原標題：抄底康美藥業“違約債”，一個月狂賺4倍！這家券商固收部至少賺了6000萬，還有11只怎么跟？

　　來源：券商中國

　　ST康美（600518）在負債前行，投資者則在賭公司的現金流后續能否跟上，博弈已經開始，但結局尚難預料。

　　9月3日晚間，ST康美發布公告稱，公司于2018年8月31日發行了2018年度第三期短期融資券，發行總額7.5億元，期限365天，發行利率為7%，兌付日期為2019年9月3日。9月3日，公司兌付了該期短期融資券本息，本息兌付總額為80250萬元。

　　這也是ST康美在被證監會處罰后首個到期兌付的債券。至此，曾一度擔憂ST康美會出現債務違約的投資者可謂松了一口氣，而期間利用交易賭對了方向的投資者，則收獲了較為可觀的利潤。

　　開啟“算錯”門，災難隨之來

　　假如沒有財報的“算錯”門事件，憑借ST康美去年三季度還一度手握著的378億元貨幣資金，應該鮮有投資者對公司背負的逾300億元債務抱有償還能力上的懷疑。

　　但是，一切都在財報“算錯”之后發生了轉變。

　　今年4月29日，彼時尚未“戴帽”的康美藥業發布2018年年度報告，同時宣布對2017年年報數據進行更正。其中，康美藥業2017年度應收賬款少計6.4億元，存貨少計195.63億元；因核算賬戶資金時存在錯誤，貨幣資金多計金額299.44億元，康美藥業期末的貨幣資金從調整前的341.5億元，減少至42億元。

　　近300億元的貨幣資金輕松“一筆勾銷”，幾近滅頂的災難卻也隨之而來。

　　公司股票先是在財報“算錯”公告披露后連續一字跌停，而后在被交易所實施風險警示后，又迎來更長一串的一字跌停，短短兩個月的時間，股價便從10元之上跌至2元附近，跌幅嚴重過半。而后，公司又收到證監會的嚴厲罰單，證監會擬決定對公司責令改正，給予警告，并處以60萬元的罰款；對馬興田、許冬瑾給予警告，并分別處以90萬元的罰款；對邱錫偉、莊義清等多人給予警告并罰款。此外，對馬興田、許冬瑾、邱錫偉采取終身證券市場禁入措施；對莊義清、溫少生、馬煥洲采取10年證券市場禁入措施。

　　未實質違約，抄底客最多可賺四倍

　　“算錯”門的余波并未到此結束，相反，由此觸發的一系列問題反而引起市場更多的擔憂。其中，公司的債務償還能力就被打上了問號，不少投資者都擔憂公司能否如期兌付相關的債務本息。

　　根據ST康美之前發布的一季報數據，公司當時的短期借款為149.4億元，長期借款為6.9億元，應付債券為167.8億元，即債務余額超過300億元，而公司的貨幣資金僅為10.5億元，債務違約的風險自然備受市場關注。

　　尤其值得關注的是，公司的短期融資券“18康美CP003”9月3日就到期，本息共計逾8億元，加上年內公司還需要支付其他債券利息約7億元，兩項合計逾15億元，單憑公司10.5億元的貨幣資金顯然已無法應對。

　　不過，市場投資者也并非一致認為ST康美到期將會發生實質性債務違約，相反，一些投資者反而認為這種違約風險里蘊藏著難得的交易機會。

　　9月3日，康美藥業發布公告稱，公司已兌付本金7.5億元短期融資券“18康美CP003”，本息兌付總額達8.025億元。這是這家公司在被證監會處罰后首個到期的債券。數據顯示，8月初二級市場曾有低至20元的成交，遠低于100元的兌付價格，即如果8月初買入該債券可獲利4倍。  

　　值得注意的是，8月初，近年成立的某券商固收曾以20元的價格在二級市場成交2000萬，這個成交價明顯遠低于100元的兌付價格，“18康美CP003”已如期兌付，即便按照該券商后來的賣出價80元計，收益也有三倍之多。

　　機構博弈，謹慎參與

　　盡管抄底“18康美CP003”月賺4倍，但一位不愿署名的券商投資經理卻不建議追求穩健的投資者參與這樣的交易，在他看來，這類交易風險巨大，交易雙方顯然對賭上市公司在巨額債務面前，能否保持后續的現金流跟得上，一旦賭錯方向，損失無疑難以挽回。

　　根據公開的數據來看，ST康美未來面對的債務仍難言樂觀。僅就公司存續債來看，數量就有11只，債券總余額仍在150億元之上。而明面上的融資渠道同樣不樂觀，比如實控人通過質押的方式融資，顯然已難以為續。統計數據顯示，ST康美控股股東康美實業投資控股有限公司未解質押的股權已超過其持有股數的99%，ST康美董事長馬興田則是康美實業投資控股有限公司的實控人。

　　另外，通過發債來“以新還舊”也變得不再容易。此前，ST康美多只債券如“18康美01”、 “18康美04”等的募資主要用于償還公司各類金融機構借款及公司已發行的債務融資產品，但目前公司面臨的內外部環境已經發生巨大變化，發債融資確實是一件很困難的事情。

　　在債券評級方面，ST康美的半年報顯示，自5月將公司的主體信用等級由AA+下調至A后，雖然6月中誠信仍維持公司主體信用等級為A，但也仍繼續將公司主體及“15康美債”、“18康美01”和“18康美04”的債項信用等級列入可能降級的信用評級觀察名單。

　　由于康美藥業存續債券中，有多只債券附均有交叉違約條款，因此一旦出現一筆債務違約，極有可能引發連鎖反應，這也是不少投資人士偏向謹慎的原因之一。

　　不過，依然有投資人士對ST康美的償債能力表示相對樂觀。此前，因一季報中公司貨幣資金僅有10.5億元，市場還對公司9月到期的逾8億元債務表示出兌付方面的擔憂，但公司8月28日晚間發布的半年報顯示，公司的貨幣資金尚有4.8億元，且9月3日晚間公司又接著發布了到期債務如期兌付的公告。

　　“公司實控人長袖善舞的資本運作能力，加上潮汕資金向來有抱團的傳統，注定了這是一場不缺對手的博弈。但結局如何，還需要實地調研來進行實時觀察和判斷。”這位樂觀的投資人士對券商中國記者如此表示。

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責任編輯：覃肄靈