最近一個月股價又實現平穩上升，漲跌幅達5.19%，高于滬深300的0.43%。

　　對此，東方財富證券認為，在疫情期間消費者的習慣將長期持續，消費需求將維持在高景氣水平；同時，速凍食品行業仍預計以兩位數增速增長，安井將持續享受全國化擴張的紅利，新品鎖鮮裝持續提供增量。

　　據中信證券，2020年疫情之下安井食品順勢而為，業績持續超過預期水平。伴隨鎖鮮裝持續放量、餐飲渠道常態化發展，預計安井食品仍能實現較快增長；同時，安井食品擬收購凍品科技，其餐飲供應鏈品類延展將持續推進，未來成長空間不斷開拓。

　　那么，疫情過后的安井食品，能否繼續保持業績的高速增長呢？

　　從行業競爭格局看，火鍋料賽道集中度提升空間大，行業龍頭或通過規模效應與產品升級等方式提升利潤。

　　首先，行業市場份額呈現集中趨勢，行業龍頭市占率或逐步提升。目前速凍火鍋料行業呈現一超多強狀態，行業龍頭與大量中小企業并存，安井作為行業龍頭市場規模占7%，CR3約為12%，龍頭集中度低，市場較為分散。

　　信達證券認為，隨著行業不斷規范、環保社保政策趨嚴和原材料漲價等因素，中小企業將面臨重大壓力，產能出清，龍頭集中度提高。這意味著隨著規模化的出現，龍頭企業成本與費用將持續減少，能夠緩解原材料價格上升帶來的壓力。例如，規模化提高人均產出，職工薪酬占營收比重持續下降；管理費用較為剛性，憑借規模化效應，管理費用率將維持在一定水平；同時，龍頭企業能夠通過減少促銷的方式減少銷售費用，從而平滑成本；隨著龍頭企業全國化產能布局逐漸形成，物流運輸成本有望進一步下行，生產成本將有所下降，毛利率水平提升。

　　其次，隨著產品轉型升級，龍頭企業有望通過調整產品結構、擴大中高端產品占比的方式提升毛利率。一位業內人士表示，目前火鍋料產品正從中低端向高端、大包裝向小包裝進行轉變。例如，2018年與2019年三井食品分別推出丸之尊和鎖鮮裝等中高端產品。據信達證券，鎖鮮裝終端零售價約為餐飲流通產品的5-6倍，丸之尊則為7-8倍。其中，鎖鮮裝毛利率較高，約為40%-50%，并且自2019年9月推出后，當年銷售收入約為2億元，具有很好的市場反響。這意味著在產品轉型升級的趨勢下，通過提升高毛利產品占比，龍頭企業整體毛利水平仍有改善空間。

　　然而，在規模化、產品升級的同時，擴產競爭或導致部分地區出現冗余產能，侵蝕利潤。

　　隨著行業內參與者意識到產能瓶頸問題，擴產競爭正在加劇。例如，安井采用銷地產的生產基地布局，降低運輸費用，但是至2019年其產能利用率始終保持在100%以上，面臨產能緊缺、生產線滿負荷運作等問題。隨著新建生產基地投產，預計產能翻倍，產能布局基本實現全國化。再例如，在疫情之下由于產能建設被推遲，海欣通過租賃廠房模式進行產能擴張，能夠較短時間增加公司產能，緩解產能不足的壓力，同時免去財務風險。然而財通證券卻認為，由于行業剛經歷價格戰，部分地區（如沿海華東華北地區）市場飽和度、消費量高，產能擴張過快或面臨需求難以匹配、冗余產能增加折舊及損耗等問題，一定程度上侵蝕利潤。

　　除面臨擴產壓力之外，渠道方面競爭愈發激烈。

　　從B段看，行業參與者正憑借現成渠道資源、高效經銷商管理模式帶動火鍋料業務快速增長。安井食品根據不同的市場成熟度采用不同的經銷商管理體系，通過與經銷商合作財務體系實現價格信息交換，通過二次對賬方式控制經銷商利潤、防止竄貨現象。同時，給予經銷商終端開發、物料投放、品牌建設、營銷支持等四方面的支持，強化經銷商粘性。千味央廚于今年正式進軍火鍋料領域。其現有經銷商渠道已經覆蓋34個省市、709個億元以上凍品批發市場，其中70%經銷商經營火鍋料產品。這意味未來火鍋料行業參與者需更加精細化的渠道管理、更強的渠道管控能力，才能夠提高經銷商粘性、保持B端市占率。

　　從C端看，隨著疫情之下餐飲渠道受損嚴重、商超渠道供不應求，行業參與者紛紛從B端為主轉為BC兼顧模式，未來C端渠道競爭或將不斷激化。安井采用多渠道管理與“BC兼顧，雙輪驅動”戰略。據東方財富證券，安井前三季度在經銷商/商超/特通/電商渠道的收入增速分別為39%/43.6%/55.5%/190.0%，正不斷加大KA商超、BC超市、生鮮超市、社區電商等渠道的開發，發揮B端經銷網絡優勢、鞏固C端消費習慣。

　　一位機構投資者表示，今年以來相關上市公司的股價大漲有部分疫情的原因，但并非全部。“比如安井食品，其早在2018年便發行可轉債進行擴張，競爭優勢已經逐漸顯現，ROE水平逐年提高，今年疫情僅起到了催化作用。” 不過，另一位機構投資者則對安井食品當前的估值表示擔憂。“公司三位大股東下半年集中減持，兩位副總甚至違規減持，這背后可能反應了業內人士對未來行業競爭加劇的擔憂。”

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責任編輯：王婷